洞察·资道|张小凯：等待复工开启、逆周期调节政策落地 延后需求大概率二季度爆发

　　编者按：庚子年开年，一场突如其来的新型肺炎疫情牵动着全国人民的心，从中央到地方，全社会及社会各界纷纷投入到防控疫情的行动中。让我们见证了举国上下众志成城，万众一心，全力阻击疫情的决心。

　　因疫情爆发，导致节后首个交易日A股近3000家公司跌停，沪指8.73%的跌幅创1997年以来的纪录，但随后，沪指截止2月12日收盘创下八连阳，重新站上2900点。在金融战“疫”这场没有硝烟的战场中，券商、基金、期货等各金融机构一致认为目前疫情的冲击只是短期的，中国经济韧性强、潜力大，长期向好的基本面没有变，继续看好中国经济和中国资本市场发展的前景与机遇。和讯网访谈栏目《洞察•资道》特推出“金融战‘疫’必胜逻辑”系列，与金融机构一道为投资者梳理疫情下的投资脉络，以便让投资者能够对市场的认识更加清晰、准确。本期邀请到北京首创期货有限责任公司研究院副经理张小凯。

北京首创期货有限责任公司研究院副经理张小凯

　　2020年新春佳节突发新冠疫情，证期交易市场先于企业复工提前开市。宏观上，在2月11日新闻发布会上发改委秘书长丛亮介绍复工复产情况时表示，目前从全国情况看，除湖北外的各省（区、市）正在逐步复工复产，特别是关键医疗物资、能源、粮食、交通物流等重点领域企业均已陆续开工，有色金属闻风迎大面积上涨。

　　在张小凯看来，疫情对有色金属方面影响较大，从疫情发展规律和复工节奏上来看，延后的需求大概率是在二季度爆发。因此，我们重新调整年初的预判，一季度难有大规模复工的情况下，消费市场也很大有大的起色。等待复工开启，逆周期调节政策落地，行业爆发。对于具体品种来讲，相对看好铜、镍。

　　张小凯表示，春节期间，由于国内多数城市停工，且病情逐渐扩散至其他多个国家，引发了国际市场对经济前景的担忧。但值得注意的是，美联储进行了1月议息会议，会议中美联储言论总体中性偏鸽，导致今年降息概率稍涨，推动金银价格重心上移，所以整体而言疫情对贵金属行情的实际影响非常小，影响力估计不足20点。节后金价的一波回调已经将市场的避险情绪释放，后续的持续影响将会非常小。

　　以下是访谈实录：

　　和讯网：您如何看待本次疫情对期货各板块的影响？为什么？

　　张小凯：本次疫情对期货各版块影响，我想从两个方面进行探讨：资金流向与涨跌幅。我们取样时间是20200120-20200213，是本次疫情开始被政府正式通报，市场开始发酵开始至今，来考察期货市场的表现。

　　从我们的统计结果来看，流入最大的板块是煤焦钢矿，流出最大的油脂油料；涨跌幅最大的是贵金属，最小的是非金建材。

　　简单地，这四个板块分别是对疫情作出的不同反应，或者说盘面演绎不同的预期。大众对于疫情的认知是逐步深入，对于经济的影响也超出了之前的预期。

　　煤焦钢矿：做市场预期，赌政府的逆周期调节力度，资金大规模流入，伏兵千万。

　　贵金属：资本市场的避险情绪，以及市场上通胀担忧。

　　非金属建材：疫情对于复工的影响，对于非金属建材的影响是致命的，因此跌幅最大，也非政府逆周期调节范围的直接受益主体。

　　油脂油料：疫情的影响的范围、深度大大超出非典时期的影响，也超出政府对于此次疫情的预判，导致了中国政府可能推迟大规模采购美豆。这可以说是蝴蝶效应。当然也有巴西大豆的丰产在即，棕榈油的供应压力，这些都是验证性的事实。导致全板块油脂油料资金流出规模最大，400亿的资金规模流出。

　　和讯网：针对本次疫情，您更看好哪些板块中哪些品种？请您详述，看好的原因是什么？

　　张小凯：我们主要从疫情对于不同板块的影响着手分析：哪些影响是可恢复性的，局部恢复的，哪些是不可恢复的，哪些是可能大幅增加的。

　　不可恢复的，一般是偏消费属性的，疫情期间影响相关消费，例如说汽油，疫情过后也得不到相应弥补性消费，涉及能源（汽油等），谷物（玉米等），软商品（白糖等）、油脂油料（棕榈油、豆粕等）、化工（天胶-轮胎等）；

　　可恢复的，一般是偏工业属性的，疫情影响导致消费后移，疫情过后大概率会出现集聚恢复性反弹。

　　可能大幅增加的，这是视疫情影响的深度，且受政府直接控制和调节的行业来用对冲疫情对于经济下行的影响，例如金融（降准降息）、基建（加快项目上马，增加投放地方专项债等），因此这些可能受益比较大的板块体现在金融板块，工业品特别是基建商品例如铁矿螺纹、水泥、锌等品种。

　　和讯网：据统计，2月10日有10个行业主力资金净流入，18个行业主力资金净流出。资金净流入金额最大的行业为有色金属，涨跌幅3.63%。你是如何看待有色行业获资金青睐这一现象？

　　张小凯：本次疫情的影响之大，不仅仅在于国家经济层面、社会心理层面，还在于分析师的预期层面-对应资产价格层面。年前基本上无论是券商系还是期货系一致预期在于一季度开门红，二季度维持或者走弱，对于资产价格也有相类似的映射关系。

　　目前的疫情打乱了市场预期节奏，从疫情发展规律和复工节奏上来看，延后的需求大概率是在二季度爆发。因此，我们重新调整年初的预判，一季度难有大规模复工的情况下，消费市场也很大有大的起色。因此一季度市场处于预期阶段，缺乏现货驱动，预期难以出现持续性趋势性上涨行情，在20日均线上下震荡。

　　等待复工开启，逆周期调节政策落地，行业爆发。对于具体品种来讲，相对看好铜、镍；对于市场不看好的锌，我认为现在大家可放下放空的执念，锌市的逻辑需要修正，或者走势流畅性不足，上下翻飞的情况可能时常出现。

　　和讯网：疫情影响下，黑色系大跌而后逐步收复下跌缺口，未来黑色系商品市场行情如何演变？

　　张小凯：

　　螺纹钢

　　本周黑色系持续收复下跌缺口，螺纹钢最高涨幅逼近涨停，主要是近期央行释放流动性、财政部再次提前下发专项债8480万亿使得基建托底预期加强，发改委与交通部积极引导企业复产复工，政策强刺激与复工预期加强引导市场行情。就基本面而言，需求端受疫情影响，多地进行交通管制，已有21个省份推延复工时间，大部分不早于2月9日24时复工，而实际上地方交通限行解封及企业复工相对滞后，中央复工政策落地执行力度有望观察，从节后春运各交通工具发运旅客数目前仍处于相对低位水平可以印证。3月初又叠加北方“两会”影响，对北方地区工业企业正常开工又形成一定抑制，因此，上半年终端需求的释放在节奏上将会受到较大影响，若乐观估计2月底前疫情能够有效得以控制，那么在3月底前终端需求全面启动的概率较大；生产端上游原料企业复工受限、运输受限，原料补给难度大；物流受限且终端需求复工延迟，钢厂厂内库存积压，形成厂库“堰塞湖”，钢厂现金流压力大。而天量库存也导致高炉减产与钢厂主动降价，本周已有钢厂下调螺纹钢出厂价350元/吨。中长期来看，终端需求延后已成定局，但不会缺席，预计疫情得以控制后，宏观政策面延续积极态势，继续看好基建复苏，在需求滞后释放下，10合约下方支撑较强。

　　铁矿石

　　供给端淡水河谷下调一季度产量2019财年铁矿石产量为3.02亿吨，下调一季度产量500万吨，下调至6300-6800万吨，此前表示一季度销量为6800-7300万吨，全年产量目标维持3.4-3.55亿吨。受疫情影响，澳大利亚边防部门宣布，从2月1日起,对从中国抵达该国的船舶，实施严格检疫措施，这将进一步延长澳洲铁矿的发运时间，而巴西大雨持续影响，发货始终维持低位，后期恢复情况值得关注。需求端受疫情冲击，多地交通限行，终端需求复工滞后，导致钢材厂库与社库传导阻断，钢厂不断积累，天量厂库倒逼钢厂减产，高炉减产压力趋大，对铁矿石需求影响较大。尽管一季度铁矿石到港量或相对降低，一季度铁矿石供需两弱，但是需求端压力更大，本周钢材产量下降43万吨，降幅持续扩大印证这一点，未来预计钢厂将延续停限产或检修减产态势，铁矿石价格承压。

　　焦煤焦炭

　　焦煤方面，生产端蒙煤暂停通关，蒙煤停止进口将持续至3月2日左右，另外受疫情影响山西、陕西、内蒙的煤矿正常复工生产受限，使得短期煤炭供给承压，而需求端焦企限产减产导致需求抑制。焦炭方面，生产端由于运输及原料紧缺，焦企方仍持续限产，短期影响焦炭供应偏低位运行。需求端钢厂受运输限产导致原料供给受限及厂库出库不顺，钢厂减产压力愈发加大。港口方面多为长期供应关系，囤货资源极少，综合分析焦炭市场处于供需基本平衡局面。目前黑色系整个产业链生产或将受到抑制，核心点依然在于疫情防控情况如何，乐观估计若2月底前疫情有效得以控制，那么3月底前各地物流运输及生产将逐步恢复正常。总体上，疫情对煤焦主要矛盾的直接冲击小于钢矿，盘面有望相对抗跌。

　　和讯网：此次疫情对贵金属行情的影响有多大？

　　张小凯：春节前，伦敦金在美伊冲突的影响下，爆发了一波行情，之后经历了两周左右的震荡调整，未受到疫情的显著影响。春节期间，由于国内多数城市停工，且病情逐渐扩散至其他多个国家，引发了国际市场对经济前景的担忧，伦敦金从1563最高上涨至2月3日的1593，上涨幅度最大值为30点。但值得注意的是，春节期间美联储进行了1月议息会议，会议中美联储维持利率不变，但言论总体中性偏鸽，导致今年降息概率稍涨，推动金银价格重心上移，因此春节期间的30点涨幅中，部分是计价降息预期的，所以整体而言疫情对贵金属行情的实际影响非常小，影响力估计不足20点。节后金价的一波回调已经将市场的避险情绪释放，后续的持续影响将会非常小。

　　和讯网：面对疫情，期货公司都采取非现场方式进行交易活动。特殊时期，如果客户有特殊品种开户需求，公司是否会受理？

　　张小凯：疫情防控期间，为了保障投资者的健康，避免人员聚集增加疫情风险，我们目前暂时取消了现场业务办理。对于确有特殊品种开户需求的客户，我们将在严格遵守监管要求审核特殊品种开户业务资料并做好业务留痕的基础上，允许客户通过多种渠道办理开户业务。