复工预期渐强，聚烯烃反弹有望？

　　节后归来，疫情扩散引发市场对于商品需求的担心，聚烯烃价格刷新近年来的历史低位，其中L05价格一度接近6500元/吨的低位，PP05价格接近6680元/吨的低位，2月中旬之后，欧佩克及其减产同盟可能进一步减产的消息稳定了市场信心，能化氛围有所转暖，叠加下游复工预期渐强等利好因素支撑,聚烯烃价格也是迎来久违的上涨行情。

　　成本遭遇考验，装置普遍降负

　　受疫情扩散影响，作为全球最大原油进口国，中国的原油消费有所放缓，根据英国石油公司估计，疫情可能导致今年全年原油需求量减少30万—50万桶。在悲观预期的主导之下，美国原油期货结算价一年多来首次跌破每桶50美元。与此同时，聚烯烃的现货价格也是一路下滑，到2月中旬，标品的利润已经逼近盈亏平衡线，部分上游企业降负一至二成来应对疫情冲击，如果石化高库存问题无法得到有效解决，将有更多的企业加入降负行列。

　　此外，根据统计情况来看，节后上游装置检修也有所增加，其中上海石化(600688,股吧)5万吨1PE装置二线2月份经营性停车，重启待定；中天合创12万吨釜式法LDPE装置2月2日检修，重启待定；齐鲁石化12万吨老全密度装置计划2月8日起检修，重启待定。据估计，2月PE检修损失量接近3.5万吨，相比1月份增加1万吨，而PP装置检修更多，其中蒲城清洁能源40万吨装置2月初检修，预计月底重启；中海壳牌二期40万吨装置2月中旬停车，重启待定；宁波富德40万吨装置2月下旬停车，预计检修半个月等，2月份PP检修损失量接近25万吨，环比一月份增加15万吨。

　　内外价差倒挂，库存去化有望

　　一般而言，春节期间，除了长期停车及临时故障停车装置外，聚烯烃企业基本保持正常生产，而下游企业放假停工较多，石化库存会出现一定程度的累积。然而，受疫情冲击，今年的假期大幅延长，再加上运输受限，石化库存累积情况更加严重，从年前的57万吨，大幅增加到2月中旬的155万吨，增幅高达171%，这也是压制价格上涨的主要因素之一。

　　未来库存能否有效去化，一方面要看国内的供需，另一方面，还要关注进口情况。根据统计情况，2019年，PE进口量1600万吨左右，PP进口量500万吨附近，对于聚烯烃的供应影响巨大。分析各月份进口数据可以发现，去年11月份到今年1月份，无论是L还是PP,进口利润都较为可观，这也使得进口量明显增加。但是春节过后，受石化库存高企以及需求不佳的影响，国内现货市场持续低迷，价格跌跌不休，内外价差也开始倒挂，其中L内外价差-100左右，PP拉丝内外价差-300附近，受此影响，我们预计3月份进口量有望大幅回落，这对于国内的去库存进程有积极的推动作用。

　　下游陆续复工，需求有所恢复

　　根据调研情况来看，目前地膜工厂订单积累较多，原料库存有限；棚膜工厂的原料库存较为充裕，但厂家的成品库存受制于物流运输有一定积累。负荷方面，目前塑料制品加工企业负荷在30%附近，相比高峰时期减少一半。究其原因，相比上游而言，塑料制品企业相对分散，多为劳动密集型企业，受疫情影响更大，一方面，各地交通限制措施较多，原材料及商品运输难以正常进行，生产进度受到一定的影响，另一方面，随着春节假期延长，企业复工时间不断推后。根据受疫情影响的程度不同，除疫情最为严峻的湖北（不得早于2月20日24时）和温州地区（不得早于2月17日24时）外，多数省市均规定企业复工的时间不得早于2月9日，因此2月上旬下游需求提升缓慢。

　　但是进入2月下旬之后，各级政府开始积极推动企业复工，国务院总理李克强总理主持召开国务院常务会议时强调，要在全力以赴抓好疫情防控同时，分类有序推动企业复工复产。考虑到疫情已经出现拐点，并且员工2月下旬逐渐到岗之后，可能需要隔离一周左右的时间来恢复生产，我们预计3月份之后下游企业开工将有较快的提升。此外，由于农膜行业有显著的淡旺季，而3月份是地膜的传统旺季，从往年情况来看，3月份地膜的开工率相比2月份将提升20%左右，对于PE的需求有一定的支撑作用。

　　综上而言，受疫情冲击，现货价格跌跌不休，标品的生产利润已经接近盈亏平衡线，上游企业纷纷调整生产计划，部分企业选择降负或者进行检修，在浙江石化等装置投产之后，近期暂无大型装置投产，整体供应压力有所缓解。虽然节后石化库存骤增将会对价格的上涨空间有一定压制，但是随着内外价差的持续倒挂以及下游需求复工预期逐渐增强，我们认为短期内聚烯烃价格仍然会延续反弹走势，建议前期多单继续持有，跨品种套利方面，考虑到伊朗天然气制甲醇装置有重启的预期，对MA价格有一定压制，另外，PP—3MA价差已经处于正常范围的低值，安全边际较高，建议PP05—3MA05价差扩大持有，风险因素：国际油价，疫情扩大等。