结算没完成，为什么会让整个期货市场临时休克？

　　文  |   Eric 张新

　　本文经授权发布

　　作为一名曾经外盘期货交易员，圣诞节对于我，基本意味着“平淡”二字。因为圣诞节当天，境外主要的期货市场都休市，且圣诞节后的第一个交易日也是提前收盘，基本没有大行情。

　　但今年圣诞节，国内期货市场却并不平淡，因为国内三大商品期货交易所：上期所、郑商所、大商所当天的夜盘交易推迟了。要知道，交易所推迟开盘，可意味着出现了市场事故。

　　根据交易所公告及一些媒体的消息，推迟开盘的主要原因可能是因上期所结算系统出现故障，没有及时完成对期货公司会员的结算所造成的。

　　尽管后来三家交易所于22：30分重新开始交易，但是许多媒体和投资者并不买账，为什么上期所结算出了问题，郑商所、大商所也不能开盘呢？这其实就是跟国内期货市场的结算制度有关了，下面就跟大家唠叨两句。

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　　期货结算的每日无负债制度

　　国内期货市场实施的一个重要结算制度就是每日无负债制度（又称逐日盯市制度）。即期货交易所每天对所有期货合约按照结算价，对持仓盈亏、手续费等款项进行一次性划转。其中，期货交易所对期货公司（即会员）的持仓和资金进行划转，期货公司对客户的持仓和资金进行划转。划转后，期货公司在期货交易所的结算准备金必须高于最低值（上期所为200万），客户在期货公司的剩余资金必须为正（如图示）。

　　每日无负债制度确保了期货交易双方的资金余额始终在一定水平之上，防止了负债发生，并以此控制住交易风险。

　　因此，上期所圣诞节的结算没完成，就没法确定期货公司的资金状况与是否负债，为了保障期货交易各方的资金安全，上期所当然就需要推迟夜盘交易。

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　　大商所、郑商所为什么也推迟开盘

　　每日无负债制度不单针对期货公司，客户也必须满足。而客户无负债的标准和依据是建立在期货交易所的结算数据基础之上的。国内有上期所、郑商所、大商所、中金所四家期货交易所，四家交易所在每天收盘后，都会对期货公司进行结算，期货公司收到四家期货交易所的数据后进行汇总，再对客户进行汇总结算，就知道客户到底欠不欠钱了

　　国内客户同时在多家期货交易所交易的情况较为普遍，因此需要上期所结算数据进行结算的客户非常多。缺了上期所的结算数据，众多客户的资金状况也就无法精准确定。期货公司自然无法允许客户在大商所、郑商所继续交易。根据连续交易规则和市场公平情况，大商所、郑商所也就对开盘时间进行了相应的推迟。

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　　这样的结算制度设定是不是很落后

　　我看网上有些人觉得，因为结算没完成而导致没法开盘继续交易，这样的制度设计不是很笨么？

　　恰恰相反，这样的制度设计是中国期货市场历经风雨发展而来的一套相对先进的期货市场机制，最大程度上降低了期货市场的资金风险。

　　的确，在2006年以前，如果一家期货交易所出现结算问题，是不会影响其他期货交易所开盘继续交易的。因为当时国内期货市场属于分割发展的市场，每个期货交易所各自形成一套体系。期货交易所对期货公司进行结算，并不关心期货公司客户的资金情况。

　　但也因此在当时出现了两种重大风险状况，一是期货公司挪用客户资金的风险，期货公司挪用客户资金作为他用、或者直接跑路等。如2005年海南万汇期货公司董事长，直接挪用客户资金2800余万元。二是一些客户透支交易，即穿仓风险，将亏损风险传导给期货公司和期货交易所。如四川嘉陵期货公司，2004年该公司某客户透支交易，造成期货公司及其他客户损失超8000万元。

　　这些风险事件的发生促使证监会于2006年成立了期货保证金监控中心，统一监控期货公司和客户资金，确保期货公司和客户认真履行每日无负债制度，避免资金挪用和透支交易风险。

　　此外，证监会还通过监控中心设置了一户一码制度，每一个客户在期货市场都有一个身份编码，可以让监管部门识别每个客户的交易、持仓情况，降低了期货价格人为操纵的风险。这两年国内监管部门中流行一个词，叫“穿透式监管”，字面含义就是穿透金融产品的层层嵌套，找出资金的最初来源和最终投向，从而使监管能够维护金融市场公平和投资者合法权益。但期货市场的“穿透式监管”早就通过一户一码制度和期货监控中心实现了。可以说，期货市场制度设计并不落后，反而风险防控很有效。

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　　推迟开盘这事影响大么

　　推迟开盘这件事

　　当然，推迟开盘是按照期货交易所规则来执行的，是否推迟夜盘、还是取消夜盘，是之前规则就定好的，期货公司也都做过各种情况的应急模拟演练，交易所的公告也很及时，因此后来22：30开盘也很顺利。

　　幸亏本次事件出现在圣诞节，境外主要期货市场均休市，全球商品现货市场也没什么波动，不会对国内投资者造成重大的交易损失和机会损失。

　　但是这件事的教训对于国内期货市场来说应该是非常深刻的。不过从国内期货市场的历史发展来看，吃一堑长一智式改革和倒逼式创新贯穿始终。让我们接下来看看期货市场还会发生什么改革吧，拭目以待，对期货市场、金融市场保持耐心和乐观：）

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