洞察·资道|龚悦：补库需求坚挺 双粕价格抗跌

　　编者按：庚子年开年，一场突如其来的新型肺炎疫情牵动着全国人民的心，从中央到地方，全社会及社会各界纷纷投入到防控疫情的行动中。让我们见证了举国上下众志成城，万众一心，全力阻击疫情的决心。

　　因疫情爆发，导致节后首个交易日A股近3000家公司跌停，沪指8.73%的跌幅创1997年以来的纪录，但随后，沪指截止2月12日收盘创下八连阳，重新站上2900点。在金融战“疫”这场没有硝烟的战场中，券商、基金、期货等各金融机构一致认为目前疫情的冲击只是短期的，中国经济韧性强、潜力大，长期向好的基本面没有变，继续看好中国经济和中国资本市场发展的前景与机遇。和讯网访谈栏目《洞察•资道》特推出“金融战‘疫’必胜逻辑”系列，与金融机构一道为投资者梳理疫情下的投资脉络，以便让投资者能够对市场的认识更加清晰、准确。本期邀请到安粮期货首席农产品(000061,股吧)研究员，郑州商品交易所高级分析师龚悦。

　　2020年新春佳节突发新冠疫情，证期交易市场先于企业复工提前开市。近期，农产品表现突出，油脂油料更是受到市场的关注。对此，龚悦认为，短期来看，油脂板块弱势震荡概率较大，但预计下方空间有限。三大油脂中，菜油可能表现相对较强，豆油和棕榈油相对较弱。中长期看，油脂板块有望从被动去库向主动补库周期转变，后市仍有上行空间，但上方整体压力较大，警惕走出“反V”形态。

　　以下是访谈实录：

　　和讯网：您如何看待本次期货市场对疫情的影响？您认为受到影响最大的板块是哪个？为什么？

　　龚悦：新冠疫情春节期间发酵，中国举国之力防控，企业延迟复工和人员交通物流限制等将对期货市场主要产生两个方面影响，一方面，以建筑为代表的下游延迟复工和恐慌情绪冲击导致需求阶段性萎靡，众多商品库存短期累计较重，价格短期受压较大；另一面，人员物流交通限制也是把双刃剑，不仅会导致企业成品无法外输，胀库加剧，现金流告急，也会使得生产企业原料来源出现短缺性风险，企业存在减产的可能性，即：若疫情持续时间较长，对商品市场的影响可能从需求端转向供给端扰动。

　　商品总体处在第二产业，而疫情主要影响第三产业，因而疫情对商品市场的总体影响更多是阶段性或情绪上的，劳动密集型行业受风险防控影响可能影响更显著点，如棉企。

　　和讯网：受疫情影响，当前农产品面临运输难、复工难、消费难，您怎么看当前的供需局面以及未来农副板块的行情趋势？

　　龚悦：当前，考虑到疫情防控，复工有所延迟，比如油厂的开机率、压榨量与库存都处于一个比较低的水平。且受疫情影响物流尚未完全恢复，物流成本也有所上升。消费方面，需要辩证地看待。以粕类为例，节前价格疲软，中下游观望心态浓厚，普遍备货不足，库存处于较低位。考虑到疫情蔓延对后续供应的影响，中下游面临补库需求，出现短期备货补库小高峰，粕类现货表现较为坚挺。但考虑到疫情对饲料中期需求的影响，饲企普遍对后市价格信心不足，粕类上方整体仍面临压力，谨慎看待反弹高度。

　　中长期看，在疫情黑天鹅事件未爆发前，我们预判，从库存周期角度看，粕类有望从被动去库向主动补库周期转变。考虑到价格的先导性与预期性，可于二季度左右开启粕类战略性多头配置的时间窗口，尝试在09合约适合布局多单。粕类总体仍处于上行通道，阶段性震荡上行仍在途中，下半年上涨趋势可能显著于上半年。

　　疫情黑天鹅事件发生后，带来的中期影响主要体现在疫情对餐饮业的打击，潜在肉类需求减少，养殖户风险规避，生猪补栏意愿缩减以及活禽交易禁令对肉禽养殖的影响。对于此次黑天鹅事件的影响，粕类价格运行的主逻辑并没有发生较大偏离。但需求的收紧可能会抑制中期价格震荡上行的高度，压力位有所下移以及疫情的发展动态可能对价格运行的节奏有所影响与调整，价格震荡盘整期可能有所延长。

　　油脂板块，中短期来看，考虑到由于疫情蔓延对餐饮业冲击较大，中包装油需求出现较大降幅，对小包装的需求影响相对较小且市场对菜油的刚性需求强于对豆油与棕榈油。供给方面，油厂开工有所延迟，而菜籽供应受中加关系的影响尤为紧张，油厂库存相较于豆油、棕榈油更为低位。因而近期三大油脂中，菜油也表现得相对抢眼。短期来看，油脂板块弱势震荡概率较大，但预期下方空间有限。三大油脂中，菜油可能表现相对较强，豆油和棕榈油相对较弱。中长期看，油脂板块有望从被动去库向主动补库周期转变，后市仍有上行空间，但上方整体压力较大，警惕走出“反V”形态。

　　玉米方面，短期看，国内玉米期现价格正在承受来自库存减少、运输受阻带来的供应压力，突发事件构成的向上的驱动和年度供应预期的偏紧因素叠加，价格的短期反弹正在进行，但等新粮上市压力显现的时候价格会有所下跌；后期看，由于补库需求以及生猪与禽类存栏的恢复，价格会有所上涨。从合约月份强弱关系来看，季节性供给压力和疫情压力都集中体现在5月合约，预计5月合约弱于9月合约，呈现近弱远强格局。

　　和讯网：1月12日收盘，三大油脂齐齐下落，您认为背后的原因是什么？后市三大油脂将如何走？是否会延续弱势？麻烦简单分析

　　龚悦： USDA报告的利空、MPOB报告的充分预期兑现、市场对疫情冲击餐饮业的担忧，多头获利了结意愿较强。

　　短期来看，油脂板块弱势震荡概率较大，但预计下方空间有限。三大油脂中，菜油可能表现相对较强，豆油和棕榈油相对较弱。中长期看，油脂板块有望从被动去库向主动补库周期转变，后市仍有上行空间，但上方整体压力较大，警惕走出“反V”形态。

　　和讯网：针对本次疫情，您最看好农副板块中的哪些品种？

　　龚悦：比较看好饲料板块，包括菜粕、豆粕和玉米。

　　和讯网：除农副板块外，您还比较看好哪个板块？哪些品种？

　　龚悦：农副品种外，可以关注尿素这类，工业生产，而需求刚性有比较大的支撑。另外，玻璃，PVC地产竣工相关品种也可以留意，去年开始竣工回升，疫情虽然影响了节奏，但需求用量还在，后期有赶工导致需求超预期的可能。

　　此外，造纸板块中的纸浆、汽车板块中的双胶，化纤板块中的TA（棉花）也基本跌完了空间，处在底部区域。

　　当然，贵金属仍然值得推荐，避险需求和利率向下的大环境下，黄金仍是较好的保值选择。

　　和讯网：若疫情如预期终结于4月份，4月过后今年的农副板块还应关注哪些重要事件？

　　龚悦：密切关注中美贸易动态、中加关系进展、USDA报告、MPOB报告等，这些事件与信息同国内油脂油料板块的行情走势息息相关。

　　玉米方面，关注播种情况和产量，饲料需求的回升以及提前临储拍卖对后市的影响。