上游支撑 聚烯烃后市偏震荡向上

　　1行情回顾

　　一季度聚烯烃市场呈价格重心下移态势，自春节归来，PE石化库存一直居高不下，虽下游需要缓慢增加，但对市场整体拉动有限，石化库存徘徊在95万吨附近，仍处在近3年内的较高水平。 PP1月份价格小幅反弹，市场走势主要围绕装置突发检修较多供应减少、下游适量建仓以及下旬陆续放假等逻辑展开。2月假期结束，市场参与者逐步回归，价格区间窄幅震荡居多，市场走势逻辑主要是围绕社会库存大幅增加、需求恢复滞后等因素。3月份PP市场区间震荡下滑后缓慢爬升，影响市场走势的影响因素开始增多，多空分歧也较大，多头认为下游备货预期及检修集中期即将到来，空头认为社会库存并未出现有效的下降，后续装置投产较为集中，下游终端订单因为贸易战因素前置，塑编、膜厂等相关制品企业利润不佳，高价接受能力有限等。

　　2上游原油情况

　　随着去年年底原油见底之后，国际油价已经连续反弹三个月，一季度美国原油涨幅达40%左右，布伦特原油涨幅达36%左右。如此巨大的反弹幅度，使得美国原油逐渐转换为back结构，而布伦特原油已经表现为深度的back结构。从库存角度来看，目前美国去库存状态较好，由于一季度属于季节性累库，但是受到OPEC+减产和美国原油出口增加等原因， EIA原油库存相比往年下降较多，随着二季度原油消费旺季来临，库存大概率还能持续下降，且OPEC减产执行率较高，沙特出口至美国的原油创新，因此油价二季度上涨动力仍然较强。

　　3聚烯烃产量及开工率情况

　　数据显示，1-2月PE总产量为 283.73万吨。从开工率来看，1月份聚乙烯装置开工率较上月有明显提升，开工率在97%左右，环比提高5%。2月份聚乙烯装置开工较上月略有提升，开工率在98%，环比略高1%。数据显示，1-2月PP总产量为 358.15万吨。从开工率来看，2月份国内PP开工率在91.54%，较2019年1月份上升4.32个百分点，较去年2月份上升0.89个百分点。

　　4聚烯烃进出口

　　海关数据显示，2019年2月PE总进口114.1万吨，环比减少18.18%，同比增加 46.68%。全年累计进口 253.56 万吨，同比增加 22.65%。2019 年 2 月 PE 出口 1.50 万吨，环比减少 28.9%，同比增加 53.65%。全年累计出口 3.60 万吨，同比增加41.81%。从 PE 进口来源地来看，主要是来自于有阿联酋、沙特、新加坡、伊朗、韩国、泰国和美国等。

　　2019年2月初级形状的聚丙烯进口约 21.1 万吨，环比减少 9.9%，同比增加 2.2%。今年累计进口52.08 吨，同比去年增加 8%。2019年2月聚丙烯进口格局同 2018 年相比，整体变动较小。

　　5聚烯烃利润

　　一季度石脑油制 PE 生产企业毛利延续跌势，平均毛利从1800元/吨左右跌至500元/吨附近，跌幅达70%左右。主要原因是一季度原油延续涨势，创历史最大季度涨幅，布油均价在65 美元/桶附近，整体涨幅达35%。

　　一季度PP企业生产利润与PE类似，油制及煤制利润均呈现下跌趋势。3月油制 PP 生产企业毛利较2月继续压缩，本月油制 PP平均毛利在1127元/吨，受益沙特减产以及库存下降等因素支撑，原油大幅上涨，导致利润压缩。PP 现货市场价格弱势震荡，3月出厂价环比2月跌 0.47%。成本上升而 PP 产品价格下跌，因此生产企业毛利空间缩小。与去年同期，利润下跌29.56%，主要因为去年同期 PP 成本相对偏低。3月煤制PP 利润均价 966 元/吨，较2月下跌 12.50%。煤制PP价格温和上涨，环比上月涨0.50%，煤制PP价格上涨幅度小于成本上涨，因此利润空间压缩。

　　6聚烯烃库存

　　截止至三月份最新数据，3月22日国内PE库存环比3月15日增加1.5%，其中上游生产企业PE库存环比增加0.5%，PE港口库存环比增加4.4%，贸易企业PE库存变动不大。3月22日国内PP库存环比3月15日上升0.95%，其中石化企业库存上升，港口库存维持平稳，贸易企业库存下降。

　　聚丙烯2019年的节后库存走势存在两个特点：一是节后一周内库存出现了较大幅度上升后跳跃式下跌，二是在下跌后经历了较长时间的窄幅震荡，阶段性较为明显。相比之前两年的同期情况，虽然今年石化库存降幅缓慢，但依然在合理区间内徘徊，且近期受到税点调整和期货小幅反弹影响，预计第二季度国内聚丙烯计划检修损失量在59.67万吨左右，一定程度上可缓解当前库存压力，推动降库步伐。

　　7PE下游情况

　　PE下游主要是薄膜，占比在50%。其中LLDPE下游薄膜占比在87%左右（包装膜占比66.5%，农膜占比20.5%）。今年一季度薄膜整体产量处于下降趋势，开工率也随之下降。其中包装行业订单有所回落，部分下游工厂控制开工，开工率环比微降。地膜和管材处于生产旺季，企业订单积累较多，开工率有所提升，但农膜在PE终端占比较小，对PE市场支撑有限。

　　8PP下游情况

　　春节过后，PP下游制品企业陆续开始恢复开工，但开工率依然偏低，一季度对终端对原料采购积极性不佳。大型工厂基本在2月12日附近陆续开工，中小工厂一般在2月19日前后开始才开始恢复，但开工启动到提升也需一定时间，且节前基本有少量备货，且有部分成品库存，短期社会需求难以放量。PP主要下游开工复苏缓慢。受环保政策限制，多数塑编企业不能满负荷开工，多数在50%-60%，2月份一度低至30%-45%水平，较去年同期开工下滑3%-5%。此外，塑编以及制品企业利润微薄，平均利润率在10%附近。且因有中美贸易战影响，多数国外订单已经前置，因此短线开工提升的空间已经较为有限。需求增量对PP的支撑可能会有限。

　　9总结与操作建议

　　操作策略：上半年受国际油价支撑影响，仍有看涨空间，聚烯烃整体大幅下跌可能性较小，二季度聚烯烃进口货源增加，高库存下压力较大，但低价有望开启下游采购积极性，后期随着需求转好，聚烯烃有望稳步攀升，目前聚烯烃生产利润也进入低位，如果进一步压缩利润，则会导致供应减少，建议后期波段逢低做多为主。套利操作，PP-3*MA 价差区间较为稳定，当价差偏离较大，可以考虑均值回归策略。套期保值操作，4月整体行情偏弱，由于上游支撑仍在，大幅下跌可能性不大，建议逢高做卖出保值操作，PE价格点位为8800元/吨，PP价格点位9000元/吨。逢低做买入保值操作，PE价格点位为8200元/吨，PP价格点位为8100元/吨。报告发布时间：2019年4月1日