2020铝市场展望：产能小幅过剩，铝价区间震荡

　　核心观点——

　　1.2019年铝表观消费首度出现负增长，以建筑业和汽车业为首的消费领域均处于下滑状态，对于2020年，国内宏观经济压力尚在，国家继续推进经济转型，并以政策托底（基建及刺激消费）作为增速下降的缓冲。铝主要消费领域建筑业和汽车业将逐步企稳，内需消费回归正增速；然而海外制造业持续低迷，需求增速缓慢，同时内外比值维持高位，铝材出口增速下滑，整体预计2020年电解铝表观消费增长1.0%至3691万吨。

　　2.意外不断导致2019年电解铝产量亦呈现下滑，但在行业利润好转情况下，且合规指标仍存在新投空间，电解铝产业布局持续推进，2020年预计新投产能高达290万吨，全年产量增长3.9%至3732万吨，供需将呈现小幅过剩。

　　3.近年来国内氧化铝产能扩张迅速，2020年氧化铝仍有新投产能预期，同时亚洲其他地区亦有新建产能达产和投放，全球整体氧化铝供应过剩，价格继续承压，预计国内氧化铝价格在2300-2800元/吨。

　　4.海外经济同样面临较大压力，尽管降息周期开启，但欧美日制造业持续疲软，铝需求增速或继续下滑，但中东新建铝厂产能正在释放，同时有新产能投放预期，海外供需关系将向过剩方向转变，预计2020年境外过剩25万吨，伦铝价格承压，波动区间在1650—1950美元/吨。

　　5.基于上述对2020年国内电解铝供需预测，对氧化铝需求量预估，结合产能成本曲线与产能实际变化情况，确定均衡氧化铝价格为2450元/吨，锚定氧化铝均衡价格后，寻找电解铝产能成本曲线中对应电解铝需求量的均衡价格为13700元/吨。预计沪铝价格波动区间在13200—14800元/吨。

　　风险提示：宏观经济压力下需求增速低于预期；受资金、市场情绪等干扰，新建产能投放速度不及预期。

　　以下为报告原文：