PTA突然变脸，为哪般？

　　1月份以来，在原油价格企稳回升的前提下，在原料PX上涨和下游市场好转的双重利多下，PTA价格从5600元/吨以下持续上涨，1月底价格突破6600元/吨，春节前后维持高位震荡。周二夜盘，市场高开低走，周三延续增仓下跌态势，PTA收盘接近日内最低点，较开盘价下跌超300元/吨。市场突然变脸，所为哪般？

　　1、PTA供应增加

　　恒力大连220万吨及桐昆220万吨装置1月份检修计划均取消，对应的PTA产量较预期增加12万吨以上，因此原本预期1月份可能小幅去库变成了累库。福化450万吨装置从原来的5成负荷提升至8成，对应的PTA月度产量增加10万吨左右，扬子石化35万吨装置原计划3月份重启，目前可能提前至2月中下旬，对应的PTA月度产量近3万吨。2月份因春节期间集中检修，聚酯负荷偏低，PTA大概率继续累库超10万吨，3月份预期聚酯开工率会逐渐恢复到正常水平，大致在88%附近，但目前看PTA装置检修计划较少，因此预期会有较大量累库，一季度PTA供应保持宽松的预期兑现的可能性很大。

　　2、消费端利好透支

　　更大的担忧来自下游消费端，目前聚酯厂库存普遍偏低，据CCF统计，目前聚酯长丝工厂库存整体偏低，扣除空单的情况下，POY实际库存个别较高在10-11天，大部分企业因为检修或者节前卖空较多的原因在一星期或以内，也有个别仍旧是负库存。FDY个别较高有15天或偏上，大部分因为检修或者节前卖空较多的原因在10天或以内。目前，聚酯厂压力不大，开工率会随着春节长假的结束明显回升，但涤丝的产销却恐难快速回升，本周涤丝的产销基本在1-2成水平，因此后市可能面临的是聚酯厂产品库存的积压，3月份聚酯行业将再度面临库存压力的考验。

　　下游市场在春节后将面临库存考验的预期在1月21日的民心品种“PTA历史或将重演”中有过推演，主要的逻辑是春节前下游织造厂因习惯性及低价抄底等因素进行了大量的原料备货，平均多在25-30天，也就是聚酯厂的产品库存转移到了下游织造和加弹厂，还有部分下游工厂在节前提前安排生产以应对节后可能出现的工人到岗晚的问题，因此整体看，目前聚酯环节的低库存是透支节后消费的结果。

　　3、上游高利润存隐患

　　目前从产业链各环节的表现看，PX-石脑油价差回到600美元/吨以上，依旧占据着丰厚的利润，处于强势地位，主要原因是供应偏紧，后市主要的变数在恒力大连PX装置的投产进度，也是未来市场的主要利空因素之一；PTA环节加工费在900元/吨左右波动，与库存偏低的现状相符，但也存在调整的空间；下游聚酯产品多能保持较好的现金流，但POY的现金流亏损，存在修复的需求，低库存下存在涨价的空间，但在目前消费偏弱，涨价的动力不足。

　　综上所述，PTA价格1月份以来的上涨是原油企稳回升的前提下，透支节后消费的结果，但无论是PTA还是聚酯都逃不过3月份累库的压力，在PTA价格持续上涨超千元之后，在没有新的利多提振的前提下，PTA继续推涨的动力不足，市场多空分歧出现，价格调整。短期调整可能继续，但空间受到低库存的限制，难以过度乐观，除非PX的供应出现明显增加。二季度随着下游织造厂库存的消化，消费端会逐渐改善，PTA又将迎来集中检修期，因此价格有望再度走强。

　　国投安信期货

　　高级分析师 庞春艳 投资咨询号：Z0011355