金瑞期货大宗商品早评 | 钢材需求前景左右铁矿石价格

　　金瑞期货研究所

　　一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础，致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务，形成了国内外宏观研究、金融期货、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品(000061,股吧)和金融工程研究在内的全方位研究体系，为客户定制风险管理和财富保值解决方案。

    一、有色金属

　　贵金属

　　当前市场矛盾：市场风险偏好是否持续改善。

　　我们的观点：日内没有重大经济数据公布，金价在触及日低后V型反弹，缩减日内跌幅，重回1280关口上方。美元周三继续下挫，最低触及96.07，但美元指数继续运行在96关口上方。美国市场风险偏好也逐渐修复，短期黄金依然失去了上涨动力，陷入了盘整的状态，我们预计这种状态之下黄金短期上涨的动力不足，如果市场数据持续企稳，美联储有可能会重归加息的言论之中，届时黄金才会开始下一波行情。在瑞士达沃斯举行的年度世界经济论坛上，不少商业巨头表达了对经济前景的担忧。美国政府仍处于部分关门模式，民主党和特朗普总统之间没有达成即将重启的协议，这开始拖累美国经济，包括缺乏新的经济消息以帮助推动多个市场。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　铜

　　当前市场矛盾：今年市场将始终围绕三点因素进行博弈，宏观下行周期铜需求会有多坏？刺激政策落地对消费及信心会带来多大提振？偏紧的供应端能否支撑价格？

　　我们观点：中国公布四季度GDP数据，同比增长6.4%，全年增长6.6%，符合市场预期，因而数据公布后盘面并未明显波动。基本面而言，下游消费逐步进入放假阶段，现货也转为全面贴水，铜近期缺乏亮点，价格反弹更多的是跟随宏观预期摆动。毫无疑问宏观环境较此前出现了回暖，但宏观情绪的缓和并非是前期压制经济的几大痛点有了明显改善。一季度美国经济会确认是否会进入衰退期，将是全球资产配置重要的变盘点。一旦美国经济衰退确认，全球避险情绪将再度升温。得益于降税预期再起以及海关清关受限，沪铜前端期限结构由Contango转为小幅Back，预计近强远弱格局将长期维持，推荐买近抛远入场。

　　操作建议：卖出CU1902C50000平仓，买近抛远择机进场。

　　风险提示：一月底之前中美经贸谈判完全顺利解决，政府释放08年"四万亿"级别的利好政策。

　　铝

　　当前市场矛盾：市场预期的一致性。

　　我们的观点：昨日沪铝反弹至13600上方，当前走势略显纠结，宏观偏多，但短期基本面并未发生明显变化，一方面前期铝厂减产的影响逐渐显现，加之节前下游需求的集中释放，减税等利好政策的提振对铝价有所支撑；另一方面，氧化铝持续疲弱，中长期来看新投产能的压力仍在，成本端的下行趋势并未改变，而随着目前市场备货步入尾声，消费转淡，未来铝价难逃弱势格局。

　　铅

　　当前市场矛盾：低库存与弱消费博弈。

　　我们的观点：本周伦铅随着库存下降表现弱势反弹，且现货贴水收窄至7美元附近。国内1月供应层面随着年底冲量计划结束有所缓解，再生铅原生价差收窄甚至持平，进口铅在比值回落之际放缓，显示前期的供过于求的矛盾短期缓解，再生铅成本支撑强化。由于消费延续淡季，一季度累库仍有预期，这将限制铅价反弹幅度，预计沪铅低位回升的幅度受抑制相对有限，或延续弱势震荡，观察去库持续性。

　　操作建议：价差进一步收窄尝试买1903抛1904。

　　风险点：成本支撑坍塌，累库超预期。

　　锌

　　当前市场矛盾：高利润刺激下冶炼恢复进度与消费节后回归之间的博弈。

　　我们的观点：冶炼由于搬迁及环保和意外检修等问题，即使在高利润的刺激下也无法一季度释放更多产量，这就使得Q1库存积累远低于往年;但是，市场对于节后消费回归节奏与强度各有分歧，短期看，锌价难以摆脱窄幅震荡的格局。

　　镍

　　当前市场矛盾：新增NPI何时释放以及不锈钢检修幅度。

　　我们的观点：NPI产能大量投放的预期依旧成立，后期NPI将仍处于利润压缩的过程，短期虽然受制于NPI投产延后及钢厂减产力度不及预期，宏观环境修复提振镍价。但价格反弹后NPI利润好转不锈钢利润再度恶化，镍供需走差概率较大，限制镍价上行空间。

　　操作建议：Ni1905逢高沽空。

　　风险点：NPI产能持续推迟。

　　锡

　　当前市场矛盾：供需格局的转换。

　　我们的观点：隔夜沪锡小幅反弹，当前市场上持货商回笼资金的意愿较强，加之炼厂复产后市场流通货源相对充裕，整体呈现供略大于求的局面，后续出厂报价还有进一步下调的空间；境外方面，印尼MSP和ACL两家私人冶炼厂已经从另外一家审计公司那里得到了检验证书，出口问题得到解决，境外供应料逐渐恢复，不过LME库存的继续下降刺激伦锡大涨，但考虑到印尼去年出口量在许可证事件频发的背景下同比仅下滑3%，供应端扰动对境外价格的支撑将逐渐转弱。

　　操作建议：逢高沽空。

　　风险点：消费超预期，缅甸矿进口大幅下滑。

　　二、能源化工

　　原油

　　当前市场矛盾：美国原油出口可能受委内瑞拉局势影响。

　　我们的观点：周三原油盘中小幅下滑，主要受美股拖累。近期，原油基本面多空交织，难言绝对利好或利空。油价受美股走势影响较大，美股回落影响油市投资者对需求增长的担忧。此外，委内瑞拉总统宣布与美国断交，并要求美使馆人员72小时撤离，美瑞外交风波可能影响美洲原油贸易。委内瑞拉所产重油需要与从美国进口的轻质油调和受售出，如此一来，美国对委原油输出可能受阻，可能间接影响美国原油产量增长。短期内，油价震荡偏强。

　　燃料油

　　当前市场矛盾：下游需求能否改善。

　　我们的观点：昨日燃料油期货价格随原油回落，西北欧与新加坡燃料油掉期裂解价差均大幅上涨，表明当前在炼厂升级等过程中供应端收紧。但与此同时，BDI昨日大跌5.13%，形成了供需两弱的格局。预期未来燃料油价格仍将保持稳定。昨日上期所FU1905-1909的跨期价差为135元/吨，相较于外盘新加坡380cst掉期1904-1908的月差约164元/吨仍有一定差距。FU月差仍有继续上行的空间。

　　操作建议：多FU1905-FU1909。

　　风险点：船舶脱硫装置数量增长超预期。

　　沥青

　　当前市场矛盾：国际原油价格走势。

　　我们的观点：IMF下调全球经济增长预期，叠加美国页岩油产量增加的利空消息造成油价的下跌，沥青期货价格也随之震荡，小幅下滑。现货端随着南方天气转好，施工需求对沥青价格有一定支撑，华南市场沥青价格保持强势，但是北方沥青市场较为清淡，价格较高打压了下游市场冬储积极性，预期春节前维持现状，价格保持稳定，不会出现较大波动。

　　纸浆

　　当前市场矛盾：需求改善情况。

　　我们的观点：浆市成交气氛冷静，木浆交投平平。受期货上涨情绪影响，针叶浆报盘普遍小涨。实际成交预计偏少，因下游纸厂陆续放假，备货结束。木浆下游纸制品行情平稳，整体成交清淡，纸价窄幅波动。春节临近，浆市成交以稳为主，价格窄幅波动。

　　操作建议：卖出1906，买入1909。

　　风险点：二季度需求仍未有改善迹象。

　　PTA

　　当前市场矛盾：成本端及原油价格波动。

　　我们的观点：宏观带动趋弱原油价格承压，PTA价格回调。基本面对PTA价格较强，PX加工费坚挺成本端支撑PTA。供需方面，上周虽有装置短暂停产但已恢复重启，下游聚酯及织机开工下滑，PTA现货加工费或继续下滑。在目前价位下需警惕原油波动风险。

　　操作建议：多头平仓；或多PTA空MEG。

　　风险点：PX供应增加，加工费回落。

　　乙二醇

　　当前市场矛盾：原油价格波动。

　　我们的观点：港口进口继续到港，加上终端陆续进入放假状态，未来1个月仍处于垒库状态。乙二醇煤头制成本亏损，油头制有利润但处于较低水平。基本面对价格表现仍旧偏弱，不排除极端破位的情况，警惕原油价格回落。

　　操作建议：EG6-9反套持有。

　　风险点：煤制开工率下降较快，EG垒库不及预期。

　　甲醇

　　当前市场矛盾：原油价格波动。

　　我们的观点：到港船货继续进入，叠加下游消费偏空，库存处于累库状态，现货价格较难上涨。宏观利好消退下原油价格回落，且期货升水现货幅度较大，短期试空对待。

　　操作建议：空1905。

　　风险点：原油价格反弹。

　　橡胶

　　当前市场矛盾：主产国对橡胶的保价措施是否执行。

　　我们的观点：中国2018年天然橡胶为260万吨，同比减少7.1%；合成橡胶为441万吨，同比增长1.2%，但消费端今年汽车及重卡销量增速低迷。橡胶价格低位下更多关注阶段性变化，如产区国限产保价措施，以及天气变化。橡胶继续以震荡对待。

　　PVC

　　当前市场矛盾：春节后库存累积是否超预期。

　　我们的观点：目前社会库存依然处于低位，受下游春节备货影响，库存可能持续低位徘徊，价格短期受到支撑，但春节后我们预计下游开工或出现推迟，需求不振，出现类似于18年春节后的状况，将导致库存累积，去库存进程缓慢。根据近一个月以来的社会库存数据看到出现累库迹象，截至1月18日华东及华南社会库存15.41万吨，环比增加10%，同比低27.26%。我们认为春节后可能出现下跌行情，在6000下方寻求支撑点。

　　操作建议：短期观望，中长期逢高沽空。

　　风险点：春节后需求较好，库存累积不及预期。

　　PE

　　当前市场矛盾：港口去库存化进度。

　　我们的观点：港口库存方面，聚乙烯去库存速度放缓，贸易商积极清库存，伊朗部分货源延期，预计累库存趋势延后，高压库存继续下降，未来进口供应继续充裕，预计上行空间有限，弱势运行或震荡走弱仍是主流。

　　PP

　　当前市场矛盾：博弈需求前景。

　　我们的观点：当前需求比较稳定，部分下游及终端存在一定备货需求。但中长线来看，春节前后下游的开工下降预期强，需求持续性及增量堪忧，会不会出现集中补库也存在变数，年底供需矛盾有放大的风险。总体看，长假前，PP可能会保持整理态势为主，关注美油，美股，中美贸易谈判结果，现货供应量以及后续资金及政策变化等。

　　三、黑色建材

　　螺纹钢/热卷

　　当前市场矛盾：博弈节后供需。

　　我们的观点：国家统计局数据显示2018年12月房地产购地面积同比增长强劲，这或意味着2019年一季度房地产新开工不会硬着陆。唐山出台关于征求《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》意见的通知，我们认为如果方案最终确认并落地，那么3月份供应端存在收紧的风险，这或将影响节后市场的供应预期。在当前垒库强度低的背景下，预计节前螺纹钢价格稳中偏强运行，Rb1905可能向现货价格谨慎靠拢，进一步修复贴水。

　　操作建议：择机做多Rb1905。

　　风险点：螺纹钢垒库超预期。

　　铁矿石

　　当前市场矛盾：钢材需求前景左右铁矿石价格。

　　我们的观点：节前钢厂补库支撑铁矿石价格偏强运行，但随着钢厂节前补库接近尾声，现货市场成交趋缓，价格略有回落。唐山出台关于征求《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》意见的通知，3月份环保烧结限产可能加码，但一季度是海外矿山发货的传统淡季，供应端也存在收缩的可能，因此目前供需矛盾激化的预期尚不明显。当前以中高品为标的的期货价格依旧受下游钢材需求预期的左右，在螺纹钢偏强运行的预期下，预计短期铁矿石也偏强运行。

　　操作建议：择机做多I1905。

　　风险点：唐山环保烧结限产超预期。

　　玻璃

　　当前市场矛盾：博弈需求前景。

　　我们的观点：春节临近，玻璃下游放假停工增多，厂家出货放慢，优惠政策出现，然贸易商谨慎囤货，积极性不高，现货价格弱稳；期货主力合约博弈节后需求，发改委表示今年将制定出台促进汽车消费的措施，这一定程度上提振玻璃消费预期。我们认为短期Fg1905或震荡为主。

　　硅铁/锰硅

　　当前市场矛盾：博弈钢厂利润改善采购增加。

　　我们的观点：河北某大型钢铁集团2月份硅铁招标量骤降，锰硅首轮询盘价格较1月低500元/吨，市场信心受挫，期货价格震荡走弱。我们认为，2月份受春节因素扰动，钢厂开工率季节性下降，铁合金需求自然减少，但钢厂利润收缩仍是抑制钢厂采购的主要原因。我们维持前期判断，短期铁合金价格维持震荡偏弱。

　　焦煤

　　当前市场矛盾：煤矿停产对市场影响的预期。

　　我们的观点：国家煤矿安监局责令部分煤矿停产进行安全论证，河北、山东、东北地区多数煤矿均已停产等待论证，临近春节部分煤矿放假，整体供给偏紧。下游焦化厂及钢厂焦煤库存高位，采购意愿不强。后续政策及执行对市场供给限制程度将左右市场走势。预计短期内延续震荡格局。

　　操作建议：区间操作。

　　风险点：下游需求改善超预期，政策限产影响不及预期。

　　焦炭

　　当前市场矛盾：节后下游需求释放不确定。

　　我们的观点：焦企库存维持高位，供应相对宽松。宏观逆周期、刺激消费等政策对下游需求的影响不确定，钢厂库存较高，节前以按需采购为主，钢市需求维持弱势。上游焦煤由于煤矿停产安全论证与节前放假，供应收紧，对焦企成本形成支撑，预计短期内延续震荡格局。

　　动力煤

　　当前市场矛盾：神木矿难对市场供给影响程度。

　　我们的观点：电厂煤炭库存处季节性高位，日耗开始下滑，节前采购需求不高，市场较低迷。榆林发布保供文件，要求稳定煤炭生产，一级二级标准化煤矿原则上不纳入停产范围，煤矿也可按规定申请复产，为春节、两会期间煤炭供应提供保障，供给紧张的局面有所削弱。预计短期煤价震荡整理。

　　操作建议：区间操作。

　　风险点：政策执行不达预期。

　　四、农产品

　　白糖

　　当前市场矛盾：资金博弈下糖价重心能否随预期的改善逐步上移。

　　主要逻辑：随着春节备货结束，现货需求转差，糖厂和主销区现货价格均出现了小幅回调，其中糖厂价格普遍下调20-50元/吨，产销区价格则下调10-80元/吨，且市场成交情况一般。原油下跌、美元兑雷亚尔升值，对原糖价格形成了一定的压制，原糖小幅收跌至12.98美分，基本面暂无变动，市场投机情绪降温，郑糖的价格核心在之前的价格基础上有所提升，预计短期郑糖将窄幅震荡。

　　风险提示：无

　　棉花

　　当前市场矛盾：基本面无变动，矛盾点仍在贸易谈判能否改善棉花下游需求。

　　主要逻辑：籽棉收购进入后期，市场中优质货源减少，市场中优质籽棉价格低于棉农心理预期，持货商挺价意愿增强，现货市场棉籽稳中小幅上涨，收购价在3.3-3.56元/公斤，皮棉价格维持稳定，个别地区小幅下跌，三级皮棉出厂价在14300-16000元/吨。下游市场来看，由于春节临近部分企业停机导致皮棉出产相对有限，部分地区价格有所上涨，但供求格局来看，由于下游并无大规模采购皮棉现货的计划，加之新棉加工成本较高，价格较难上涨，短期仍将震荡偏强。

　　操作建议：观望

　　风险提示：无

　　豆粕

　　当前市场矛盾：贸易战采购量及疫情发展状况。

　　我们的观点：巴西豆产量低于预期但美豆库存庞大，全球大豆供应压力较大，在这种情况下贸易战采购量将影响豆粕价格，并且非洲猪瘟仍在蔓延，生猪存栏下降速度高于预期，水产养殖处淡季，豆粕需求有限，价格承压。

　　操作建议：轻仓空M1905。

　　风险点：南美天气炒作，减产预期加剧。

　　鸡蛋

　　当前市场矛盾：节前备货需求与补栏积极性博弈。

　　我们的观点：春节备货开启，鸡蛋贸易商走货加快，库存持续回落。蛋鸡养殖利润回落，老鸡淘汰率增加，育锥鸡补栏增加。中美贸易关系缓和后，饲养成本也大幅回落，目前看来春节备货有推涨动能，但涨幅或有限。

　　玉米

　　当前市场矛盾：囤粮主体变现意愿。

　　我们的观点：临近春节，部分囤货主体变现需求放大，主产区售粮明显增多，而下游深加工企业库存处于阶段性高位，采购积极性减弱。加之，中美贸易谈判顺利，国家放开玉米进口预期增加，利空情绪影响市场。

　　操作建议：轻仓做空C1905。

　　风险点：节前补库需求增加，支撑期价。

　　投资有风险，入市需谨慎

　　声明

　　分析师声明

　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。