动力煤价格重心将进一步下移

　　A 供应能力持续增强

　　为化解煤炭行业产能过剩所实施的供给侧改革，到2019年已经历时四个年头。我国累计退出煤炭落后产能8.1亿吨，提前两年完成“十三五”去产能目标任务。煤炭开采和洗选行业产能利用率已经从2016年的59.5%上升到2018年的70.6%。2019—2020年，煤炭行业仍有1.8亿吨左右的去产能空间，调控目标也已经由总量去产能变为结构性去产能。煤炭行业利润逐渐改善，煤炭开采及洗选业固定资产投资增速缓慢回升。2016年行业投资增速为-24.21%，2017年为-12.82%，2018年为5.9%，2019年1—11月行业累计投资增速水平为27.3%，至此，煤炭行业投资增速再度转为两位数增长。随着改革继续深化，新增产能陆续投产，有效供给增加，煤炭产量再创新高，供应趋于宽松，供应保障能力持续增强。2019年1—11月我国原煤产量为340721万吨，同比增长4.5%。全年产量增速两头低中间高，从2019年5月起，连续7个月月产量超过3.1亿吨。根据国家能源局数据，截至2018年12月底，我国有安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3373处，产能35.3亿吨/年；已核准（审批）、开工建设煤矿1010处（含生产煤矿同步改建改造项目64处）、产能10.3亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿203处，产能3.7亿吨/年。其中，西部五省份的生产产能和在建产能约占全国煤炭产能的一半。根据煤炭工业规划设计研究院撰写的《中国煤炭行业“十三五”煤控中期评估及后期展望》，预计到2020年，中国煤炭行业总产能为45亿—47亿吨，产量37亿吨左右，产能利用率超过75%。产能过剩问题基本缓解，行业生产集中度大幅提高。到2020年，全国煤矿数量或将缩减至5000处左右，大型煤矿产量占比将大幅上升至82%。

　　B 进口政策精准灵活

　　我国煤炭进口主要来源于澳大利亚、印尼、俄罗斯和蒙古。2019年1—11月，全国共进口煤炭29929.6万吨，同比增长10.2%。至此，2019年我国煤炭进口总量已经超过2018年全年总量，其中7、8、9月月进口量持续超过3000万吨。为保护环境、改善国内供应过剩格局，把供给侧改革成果留在国内，我国自2017年开始对于煤炭进口采取诸如严控劣质煤进口、限制部分口岸煤炭进口业务、贸易企业禁止报关、“一船一议”、延长通关时间等调控措施。上述措施实施以来，2017、2018年进口量分别为2.7亿吨、2.81亿吨，进口增速分别为6.1%、3.9%。2019年部分时间、部分口岸也采取了限制煤炭进口、禁止靠泊、通关时间延长等措施，12月进口量即使与2018年的1000万吨持平，全年进口总量也已经超过3.1亿吨，不再刻意强调“平控”目标，而是采取更为灵活的调控节奏，给终端用户保留一个低价煤采购渠道。从调控的初衷看，我国煤价波动区间缩窄，平稳运行，中长期合同价格始终稳定在绿色区间（500—570元/吨），市场煤价格也逐渐回落，2019年四季度进入绿色区间，调控初衷已经实现，实施过于严苛的进口控制措施的前提已经不存在。

　　一方面进口煤在我国华南、华东部分电厂中有一定的刚性需求，一定程度上缓解了我国煤炭南北运距长、运输成本高的问题；另一方面进口煤价格优势明显，2019年年初内外价差一度高达120元/吨，进口利润显著，在七八月份用煤高峰期内外价差持续在70—80元/吨，使用进口煤可以有效摊平采购成本，下游用户进口意愿较强。调控手段趋温和，预计2020年进口总量持平或略增。从调控的角度看，进口煤满足了华南、华东地区企业的刚性需求；在我国实行燃煤发电标杆上网电价市场化改革的背景下，允许电厂采购进口煤有利于降低企业发电成本；现阶段国内煤价平稳波动、价格区间缩窄，无需采取更为严苛的限制措置，2.8亿—3.2亿吨的进口量符合国内市场需求，2020年进口政策大概率延续温和、阶段性的方式。调控趋严的前提是煤价面临较大的下行压力，而且还要考虑到复杂的国际形势，因此我们认为2020年进口总量持平或者小幅增长，呈前高后低的概率较大。

　　C 需求增速依然平稳

　　我国煤炭消费主要用于电力、钢铁、建材、化工四大行业及民用领域。其中，燃煤发电占比最高，为54%左右。

　　2019年火电增速大幅回落，2020年有望小幅回升。根据国家统计局数据，2019年1—11月，全国规模以上工业发电量64796亿千瓦时，同比增长3.4%，增速较1—10月提高0.3个百分点。其中，火电、水电、核电、风电、太阳能(000591,股吧)发电同比分别增长1.6%、5.4%、18.8%、7.4%和13.3%。受宏观环境影响，我国发电量增速从2018年的6.8%回落到2019年前11个月的3.4%。因2019年上半年来水较好，水电挤出效应突出，火电增速回落更为明显，从2018年的6%大幅回落至2019年前11个月的1.6%。

　　2019年水电前高后低，同比增长5.4%，2020年枯水概率较大。2019年1—11月，全国规模以上电厂水电发电量10826亿千瓦时，同比增长5.4%，增速比2018年提高1.3个百分点，挤占了部分火电份额。预计2020年大概率处于枯水年，水电增速难以维持，回归到常态3%左右增速的概率较大。

　　钢铁领域增速可能趋缓，建材、化工领域有望延续高增长。2019年1—11月，我国粗钢产量90417万吨，同比上涨7%，2018年同期增速为6.7%；生铁产量73893万吨，同比上涨5.1%，2018年同期增速为2.4%；水泥产量213040万吨，同比上涨6.1%，2018年同期增速为2.3%；平板玻璃产量84843万重箱，同比上涨6.9%，2018年同期增速为1.2%。从主要耗煤行业产量增速来看，2019年钢铁、建材依然保持了较好的增长。2020年钢铁领域增速或放缓，建材板块中水泥价格保持高位，行业景气度较好，高增长有望延续。

　　新型煤化工行业未来有望成为煤炭消费新亮点。我国煤化工行业包括传统和新型煤化工，传统煤化工包括煤焦化、煤电石、煤制合成氨制尿素等，发展相对平稳。新型煤化工包括煤制甲醇、煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇和煤制油等。随着产业升级，新型煤化工未来发展潜力巨大，对于煤炭需求有望进一步增长。新的一年全球经济形势依然不容乐观，贸易摩擦依旧，中国经济增长的外部环境较为复杂，房地产领域依然强调“稳地价、稳房价、稳预期”，未来煤炭需求的增长依然寄希望于火电修复及建材、化工等领域的增长，预计整体需求增速依然平稳。

　　D 今年将缓慢去库存

　　2019年北方港口库存大部分时间高位运行，终端也继续采取高库存策略，避免了旺季追涨，有效熨平价格波动。截至2019年10月底，北方港口、重点电厂、沿海六大电厂库存分别比2018年同期高15%、5%、3%。只有长江口库存因南北价格持续倒挂，比上年同期低10%，缓慢去库。预计2020年终端库存同比会略有去化，但考虑到议价能力及对于煤价下行空间有限的预期，终端仍会保持大约20天以上的可用库存。去库是一个相对概念，而非绝对数量的大幅下降。

　　铁路运力持续增长。为贯彻落实中央关于调整运输结构、增加铁路运输量的决策部署，中国铁路总公司将实施《2018—2020年货运增量行动方案》，进一步提升运输能力，降低物流成本，优化产品供给，明确提出到2020年，全国铁路货运量达47.9亿吨，较2017年增长30%，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。其中，全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨，较2017年增运6.5亿吨，占全国煤炭产量的75%，较2017年产运比提高15个百分点。随着新货运专列投入运营、配套设施逐步完善、集运站陆续完工投入使用、新车皮增加，我国铁路煤炭发运量持续增长。2019年1—11月，全国铁路累计发运煤炭22.4亿吨，同比增加7000万吨，同比增长3.1%。1—10月，全国铁路煤炭运量占铁路货运量的57.06%。根据行动方案要求，煤炭发运占铁路货运的比重仍有待进一步提升。未来蒙冀线将进一步发力，浩吉铁路2019年9月通车，未来1—2年周边配套设施也将逐渐完善，预计2020年浩吉铁路运量为6000万吨。未来我国煤炭运输力量比较有保证，运输瓶颈问题渐成历史。

　　2020年行情展望煤炭行业的供给侧改革之路已历时四年，经历了淘汰落后产能、治理超能力生产，优质产能陆续投产，行业、产业区域集中度都有明显提升，行业盈利能力大为改善，供应也由2016年改革初期的巨大缺口变为供应有保障，并逐渐趋于宽松。2020年，随着前期新增产能逐渐投产，优质产能持续释放，供应总量将进一步趋宽松。进口方面，调控政策的精准性、灵活性显著提升，电价改革的大背景下也需要低价优质进口煤作为有效补充，进口政策大概率延续温和、阶段性的方式，对于2020年进口总量，我们维持持平或略增的判断。煤炭总需求增速依然偏温和，其中火电有望小幅回升。综合来看，2020年动力煤市场供应增速高于需求增速，全年价格重心将进一步下移。电厂的库存策略对于价格波动节奏依然有较大影响，市场煤价格波动空间将继续缩窄，预计环渤海港口5500大卡动力煤市场价格运行区间为500—590元/吨。风险因素在于：宏观经济超预期下滑，进口煤政策超预期。

（责任编辑：赵鹏 ）