天利期货：买入豆粕2001看涨期权策略

　　中秋节过后借助两大因素：中米两国贸易关系全线回暖和9月USDA报告全线利好（美豆新作单产、产量与期末库存均有所下调），CBOT大豆从九月初的850美分/蒲式耳一度上涨至当前的900美分/蒲式耳重要价位关口。不过气象预报显示未来中西部地区温度将高于正常水平，将会加快大豆作物成熟，缓解大豆单产受到霜降影响的风险，制约美豆价格。多空并存，预计在中米谈判有实质进展前，美豆或仍维持震荡运行。

　　美国供需平衡表 美豆库存消费比

　　近期进口大豆盘面压榨利润处于（-150，-50）元/吨的底部区域，油厂的进口驱动力较弱，一定程度上收紧油厂后市的压榨量。另根据最新港口到船预报，2019年8月份国内港口进口大豆实际到港861.8万吨，低于8月预报到港的910.5万吨，9-12月份分别预报到港802.2万吨、780万吨、770万吨与680万吨。预期远月到港量有所收紧，不过10-12月份船期较远，变数仍然较大。后市到港量有所下滑叠加压榨驱动力减弱，预估后市豆粕的供应量有所收紧。

　　【南美：8月出口明显下降】

　　8月巴西出口大豆533万吨，低于7月的782万吨，也低于去年同期的812万吨。其中向中国出口410万吨大豆，同比下降40%。巴西消息人士称，下滑的原因包括来自阿根廷的竞争，以及由于非洲猪瘟影响中国进口大豆需求缩减。巴西新作播种已经开始，Agrural预测19/20年度巴西大豆种植面积将增加1.1%至3630万公顷，福四通则预测面积增加1.6%至3640万公顷。由于全球贸易战不确定性及中国非洲猪瘟疫情给需求蒙上阴影，巴西面积增速近十年最低水平。天气看，过去两个月巴西大豆主产区降雨量非常少，累计降雨量较正常水平少60mm。过去一个月，马托格罗索、托斯坎听、戈亚斯、南马托格罗索等主要产区降雨量仅为正常水平的30%左右。

　　就绝对价格区间来看，美豆以巴西豆种植成本810及美豆新作农产均价850美分/蒲作为安全边际。按照南美升贴水的中低水平150美分/蒲，盘面榨利的中间水平150元/吨，以及汇率7来估算，连豆油假设固定在6000元/吨，连粕在2580-2720具有很强的安全边际。以美豆目前价位900美分附近也可以考虑短期滚动做多，对应连粕2870-2910元/吨。动态地，连豆油每下跌100元/吨，连粕的安全边际和目标区间都相应地提高20元/吨左右。

　　【国内豆粕：贸易战依然是主导因素】

　　短期贸易战仍将主导豆粕走势。贸易战也直接影响到国内在明年南美新豆上市前的大豆原料供给。如果中国完全不从美国进口大豆，南美19/20年度大豆上市前的国内原料供给可能偏紧，不过具体还取决于我国是否增加其它供给渠道，例如从俄罗斯等国增加进口、从阿根廷直接进口豆粕等。

　　需求上，市场普遍认可生猪存栏最坏的时期已经过去，未来猪料可能月环比改善；肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，禽类进入自身增存栏周期；水产在四季度将降至全年最低点。三大板块综合来看我们认为下半年养殖真实需求可能稳定或略增，决定豆粕价格的关键还是进口大豆成本和供给端。而且贸易战还将影响下游补库需求，若市场普遍预期未来价格上涨、供给紧缺，则成交可能明显增加，成交增加又将进一步刺激价格上涨。

　　中国月度大豆进口量 进口大豆库存

　　【期权分析】

　　通过分析期权隐含波动率和标的合约历史年化波动率，可以对期权目前的价格与价值关系进行简单的判断。豆粕期货M2001合约60日年化波动率目前是15%左右，处于历史相对低位，低于2017年初以来主力合约连续60日年化波动率18.6%的水平。

　　豆粕主力合约历史波动率与期权隐含波动率 豆粕主连60日历史波动率

　　本周南美大豆升贴水有所下跌，中国重新转向南美询价，周三美国农业部并未公布美豆对华出口销售，压制盘面价格走势，压力900一线整数关口；国内市场来看，本周豆粕市场走货较好，临近国庆北京阅兵，山东地区油厂基本有停机计划，下游提前备货，促使豆粕库存下降明显，支撑节前豆粕市场价格。且周末受中米贸易谈判影响，国内豆粕和豆油价格较上周五普涨30元到40元。预计下周豆粕也将随之上涨。在期权市场方面，豆粕期权持仓继续上扬，持仓量PCR回归至均值水平。豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。合约推荐：买入m2001-C-2800

　　豆粕2001期权交易策略