多头增仓玉米拉涨 基本面弱势不宜追高

　　一、玉米短期难逃弱势

　　上周，玉米1909合约日线在站稳5日均线连续上涨，技术面支撑明显。资金面昨玉米主力合约换月至9月，持仓前二十公司多头大幅增仓，资金面和技术面共同带动玉米价格上涨。周五市场传闻称，今年的拍卖时间延迟至7月，底价提高150元，政策消息面利多，但消息尚未得到证实。即便如此，当前玉米供需两弱，中间环节库存同比大幅增加，深加工企业玉米库存安全，饲料企业需求疲软，涨势预计不可持续，玉米将重回基本面弱势区间震荡，多单减持，可考虑1880-1900区间布局空单，目标位置1800-1830元/吨。

　　二、玉米继续上涨动力不足

　　（一）中间环节玉米库存巨大

　　目前玉米库存充足，市场玉米供应无忧。一方面在于2018/19年度玉米收获上市时间晚了半个月，并且今年春节靠前，导致新季玉米供应充足的状态延后。另一方面在于2018年临储玉米拍出了1亿吨巨量仍在市场消化，玉米中间环节库存较大。市场预期的玉米供需缺口兑现时间延后，起码今年供需缺口不会出现，但供需缺口炒作下半年可能会出现。

　　目前国内中间环节玉米库存较大。截至4月1日，国内玉米北方库存为483.2万吨，较3月25日的461.7万吨增加21.5万吨，周比增加4.66%，较上月同期环比增加33.93%，同比增加90.99%；南方玉米港口库存93.0万吨，较3月25日的96.6万吨减少3.6万吨，周比减少3.73%，较上月同期环比减少10.75%，同比增加121.96% 。目前南北港口玉米较去年同期增加约一倍。据了解，由于前期玉米价格连续下跌，处于较低水平，为保证利润，贸易商等囤货主体部分出现压货惜售情绪，借此提价。

　　囤货主体集中囤货，可能会存在惜售抬价的可能。但玉米库存整体的体量较大，8000万吨临储玉米未来两个月蠢蠢欲动，预计可能在6、7月份重启，中美贸易缓解预期较大，综合来看贸易商企业近两个月仍面临这较大的出货压力。玉米市场供应端压力较大。

　　由于玉米价格连续下跌，不少玉米深加工企业逢低买入，目前国内玉米深加工企业玉米库存整体处于安全水平。

　　目前玉米深加工企业生产利润分化。4月份以来，淀粉加工企业利润转好，其中河北地区利润扭亏为盈，黑龙江、吉林、河南地区继续保持较为可观的盈利水平，目前仅山东、吉林地区仍有亏损，亏损在30元/吨左右。酒精生产企业利润也出现向好，河北地区扭亏为盈，黑龙江、吉林地区酒精生产利润相当可观，河南地区酒精生产亏损继续扩大。

　　目前深加工企业生产利润整体向好发展，酒精企业和淀粉企业开机率逐步回升。夏季是淀粉和酒精消费相对旺盛的时期，对于玉米会存在一定的支撑。但当前来看，玉米深加工企业库存处于年内高点，库存安全的情况下对于高价玉米会存在一定程度的抵触，因此玉米继续上涨的可能性并不是很大。

　　非洲猪瘟疫情还在持续。截止4月5日当周，周内新发3起非洲猪瘟疫情，分别是湖北省利川市发生非洲猪瘟疫情、新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市米东区、云南省迪庆州香格里拉市发生非洲猪瘟疫情。截止目前全国共有29个省份家猪（116起）和野猪（3起）发生非洲猪瘟疫情，猪瘟疫情仍在蔓延，生猪存栏继续下降，据农业农村部最新数据显示，2019年2月生猪存栏环比减少5.4%，比去年同期减少16.6%。能繁母猪存栏环比减少5%，比去年同期减少19.1%。非洲猪瘟疫情重挫生猪市场，生猪存栏继续下降，据农业农村部最新数据显示，2019年2月生猪存栏环比减少5.4%，比去年同期减少16.6%。能繁母猪存栏环比减少5%，比去年同期减少19.1% 。尽管当前生猪养殖利润向好，并且猪粮比增加，但是由于能繁母猪存栏大幅减少以及仔猪价高量少，猪瘟造成的养殖风险等因素，生猪存栏上半年暂未有恢复性增长预期。在此背景下，饲企企业饲料销量持续缩减，产量也紧跟下调，企业采购原料积极性也下降，多是随用随买，玉米饲用需求低迷。

　　2018年，临储玉米4月12日至10月26日拍出1亿吨的巨量，目前临储玉米结余库存约为7800万吨，库存压力仍存。

　　周五，市场传闻称，今年的拍卖时间延迟至7月，底价提高150元，政策消息面利多，当日大连盘玉米高开大幅上涨。但目前消息尚未得到证实。但临储玉米拍卖前夕，玉米市场供应有增加的预期，囤货主体一般会积极出货，导致玉米价格滞涨或下跌。如2018年临储玉米拍卖前夕的3月份，以及2017年拍卖前夕的4月份玉米均出现回调。虽然今年临储玉米拍卖价格可能会上涨，但供给增加的预期仍会给市场带来利空，拍卖前夕市场也同样有可能提前反应，5月合约面临压力。

　　2019年，中美两国多次就贸易关系进行磋商，我国积极进口美农产品(000061)以表示诚意，目前已经逐步增加大豆进口，后期如果谈判顺利，则我国有可能加大美玉米、高粱、DDGS等的进口。

　　三、中长期玉米看涨

　　（一）玉米种植成本增加

　　2018年，东北地区地租及农资上涨，玉米主产区黑龙江地区生产者补贴大幅下降，导致玉米种植成本整体增加。我国玉米供应主要是基层农户种植，玉米价格太低则会引发基层的惜售情绪，因此我国玉米底部支撑较为明显。2018年玉米指数低点在1730元/吨，我们粗略估计2019年玉米指数低点预计在1750-1800左右。

　　我国中央一号文件已经连续多年提出调减非优势地区玉米种植面积，2019年中央一号文件提出稳定玉米生产，确保谷物基本自给、口粮绝对安全，同时提出实施大豆振兴计划，多途径扩大大豆种植面积。由于玉米和大豆种植地区高度重叠，增加大豆种植面积的同时，可能会调减玉米种植面积。并且2019年玉米、大豆生产者补贴的差异化情况延续，玉米种植面积可能会继续调减。

　　（三）玉米供需缺口预期仍在

　　我国玉米产不足需已经持续两年，产需缺口主要依赖于玉米临储库存填补。2018/19年度玉米产需缺口大致在3000万吨左右，2019/20年度预计缺口将继续扩大。而临储玉米库存仅剩800万吨。玉米供需缺口的预期仍然存在，但预计缺口兑现时间或有延后，至少今年缺口不会显现，但下半年可能会出现产需缺口的炒作。因此短期玉米承压运行，中长期看涨。

　　四、操作建议

　　玉米1909合约可考虑1880-1900区间布局空单，目标位置1800-1830元/吨。

　　高玉米库存企业可考虑卖出套保。

　　卖出套保策略：

　　针对企业：存有玉米库存的企业，如饲料企业、贸易商、玉米深加工企业等

　　关注时间：4-7月

　　参考操作合约：C1909、C2001

　　参考建仓比例：C1909（70%），C2001（30%）

　　参考建仓区间：1880-1900元/吨（C1909），1930~1970元/吨（C2001）。