疫情影响下的原油市场分析

　　近期原油基本面变化不大，主要受新冠病毒疫情事件的影响，催生供应过剩的预期和对需求的悲观情绪，导致国际油价大幅下跌。原油市场运行逻辑梳理为：疫情对中国原油需求造成损害，国际油市供需平衡的改变迫使OPEC调整产量政策，同时导致产油国集团竞争加剧，助推美国原油库存季节性累积。此外，利比亚地缘政治应引起重视，对行情起到一定对冲作用。

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　　新冠疫情对国内需求影响

　　原油供需关系来看，此次新冠疫情主要作用于原油需求端，进而沿产业链形成库存和供应压力。

　　中国是世界原油及原油制品消费大国，如果说美国是全球原油供应增长的主要推动力，中国就是全球原油需求增量的主要贡献者，而疫情的发生令原油需求增长最主要的引擎时速。新冠疫情对国际原油市场最主要的实质性影响是抑制了中国供应链下游需求，道路交通管制和工业延期开工拖累对原油和原油制品的消费。

　　为了阻止疫情的迅速扩散，国内工厂延迟复工，区域人口流动受限，从炼厂开工到终端消费均表现疲软。中国原油贸易商试图推迟3月装船，大型炼油企业和一些较小的加工企业计划全面减产。有消息称，中石化决定将本月炼厂产量调减60万桶/日，约占其总产能的12%左右。英国石油公司(BP)表示，中国新冠疫情引发的连锁反应拖累全球经济复苏，或将导致2020年全球石油需求减少20—30万桶/日，至多可占总量的0.5%。

　　中国原油和成品油消费或因疫情发展遭受沉重打击，但计算国际原油供需平衡表时，中国原油进口量是重要参考，这一数字和国内消费走势未必完全同步。理论上，消费、库存和成品油出口共同构成原油需求。国内油品消费疲软具有相当的确定性，成品油出口亦受国家发放的配额限定，但中国一直在建设原油商业和战略储备体系。在目前的市场环境下，不排除会以更低的成本扩大战略石油库存(SPR)，而不是简单地大幅削减原油进口。人弃我取、人取我予的做法具有经济合理性，同样一些机构交易者也会择机锁定低油价，毕竟后期疫情必将得到控制。

　　基本面预期之外，市场情绪导向亦占据重要地位。参考2003上半年非典对经济的影响，疫情使得宏观下行风险倍增。新冠肺炎确诊病例人数可看作市场情绪的风向标，当这一数字开始回落时预示着悲观预期的扭转和市场信心的恢复。

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　　美国原油库存季节性增长

　　中国消费市场受创将对国际原油格局产生连锁反应。目前中国主要从中东和西非地区大量进口原油，进口的下滑将加剧主要产油国集团之间的竞争，进而拖累国际原油价格。考虑到美国炼厂正处于传统集中检修期，间接增大了美国原油库存累积的压力。

　　EIA数据显示，截至1月31日当周，美国除却战略储备的商业原油库存增加340万桶至4.35亿桶，超出市场预期。美国原油生产方面，油田服务商Baker Hughes发布数据，截至1月31日当周，美国活跃石油钻机数减少1座至675座。油价长期处于偏低水平，令页岩油生产和勘探企业的股东强调资本支出纪律，2020年美国油田运营商将连续第二年执行削减新钻井投资计划。美国原油产量维持在1290万桶/日接近历史高点，目前美国原油市场整体保持平稳运行，对国际原油市场的供应压力进入平缓扩张阶段。

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　　OPEC+减产协议执行情况

　　OPEC和非OPEC组成的联合技术委员会于2月4—6日在维也纳举行会议，旨在评估新型冠状病毒对石油需求的影响程度，以应对疫情潜在扩散带来的冲击。市场分析认为，本次会议可能对即将在3月到期的减产协议提出建议，讨论是否应延长期限或加大力度。

　　在需求预期大幅下滑的同时，OPEC石油产量亦降至2009年以来最低水平，主要原因是沙特超额履行减产承诺，且利比亚油田港口遭遇不可抗力。

　　统计数据显示，1月OPEC13个成员国原油总产量为2835万桶/日，环比大幅减少64万桶/日。目前OPEC总体减产执行率为133%，数字上较去年12月158%的执行率有所下降，但实为2020年一季度减产配额加大所致。除伊朗、利比亚和委内瑞拉外，参与减产的10个成员国新的减产配额为117万桶/日。OPEC基本如实兑现了减产承诺，沙特带头自愿超额减产，阿联酋积极响应号召，伊拉克和尼日利亚也初步削减了供给。1月伊拉克原油出口量从上月的342.8万桶/日降至330.6万桶/日。不参加减产的委内瑞拉1月原油和精炼油出口量为95.2万桶/日，环比下降13.5%。

　　据消息人士透露，OPEC希望将减产协议从3月至少延长到6月，如果疫情对中国原油需求影响严重，则可能加大减产力度。尽管沙特近年来推行产业结构多样化的政策，但石油外汇收入仍然是其最主要的经济支柱。55美元/桶的国际油价已经低于沙特所能接受的下限，而实现财政预算平衡则需要高达80美元/桶左右。初步了解到的情况是，大部分OPEC成员国同意需要进一步减产，甚至考虑扩大减产50万桶/日。

　　对此，俄罗斯为首的非OPEC产油国的配合十分关键。俄罗斯总统普京和沙特国王萨勒曼已经证实，两国准备继续在OPEC+框架下合作，以保证全球原油市场的稳定。从2017年至今俄罗斯的履约情况来看，该国大概率不会退出减产，亦不愿扩大减产规模。此前沙特超额承担了减产任务，OPEC进一步加大减产力度的空间正在向极限压缩，如果此次未能充足延长减产期限，将导致全球市场受到供应过剩的冲击。

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　　利比亚地缘政治不容忽视

　　美伊冲突暂时缓和之后，地缘政治的焦点转向利比亚内战，成为市场最大的不确定性因素。

　　Haftar率领的利比亚国民军(LNA)已经包围了利比亚首都的黎波里，并拒绝停止进攻和谈判妥协。以的黎波里政府利用石油收入为外国武装分子提供资金为由，利比亚国民军封锁切断了全国石油系统生产、运输和出口环节。利比亚国家石油公司(NOC)宣布，该国主要油田和港口因不可抗力而被迫关闭，可能导致该国全部石油产能陷入停滞。利比亚拥有非洲最大的已探明石油储量，不可抗力将允许其合法终止石油交付合同。

　　利比亚原油供应已经遭遇重创，该国原油产量自1月18日以来雪崩式锐减，从事发前高达120万桶/日已经降至18.7万桶/日。利比亚最大的Sharara油田停产，该油田产能可达30万桶/日。剩余产量来自Wafa油田和海上油田，如果长期不能恢复运作，全部油罐储满后产量将限制在7.2万桶/日，这将是自2011年8月以来利比亚最低原油产量。

　　利比亚国内局势尚无稳定迹象，令该国石油供应危机雪上加霜。不同于伊朗问题实质性影响有限，利比亚内战实在地削减了原油供应，令市场供需格局真正发生改变。

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　　总结与观点

　　突然发生并迅速蔓延的新冠疫情，令市场对需求端的忧虑加剧了供过于求的预期，IEA署长Fatih Birol表示，2020上半年全球原油市场可能会出现100万桶/日的供应过剩。不过，尽管疫情扩散使得宏观经济和商品市场情绪短期难以扭转，但美国页岩油供应压力释放平稳，OPEC减产政策可能起到托底作用，近期地缘政治风险的急剧上升，使得市场认识到国际原油供应体系的脆弱性，客观上对原油供应过剩的危机形成对冲机制，不应被选择性忽视。WTI50美元/桶和Brent55美元/桶是重要的支撑位，继续下跌将挑战页岩油成本和OPEC底线，在目前低位上不应过度看空油价，后市重点关注疫情发展和减产政策的导向。