库存登顶 MEG该如何翻身？

　　文 |庞春艳 Future民心所向

　　经授权发布

　　关于MEG策略、核心逻辑探讨及跟踪，请查阅2月17日大宗商品脱水策略周报：累库未到，检修已至，这两个化工品的向下空间已开启？ 以及3月10日的脱水策略周报月度复盘特刊

　　2月中下旬开始，MEG价格出现一轮持续反弹，主力1906合约价格从5000元/吨一线反弹至5400元/吨以上，主要是原油价格带动化工品走强，石脑油、乙烯及甲醇等原料价格持续上涨，另外叠加增值税下调，现货市场气氛好转等因素，MEG价格一度持续走高。

　　但与此同时，MEG的供应压力却在步步攀升，高位继续上升的港口库存对MEG来说压力山大。

　　1

　　库存持续上升，压力山大

　　2019年春节后，CCF统计的MEG港口库存数据突破100万吨关口，3月份有加速累库的迹象，至3月7日该数据已经突破130万吨关口，不断刷新近几年的高位记录。最新一期数据显示，华东主港地区MEG港口库存约130.1万吨，环比上期减少1.4万吨，看似库存下降，但实际近期多次听闻港口主要仓储企业因液体化工库存偏高限制入库的说法，另外有消息显示最近一周MEG港口到货总量预计将达到18万吨以上，因此库存问题目前依旧是MEG市场的重要压力所在。

2 　　企业无视亏损，持续生产

　　随着国内煤化工工艺的不断改进，装置运行的稳定性明显提高，乙二醇行业的整体装置负荷在2017年下半年开始大幅提升。2018年下半年至今，国内MEG的装置负荷远远高于往年同期水平。从图表中看，MEG的开工负荷有三点需要解释。一是，每年的一季度MEG的装置负荷都会大幅上升，主要是国内乙烯法装置多配套EO生产线，但春节期间EO的消费萎缩，运输停止，因此这些装置不得不转产MEG，等春节后EO的消费恢复再度转产EO。二是，国内MEG的装置负荷低于2018年同期水平，与2018年春节较2019年晚有关。三是，每年的5-7月国内MEG开工都会降至年内低点，可见MEG将在5月份之后迎来集中检修，一方面是装置例行检修，另外从前几年的数据看，每年的5-7月份MEG的生产利润都比较差，也是开工负荷下降的部分原因。

　　目前看，MEG利润自2018年下半年大幅下滑以来，至今没有明显改善，石脑油一体化尚可维持50美元/吨左右的利润，外采乙烯和甲醇装置依旧陷入深深亏损中，煤制MEG的盈利情况各家企业不同，但整体保持在微利或者亏损的状态居多。然而，目前国内MEG并未出现大面积减产的情况，利润不佳的煤制装置负荷在85%以上的高位，主要是煤制装置的投资一般比较大，企业的财务成本高，另外企业大多与下游客户签订了合同货，因此相比来说，停车的代价更大。

　　国外方面看，目前有2套30多万吨装置处于停车检修状态，3月下旬有4套54万吨装置集中检修，5月份信赖大装置检修，目前的检修力度相比1400多万吨的产能来看不大，另外美国乐天70万吨新装置1月份投产，目前装置稳定性有待提高；马来西亚75万吨装置提前至2月份投产，目前暂未出料，但这两套新产能的运行稳定后，将明显增加市场供应压力。

　　美国Sasol28万吨装置计划6-7月份试车，2019年国内还将有近250万吨的新产能计划投产，可见新年度MEG的内外供应将同步上升，压力不容小觑。

3 　　消费入春回暖，但不给力

　　MEG的下游主要消费领域在聚酯行业，但从目前聚酯的装置负荷看，虽然同期开工恢复情况基本一致，但考虑到春节较2018年早的因素，今年下游的复苏实际较去年放缓，与我们之前的预期较为一致。2018年聚酯行业的消费从景气高点回落，2019年恐难维持前两年的景气度。目前下游聚酯厂库存压力在3月初经历一轮下降后，近期再度恢复累库状态，下游织造厂原料库存偏高，订单情况没有明显好转，备货积极性受限，因此消费市场的启动依旧缓慢。从往年的情况看，4月份之后聚酯库存压力在4月份之后才会有所改善。

　　综合以上分析，MEG市场的矛盾较为突出，主要是供应持续增加，消费表现平淡，库存压力难以缓解。2019年，MEG市场的主要思路依旧是逢高沽空，但如果行业利润得不到明显修复，做空也没有太大空间，目前继续维持偏弱震荡思路。

　　－ END －

    本文首发于微信公众号：对冲研投。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。