一周期市回顾、下周展望及投资策略

美元指数，本周美元指数延续下行，全周跌0.18%至95.578，技术形态显示，指数继续处于下行调整态势。

　　美元走势逻辑为，一是，本周美联储议息会议强调经济增长预期谨慎，通胀在2%上下，加息暂时尚无必要，立场鸽派，美元被削弱。二是，美国1月非农就业岗位达到30.4万人，远超预期，制造业指数升至56.6，加息预期被削弱。三是，美元对日元、人民币等汇率走低。四是，尽管美国政府关门暂时解除，但修墙资金尚未批准，市场预期后期仍存政府关门可能，并预期由关门带来的损失继续增加。后市看，短期美元或望延续回调，中期仍存走弱可能。对大宗商品而言，短期影响偏多，中长期影响大概率偏强。

　　BDI指数，本周BDI指数继续崩盘式加速下跌，全周大跌28.73%至645，跳空下跌态势严重，显示指数或有冲击2016年2月12日当周创造的290点低点的可能，该领先指标如果有效，对大宗商品价格走势的指引极为负面。

　　逻辑看，一是，近期波罗的海各船运指数继续大幅走低，带动BDI指数继续走弱。二是，中国即将迎来春节假期，海运需求受节日停运影响而降低。三是，中国燃煤电厂备货结束，船运需求受到制约，四是，全球经济增长预期普遍偏淡，市场信心受阻。五是，中美贸易摩擦暂未定论，影响指数投资信心。六是，英国脱欧陷于僵局，对英、欧经济影响负面。后市看，预计下周BDI指数交易难有良好表现，中后期伴随中国节日结束，海运需求恢复正常，指数或望反弹。

　　CRB指数，经历连续两周反弹后，本周CRB指数上升乏力，微幅回调，全周跌0.07%至180.55，短趋势反弹受阻，中期趋势尚未从前期大跌中摆脱。

　　逻辑看，一是，美元相对走弱，对大宗商品价格反弹略有支持。二是，中国春节将近，导致生产需求减弱，相关大宗商品价格支持减弱。三是，由减产支持的原油反弹尚在进行，但支持力度开始减弱。四是，美国经济增长担忧略升，投资者担忧续存。后市看，短期CRB反弹面临纠结，中期上行压力仍大，偏弱振荡恐将仍是主趋势。策略看，原油、有色区间振荡对待；农产继续看淡；相机尝试相关品种或月间对冲。

　　能化板块，本周国际原油走势转强，其中WTI原油指数周涨3.24%至56.12，布伦特原油指数周涨1.97%至62.77，技术指标显示，短期反弹延续，中期走势存压。

　　逻辑看，一是，美国对委内瑞拉制裁使得原油供应受限。二是，本周公布的美国非农就业远超预期，提振原油消费信心。三是，美国钻井平台数量减少。四是，对冲基金净多持仓增加。后市看，短期反弹仍望延续，中期振荡势延续，波动中心预计WTI油价指数在40—60，Brent指数在45—65。策略，区间振荡对待；或适当尝试相关套利对冲。

　　有色金属板块，本周国际有色金属板块延续反弹，其中，伦铜周涨1.03%至6141.50，指数重返6000之上。伦铝反弹受阻，周跌1.57%至1875.00。伦铅续涨，周涨0.76%至2122.00。伦锌继续反弹，周涨2.83%至2758.00。伦镍继续反弹，周涨6.03%至12670，伦锡继续反弹，周涨1.05%至20891。

　　逻辑看，一是，本周中国官方PMI49.5，预期49.3，前值49.4，连续第二个月居于50以下，显示宏观经济下行压力仍在。二是，节前中美贸易谈判在华盛顿举行，消息初步显示向好迹象，对有色价格形成支持。三是，国际市场主要铜矿Sandfire Resources产量已达上限，LME铜库存减弱。四是，国内中铝继续减产，新增产能有限，国内铝贴水收窄，铝价续或支持。五是，巴西淡水河时间继续影响全球镍矿供应，事件仍有继续发酵可能。同时，下游镍铁生产趋好，不锈钢需求恢复，库存不高，国际镍价仍望延续反弹。六是，新能源产业快速发展，市场对铅镍等需求预期维持增长。七是，美元短期走弱。但是总体上，全球经济增长乏力，中国经济下行压力加大，国际市场有色金属等大宗商品仍处供应过剩状态，有色金属价格波动周期依然处于下行周期。后市看，板块短期反弹，但总体弹幅或将有限；部分小金属品种或因特殊基本面影响而独行。策略看，观察各品种升贴水程度，或视相关品种强弱关系尝试对冲。

　　农产品(000061)板块，本周国际农产品市场延续弱势，其中，美豆指数周跌0.58%至930.8，美豆反弹受阻。美豆粕周跌0.47%至316.5，美豆油反弹受阻，周跌0.33%至30.24，马棕油继续上涨，周涨0.35%至2309，美玉米走成横盘，周跌0.31%至387.6，美麦指数周涨0.23%至529.4，美棉指数周跌0.55%至74.37，原糖指数续弹，周涨1.11%至12.79。

　　国际农产品走势逻辑看，一是，中美贸易谈判趋好，南美产量预估趋低，中国承诺加大美豆进口，继续提振美豆价格。二是，中国市场猪疫仍在，影响全球粕类消费信心，下压粕价。三是，伴随前期油脂价格反弹，本周棕油率先止涨回调，短期油脂上行面临压力。四是，美玉米回调，但总体预期偏好，美国玉米出口中国仍望增加，库存拐点向下，玉米价格偏强。五是，全球棉花消费增长有限，中国棉花需求走低，短期中美棉花价差维持低位，继续施压美棉价格。六是，原油价格回调带来的乙醇生产所需甘蔗使用比例出现波动，短期糖价涨跌受油价影响偏大。后市看，短期农产多品种仍望反弹，但弹升空间受到总体供应宽裕和中美贸易磋商进展程度的影响，中后期走势大概率偏弱振荡。策略看，观望豆、粕，适度入多玉米、棕油，或者适当进行相关品种间或期限间对冲。

　　贵金属板块，本周国际贵金属继续反弹，上升力度加强，其中CMX黄金指数周涨1.23%至1324.8，CMX白银指数止跌反弹，周涨1.08%至15.960，短期上涨确定。

　　逻辑看，一是，美元走弱，有利贵金属上行。二是，美国经济增长预期一般，美联储减缓加息，显示经济下行压力升温，贵金属价格重现支持。三是，美国非农就业、失业率、首请失业金人数等数据维持偏好，抑制贵金属价格因素仍在。四是，中美贸易磋商重启，市场预期向好，抑制贵金属价格。五是，主要黄金投资机构SPDR基金继续增持贵金属。后市看，短期贵金属延续上行，1300一线已成重要支撑。但中期看，美国向好的经济数据，中国促进经济增长的措施不断出台，全球黄金消费增长有限等也在抑制价格。策略看，逢低吸纳黄金或金银对冲。

　　国内期指市场，本周A股市场各指数延续低位反弹，大盘蓝筹以及上证50成分股的护盘使得指数红盘迎春节的气氛浓郁。三大期指跟随现指继续反弹。其中，IF1902周涨2.28%至3261.4，升水扩至14.00。IH1902周涨2.44%至2505.6，升水至5.96。IC1902周跌0.34%至4313.2，贴水转升水至18.93。

　　逻辑看，一是，外部市场特别是美股、港股继续反弹，外围环境略好。二是，节前央行不断加大货币释放力度，SLM、FLM以及降准等动作，使得节前市场流动性状况向好。三是，虽然节前不断有上市公司预亏等暴雷爆出，但市场预期已经有所反应，来自各方相关缓释措施、纾缓基金也在陆续进入相关公司，风险已经部分释放。四是，节前社保资金、QFII资金、北上资金以及证券公司权益投资、保险资金入市绩优上市公司股权等措施陆续推出，政策面正在迎来边际转向。五是，经历长期下跌后，国内股市特别是大盘绩优蓝筹成长消费以及相关金融板块估值优势显现，投资价值凸显。因此，预计节后市场或将呈现一定结构性上行机会。但是，反弹幅度受制于国内国内经济下行压力、部分上市公司资金链危机程度，市场融资节奏，场内热点凝聚度等制约。

　　期指市场方面，受现指反弹影响，本周三大期指跟踪反弹，技术走势向好形态维持，但中长期受制多项利空因素影响，走势仍不乐观。策略看，适当看多；或适当尝试IH、IF与IC之间对冲。

　　国内有色金属板块，本周国内有色板延续反弹，底部企稳、暂时上行形态维持。其中沪铜1903周涨1.88%至48270。沪铝1903周涨0.18%至13545，沪锌1903底部崛起，周涨4.04%至22395，沪铅1903维持横盘，周跌1.61%至17375，沪镍1905领涨反弹，周大涨4.85%至99450，沪锡1905维持高位振荡，周微跌0.01%至148950。

　　逻辑看，一是，近期美元走弱，减轻有色反弹压力。二是，尽管铜现货延续贴水，节前成交低迷，采购不旺，但其他商品反弹和LME库存走低也在烘托沪铜走势。三是，沪铝主产厂减产力度加大，预计节后基建开工后，供应节奏收紧对价格有所支持。当前现货贴水依旧，成交不佳，库存维持，价格大幅弹升的难度也大。四是，受巴西淡水河谷矿坝事故影响，市场对镍矿供应受限做出反应，镍价继续反弹。但连续走高后的回吐压力也应注意。五是，基建、房地产投资预期增强，对有色价格的支持略有增强。 策略看，适度逢低入多小金属，或者适当尝试相关对冲。

　　国内黑色板块，受矿石涨停、焦煤大涨带动，本周黑色板块延续走强。其中，焦煤1905周大涨6.22%至1288.5，焦炭1905周涨3.12%至2112.5，铁矿石1905周暴涨16.39%至621.5。螺纹1905周涨1.19%至3754，热卷1905周涨1.11%至3648。

　　逻辑为，一是，巴西淡水河铁矿溃坝事故导致政府关停矿山力度加大，目前受限供应约在4000万吨上下，但后期程度不定，加之市场预计节后国内基建、房地产加大开工力度，矿石消费预期被抬升，矿石价格备受支持。二是，受冬储、减产以及新年度基建预期升高等因素影响，钢价维持偏强状态，但毕竟节日临近，钢价上升力度应该有限。三是，受市场盛传暂停澳煤进口影响，前期沉寂的焦煤突然爆发，大幅反弹。后期看，节前交易时间有限下，反弹幅度受制。节后视传言做实和西北地区相关煤矿检查进度和焦煤供需形势而定。四是，黑色产业作为对宏观经济反应最为灵敏的行业之一，新年度的投资增长预期，去产能预期，以及减税减负、利润维持等变量继续影响板块诸品种行情走势，价格偏强振荡态势料将维持。策略看，逢低入多或者视品种间供需结构变化，适当尝试结构性对冲。

　　国内能化板块，本周国内能化板块在国际原油振荡带动下，多数品种呈现振荡微反弹态势，其弹升幅度较有色、黑色明显不及。具体看，燃油1905周微涨0.18%至2715，原油1903周跌1.76%至423.2，橡胶1905重回弱势，周跌1.64%至11420，塑料1905微反弹，周涨0.92%至8780，PTA1905继续反弹，周涨2.57%至6636，PVC1905窄震，周微涨0.54%至6540，甲醇1905低位反弹，周涨1.32%至2534，PP1905维持反弹，周涨1.89%至8895，沥青1906继续反弹，周涨4.14%至3272。

　　逻辑看，一是，国际原油止弹回调，带动国内能化回调。二是，尽管节前国内能化产品现货销售停止，但多品种环保限产，库存不大，市场有所预期向好。三是，节日期间季节性消费转淡，导致由消费引导的价格支持走弱。四是，部分品种如PTA等上涨后出现套保、套利盘施压，价格难免反复。五是，经历长期下跌的橡胶市场依然在库存偏高，需求不振限制下，步履蹒跚，后期能否转势走强尚需多种条件配合。六是，节后基建预期升温，沥青被广泛看好。后市看，板块短期振荡，中期视宏观以及供需状态决定趋势，投资角度视各品种微观供需以及各自基本面取舍。策略看，适当尝试相关对冲。

　　国内农产品板块，与其他板块相比，本周国内农产板块相对延续弱势。其中，玉米1905周微涨0.54%至1873，淀粉1905周涨0.86%至2340 ，大豆1905周涨0.35%至3450，豆二1905续弹，周涨1.06%至2953，豆粕1905延续弱势，周涨0.00%至2586，菜粕1905周跌0.33%至2131，豆油1905继续反弹，周涨0.60%至5726，菜油1905周涨0.75%至6690，棕榈油1905开始滞涨，周微涨0.04%至4780。郑棉1905周跌0.03%至15250，白糖1905继续反弹，周微涨0.38%至5052，鸡蛋1905继续下跌，周跌0.42%至3332，苹果1905返跌，周跌1.62%至10901。

　　逻辑看，一是，受库存、节日消费、生柴政策和套利等因素推动的油脂走强得以维持，行情走强，但节后持续性存疑。二是，市场预期中美贸易谈判趋向缓和，美豆进口料将恢复，继续施压豆类、粕类价格。猪疫未止，饲料消费不旺、美豆增产、南美天气炒作暂歇，豆类供应充裕，下行趋势难改。三是，尽管玉米启动临时收储，价格支撑出现，但受制玉米消费增长有限，替代增加，进口或增等压力，价格反弹空间存疑。四是，受玉米下行、淀粉消费增长受限、替代增加等影响，淀粉反弹空间应该有限，后期并不排除重新走弱可能。五是，受节日临近，下游纺织用棉消费阶段性受阻等影响，棉价在前期走出反弹后，横盘止涨振荡。后期短期在国内新疆棉上市以及下游生产徘徊影响，涨幅有限。中期受成本、库存逐步减少等影响，行情仍望偏强。六是，外糖回调，国内新糖在榨，甜菜糖上市等影响，前期反弹似现结束，后期偏弱振荡或成。七是，苹果年度虽有减产，但价格偏高，过年消费仍难有实质性提振，替代盛行，库存消化一般，后期价格难望续强。

　　国内贵金属板块，本周国内贵金属恢复反弹，其中沪金1906周涨2.23%至289.20，沪银1906周涨2.66%至3749，短期走势重返向上。

　　逻辑看，一是，美联储议息会议暂缓加息，支持贵金属反弹。二是，美国非农就业数据短期低于预期，支持金价。三是，美股VIX指数偏高振荡，支持金价。四是，黄金基金SPDR继续增持黄金。后市看，短期贵金属重返强势，1300由压力变为支撑。但受宏观经济增长预期变化，美国经济数据变化，美元强弱等影响，行情仍存变化。策略看，逢低做多金银，或者适当金银对冲。