外需压力大于内需，工业品短期或反弹 | 8月贸易数据点评

　　作者：肖利娜 /Z0013350/，一德期货宏观经济分析师

　　出口下滑进口稳定 东盟出口高于整体

　　8月，我国进出口总值同比（按美元计）增长-3.2%，较上月降幅扩大2.5个百分点；其中，出口同比增长-1.0%，预期2.0%，前值3.3%；进口同比增长-5.6%，预期-6.4%，前值-5.3%。8月贸易顺差收缩97.5亿美元至348.3亿美元，低于预期的435亿美元（见图1）。

　　从主要贸易伙伴国来看，8月，中国对美国、欧盟、日本、东盟进出口金额同比增长分别为-17.41%、-0.21%、-4.40%、9.54%，对美欧进出口增速明显下滑；其中，出口当月同比分别为-15.95%、3.17%、-1.53%、11.25%，对日本出口增速回升（见图2）。中美贸易问题持续及多变背景下，对美进出口增速回落明显，而对“一带一路”沿线国家进出口增速保持高于整体，贸易结构有效调整。

　　加工贸易出口再降 政策推动内需企稳

　　8月，出口当月同比增速明显不及预期，回落幅度较大。主要出口贸易方式多数呈现回落，8月一般贸易出口金额当月同比增长1.88%，来料和进料加工贸易当月增速为-16.38%和-8.74%，分别下滑3.93、5.37和2.05个百分点（见图3）。中美贸易问题影响下，外需低迷和外资企业利润受挫，使得我国主要加工贸易方式持续下滑，但一般贸易保持合理增速，使得在主要经济体景气下滑及外需疲弱下出口有可以保持一定的灵活性，扣除价格因素来看，8月实际出口增速-3.4%，较7月小幅回升0.4%，表明出口在外需弱势下依旧承压，但下滑风险有所减弱。

　　另外，在8月人民币贬值3.62%的基础上，出口增速仍有明显回落，表明贬值促进出口作用弱化，不及外需疲弱和加关税影响。加上近期中国香港“游行示威”事件影响，对香港转口出口增速持续负增长，8月出口增速-7.16%，已连续7个月负增长，对整体出口增速也形成一定拖累；但值得关注的是，对中国台湾出口增速出现显著回升，8月出口增速24.6%，为近几年相对高点（见图4），或显示出口商或更多采取转口中国台湾的出口方式来弱化中美贸易加关税的直接冲击，这或将成为缓解近期出口压力的一个主要方式，但持续性仍需关注。

　　进口方面，8月进口增速相对稳定，好于预期，7月增速由-5.6%上调为-5.3%，表明政策维稳促内需效果得到显现。从主要商品进口同比增速来看，8月，铁矿、钢材、铜材和汽车进口量同比增速分别回升4.98、10.33、2.86和29.01个百分点（见图5）；三季度地方债发行明显加速促进基建投资回暖，拉动钢材进口量增速大幅回升；在促家电和汽车消费政策支持下，铜材和汽车进口量也明显回升。同时，从环比来看，8月，主要进口商品环比涨跌互现，大豆、铁矿和汽车呈现量价齐升，钢材进口量环比上升幅度最大，塑料、铜材、橡胶和固体废物量价齐跌（见图6）。总体来看，内需在政策支持下有趋稳迹象，但实体经济依然疲弱还未得到明显改善，当局通过降准降息手段来对冲经济下行压力，基建投资回升及推动贷款利率下降有利于拉动实体经济改善，国内经济将保持弱势维稳态势，内需增长底部会有支撑。

　　外需压力大于内需 工业品短期或反弹

　　在中美贸易谈判持续，短期不会结束及全球经济景气下滑的背景下，我国着重加大内部发展，通过政策调控来缓解实体经济疲弱局面。中美彼此新一轮互相加征的关税于9月1日生效，9月5日中美双方通话同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。鉴于前期谈判情况，我们对结果保持中立态度，好则情绪利好，坏恐也没有更大坏处。而在当前内外经济承压下，当局出台政策稳定国内经济下滑压力，提前下达明年专项债新增额度，重点用于基建和补短板，基建投资预期年内仍有回升空间，后面总体外需压力大于内需。同时在地方政府严控隐形债务下，政策及维稳为主而非拉动，因而内需回升力度也会比较温和，国内经济将会保持弱势维稳，对工业品价格有支撑，短期或有反弹但空间受限。

　　对金融资产而言，当前降准对股债影响不大，由于LPR是基于MLF利率，为进一步降低贷款实际利率，央行年内有继续下调MLF利率可能，届时国债将迎来利好。而伴随LPR下降，能引导更多资金流向实体经济得到一定恢复，那时股市企稳回升才会得到较大支撑。

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