寻找纯碱玻璃产业链利润率下的价值回归投资机会

　　作者：张丽/Z0013855/，一德期货能化分析师

　　1. 上下游之间利润率的此消彼长

　　2. 全产业链利润基本稳定，存在极端位置

　　3. 上下游整体走势一致，但涨跌幅度不一

　　4. 纯碱高位VS做空利润，走势并不完全一致

　　5. 上游成本的稳定，减少了纯碱价格波动的因素

　　6. 产业链利润做价值回归

　　依据：① 纯碱的成本主要是原盐和煤，成本变化不大② 玻璃下游主要是获取加工费，变化也不大③ 玻璃+纯碱整个产业链利润率的变化主要集中在纯碱和玻璃阶段，且两者之和基本稳定④ 纯碱和玻璃的各自产业利润率整体是此消彼长的关系

　　结论：① 在纯碱利润率低位和玻璃利润率高位的时候，去做各自产业的价值回归，做玻璃加工利润的收窄，空玻璃多纯碱，反之做玻璃加工利润的扩大，多玻璃空纯碱② 在两者利润率之和高位的时候，去做产业利润的收窄，此时要结合纯碱和玻璃各自的利润率，做空其中   高利润率品种；反之在利润率之和低位的时候，去做产业利润的扩大，做多两者中利润率更低的品种

　　举例：① 2016年初，纯碱+玻璃全产业链利润低位，而玻璃更是亏损状态，做多玻璃② 2016年低，全行业利润率处于偏高位置，而纯碱利润处于较高位置，做空纯碱（并不是只根据单一品种利润率去选择，比如此时玻璃利润率偏低，如果做多玻璃，并没有收益，此 时玻璃是震荡下行趋势）③ 2017年7月，全行业利润率低位，尤其纯碱利润处于历史偏低位置，做多纯碱④ 2017年11月，全行业利润率处于较高位置，尤其纯碱处于历史较高位置，做空纯碱⑤ 2018年12月底，全行业利润率高位，纯碱利润率高位，玻璃利润率偏低，最佳选择是做空纯碱，如果根据单一品种利润率去做多玻璃，此时玻璃下行，那么将是亏损的。如果此时去做多利润率，收益也很小。

　　重点：从全产业链找整体矛盾，然后回归到单一品种的利润率去寻找高估或者低估品种，做价值的回归。如果只做玻璃利润的回归，即玻璃和纯碱的套利，那么也要结合当时的全产业链利润，不要在全产业利润高位，而玻璃利润偏低的时候继续做玻璃利润的扩大，反之不要在全产业链利润低位而玻璃利润高位的时候，去做玻璃利润的收窄。

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