PTA新一轮产能过剩周期即将到来

　　独山石化年产220万吨PTA项目正式投产，该装置由两条生产线组成，总产能220万吨/年。独山石化是新凤鸣(603225,股吧)首个向上游延伸的项目，本次开车的为一期项目。二期项目已开工，预计于2020年第三季度投产，装置产能为220万吨/年。对于PTA基本面而言，随着供应压力不断增加，预计新一轮产能过剩周期即将到来。

　　PX加工差难继续压缩

　　短期内原油价格难以大幅波动，预计将以振荡运行为主，对PX的成本支撑作用有限。目前PX加工差已经接近PX工厂的盈亏线，继续压缩的可能性几乎不存在。我们认为11月PX—石脑油价差将继续维持在较低水平，PX价格将维持低位振荡的格局，原油价格波动将极大地影响PX价格。

　　PTA再次进入累库行情

　　从PTA供应端来看，10月份PTA加工差维持在低位，并不断压缩，PTA生产商检修和检修计划相对较多。同时聚酯维持高开工率，使得PTA进入小幅累库的行情，社会库存从9月底的155万吨小幅减少至10月底的146万吨。虽然整体呈现去库状态，但库存量依然较大，进入11月后，下游开工率下滑，PTA将再度进入累库行情。

　　10月PTA加工差维持在企业可以接受的范围，PTA工厂检修意愿较弱。下游订单有限，坯布库存处在高位，市场悲观情绪聚集。10月中下旬后PTA加工差不断压缩，使得大量未检修的PTA工厂逐渐落实检修计划。进入11月，由于新产能投放，虽然仍有未检修的PTA装置，但检修终究是短时的行为，难以逆转新一轮产能过剩周期的到来。我们认为11月PTA加工差将维持低位，虽然部分装置等待检修的消息对PTA加工差将有所提振，但提振幅度有限。

　　聚酯开工率难持续维持高位

　　从产销和库存来看，截至10月底，涤纶短纤、DTY、POY及FDY的库存天数分别为11天、23.5天、10.5天及13天，较9月末增加8.5天、4天、4天和3天，库存累积明显。总体来说，金九银十之际，下游织造订单较多，一般情况下会处在去库的行情中，但今年库存不降反升。

　　目前聚酯产品均呈现出现金流不断压缩、大部分处在亏损和微利的状态。整个产业链的交投气氛较弱，下游订单相对有限，投机性囤货的意愿不高。聚酯工厂的库存始终维持在高位，面对销售压缩，不得不采取降价销售的措施。目前来看，长丝短纤市场至少新增50万吨的再生替代市场，聚酯工厂今年上半年以来维持了较高的开工率，聚酯工厂的库存和聚酯产品的价格尚未达到不可忍受的地步，11月上旬大规模减产的可能性较低，但随着库存的继续累积和2020年春节较早等影响，11月下旬后聚酯企业将进入使用减停产来延缓价格下行速度和降低库存累积速度。我们认为在11月中下旬将迎来聚酯负荷的进一步降低。

　　我们认为随着新凤鸣、恒力、中泰等新产能投放，PTA未来供应压力或逐步加大。随着传统旺季过去，订单情况将逐渐走弱，聚酯工厂终究需要通过减停产来调节聚酯产品的库存和价格。聚酯开机率下滑也将不可避免，对PTA的支撑将迅速转弱。PTA的基本面并不乐观，预计四季度PTA供应压力将逐步增加，新一轮产能过剩周期即将到来。