我已授权

注册

熊市路途漫漫 聚烯烃见底仍需耐心

2020-03-13 14:48:55 和讯网  方正中期期货研究院 徐元强

  摘要:一季度原油价格整体呈现先涨后跌行情走势。从基本面来看,油价涨跌主要在于需求端预期变化导致。疫情爆发加上全球股市回调严重,促使原油价格大幅下落。聚烯烃一季度走势与原油相关性较强,整体走势表现为阴跌,由于疫情在一月底突发,国内下游开工不断延后,但上游石化库存仍在累积,因此春节后聚烯烃价格受压大跌,虽然中国卫生公共事件得到快速控制,央行宽松货币政策和一系列财政组合拳提振市场信心,但海外疫情却愈发严重,市场信心再度受挫,聚烯烃整体反弹较弱,虽然聚丙烯纤维料需求大增,但由于在整个聚烯烃下游占比极小,因此聚丙烯价格仍偏弱势,若三月海外疫情得不到控制,口罩的需求增长会促使聚丙烯纤维料需求增量再上一个台阶,预计PP走势仍会远强于塑料

  第一部分 一季度行情回顾

  塑料主力合约走势

熊市路途漫漫 聚烯烃见底仍需耐心

  资料来源:文化财经、方正中期研究院整理

  聚丙烯主力合约走势

熊市路途漫漫 聚烯烃见底仍需耐心

  资料来源:文化财经、方正中期研究院整理

  一季度聚烯烃期货价格重心下移,春节期间,上游大幅累库,下游开工持续延后,受疫情影响,聚烯烃期货价格承压下跌,随后虽然国内疫情有所好转,聚烯期货烃价格反弹修复,但国外疫情爆发,反弹整体无力,但聚丙烯价格要比塑料稍微强势,源于聚丙烯纤维料是口罩的主要原材料,但该纤维料占比整个聚丙烯下游需求量较小,因此聚丙烯价格未见大幅上涨。截止至3月6日最新数据,LLDPE整体下跌410元,跌幅约为5.6%。聚丙烯整体下跌437元/吨,跌幅约为5.7%。

  第二部分 上游国际原油市场情况

  EIA原油及汽油季节性库存图 EIA原油及汽油季节性库存图

熊市路途漫漫 聚烯烃见底仍需耐心

  数据来源:wind、方正中期期货研究院整理 数据来源:wind、方正中期期货研究院整理

  一季度国际油价下跌力度较大,整体跌幅约为25%左右,其中布伦特原油由于OPEC+去年年底深化减产,供需面较为坚挺,跌幅稍小于美国原油。由于疫情对需求端的打压,OPEC+不得不继续深化减产,根据3月6日最新消息,欧佩克+成员国可能于4月增加原油产量。俄罗斯能源部长诺瓦克也表示,4月1日起,各国可以不受限制地按意愿产油;同意继续与OPEC+成员国合作,俄罗斯的产量将取决于企业的计划。预计一季度末原油仍有一定下行空间。

  美国原油出口季节性走势 布伦特与WTI原油价差走势

熊市路途漫漫 聚烯烃见底仍需耐心

  数据来源:wind、方正中期期货研究院整理 数据来源:wind、方正中期期货研究院整理

   从季节性库存图来看,2020年一季度原油仍是处于累库阶段,由于2019年年初库存基数较高,所以排除季节性干扰来看,今年的一季度累库并不太严重。原油虽然累库不多,但是我们发现汽油库存却是大幅增加,并远高于过去五年均值水平。汽油本身而言在一季度消费就比较疲软,往往都是夏季开始被动去库存,春季开始被动累库。由于今年市场突发公共卫生事件,对于汽油端消费的打压还是比较严重的,出行的减少引发汽油不断累库,最终造成原油炼化需求下降。

  一、美国原油出口量维持高位,全球原油供应仍然充足

  由于美国原油出口持续增加,导致了全球原油供应量可能并未减少,OPEC+的市场份额正不断被美国所侵蚀,美国页岩油短期内供应也难以下降,虽然钻机数正持续减少,但由于油气公司加大了DUC库存井的开发,导致了全美液压油产量能保持一定的增速。2020年美国原油出口平均值预计会高于400万桶/日,预计WTI原油与布伦特原油价差可能还会继续缩窄,目前两者价差约为5美金/桶。

  此前市场曾寄托于OPEC+联合减产来支撑油价,但近期沙特与俄罗斯在减产方面仍存在一定矛盾,OPEC+同盟可能就此决裂,若后期OPEC+不断增产进行原油价格战,那么原油价格可能仍会大幅下挫,甚至一度跌至2016年低点28美金左右。

  第三部分 聚烯烃供应及利润情况分析

  2020年1-2月份国内PE累积产量约318.46万吨,较去年1-2月份增加12.24%。2019年1月国内PP产量约215.78万吨,环比2019年12月份增加2.76%,同比去年1月份增加17.36%。2020年1-2月份国内PP累积产量约358.16万吨,较去年1-2月份增加10.36%。

  PE产量情况 PP产量情况

熊市路途漫漫 聚烯烃见底仍需耐心

  资料来源:卓创、方正中期研究院整理 资料来源:卓创、方正中期研究院整理

  从PE与PP产量增速来看,今年前两个月PE增速要略高于PP,这与去年年初类似,目前LLDPE走势势必要稍弱于PP,当然,口罩需求提速也会促使pp价格更加强盛。整体来看,聚烯烃仍产能仍处于高增长中,需求远跟不上供应,后市仍然偏空。

  一、与原油相关性逐步走强,产业利润仍有下降空间

   一季度聚烯烃整体行情与原油息息相关,目前LLDPE、PP与油价相关性达到65%左右,近期行情低迷也主要是原油大跌及海外疫情扩散导致。从今年1-2月产能投放情况来看,聚烯烃整体扩产速率仍然很高,油价的下跌带来的是聚烯烃利润中枢值抬升。如果聚烯烃价格跌幅小于原油的跌幅,那么利润的抬升会促使后期更顺利的投产,而投产之后又要压制聚烯烃价格,因此聚烯烃一季度末不会有太大的反转可能,除非聚烯烃价格跌幅超过原油,那么就非常适合买保商在此时进行买入保值,否则仍建议进行卖保。

  2020年2月中国丙烯综合开工率下降至76.84%,同比下滑8.48%,环比下滑3.41%。新冠疫情影响丙烯多数工厂停工降负,尤其山东炼厂开工率下滑明显。截止到2月27日山东炼厂丙烯开工率仅40.5%,虽较上周有所回升,但同比却明显下滑36.07%。另外是煤/甲醇制烯烃,至2月27日行业开工率在77%;PDH(丙烷脱氢)平均开工率在82% 左右,与去年同期93%左右的水平明显偏低。3月份伴随疫情逐渐稳定工厂开工率有所回升,但利润及库存制约下整体开工率恢复或比较迟缓。

  通过对甲醇制烯烃理论成本核算,得出2020年1-2月份MTO整体利润均处于亏损状态。对比去年同期水平明显更差。从甲醇市场价格来看,虽目前华东甲醇价格2000元/吨比去年同期低400元/吨左右,但丙烯市场价格同比下滑明显,因产能扩张及疫情影响供需短暂失衡明显,拖累丙烯价格明显偏低,导致多数MTO企业生产积极性下降,整体开工率下滑。

  从近期丙烷脱氢(PDH)工艺理论盈利情况来看,进入2020年以来整体盈利情况明显偏弱,可以说大幅缩水。一方面受冬季丙烷价格攀涨成本增加影响,另一方面则是国内丙烯市场价格整体偏低。尤其新冠疫情影响下多数工厂库存偏高,导致行业内整体生产积极性下降。

  LLDPE与甲醇、煤炭、原油相关性走势情况 PP与甲醇、煤炭、原油相关性走势情况

熊市路途漫漫 聚烯烃见底仍需耐心

  资料来源:wind、方正中期研究院整理 资料来源:wind、方正中期研究院整理

  预计3月下旬市场延续弱势震荡,下旬随着需求的增加或将迎来反弹。美原油波动区间35-50美元/桶之间。全球公共卫生事件继续发酵,引发全球股市回落明显,在此压力之下,原油市场面临较大下行压力。油价仍存在继续下行探底的可能。预计一季度末油制聚乙烯利润或小幅提升。

  煤炭方面,进入3月份以后,随着大量外地煤矿工人隔离期结束,煤矿将全面恢复正常生产,铁路煤炭运量也将进一步增加,届时煤炭供应紧张的现象将得到缓解。供暖季结束之后将进入用煤淡季,预计3月份国内动力煤市场将以稳中下行为主。预计下月煤制聚乙烯利润整体变动不大。

  甲醇方面,随着物流运输逐步恢复,近期运费水平有所下降,生产企业低价签单后阶段性库存压力有所缓解,继续降价意愿不高。然而,终端下游复工进展缓慢,市场提涨空间受限。3月份,内地甲醇市场区间震荡为主,关注终端下游复工进展。预计下月甲醇制聚乙烯利润整体变动不大。

  二、春节后石化累库严重

   2020年一季度库存水平同比较高,尤其是春节后、高库存、弱需求叠加产量增长快,导致一季度市场震荡下跌,塑料价格处于近5年来低点,聚丙烯价格处于近4年低点。每年2月前后步入春节长假,石化库存急速攀升,而2020年相较同期尤甚,节后库存大增, 2020年市场整体预期偏空,中、下游始终保持低库存运作,生产企业库存在相当一段时期内保持高位盘桓。因降库步伐缓慢,一季度企业追求降库轮番下调厂价,聚烯烃成本端松动,进一步拖累现货价格。

  截止到2月底,两油石化库存为121万吨,较月初116万吨上升5万吨,但是相较于最高点162万吨,下降了41万吨。2月上游有降负现象,装置负荷82.17%,环比降12个百分点。后续随着库存压力缓解,有提负荷行为,但是月末负荷还在85%左右。总体来讲,2月装置检修损失量约34.60万吨,环比1月份的11.70万吨增加195.64%。虽然本月降库速度尚可,但是库存仍然处于历年同期的一个高点位置。

  聚烯烃石化库存情况

熊市路途漫漫 聚烯烃见底仍需耐心

  资料来源:WIND、方正中期研究院整理

  第四部分 后市展望及操作建议

  OPEC+减产协议破裂,油价仍存在一定下探空间。自2016年以来,OPEC+便协作一直处于减产状态中,只要放松减产,油价就会大幅下跌,这是因为美国页岩油不断出口抢占全球市场份额导致的。2020年仍是聚烯烃投产大年,又是检修小年,供应偏松,而库存整体又处于历年平均水平,需求方面青黄不接,并无太大亮点。目前整个产业链利润还在高位,然而二季度的投产量仍有一定看空预期,预计未来2005合约继续走弱的可能性较大,目前来看未来只有先压缩利润,再去库存,最后去产能,淘汰落后且低效的供应商,才能使得聚烯烃整体开始反转。介于口罩需求量大增会推升聚丙烯纤维料需求量,二季度LL-P价差可能持续缩窄,而甲醇与pp05合约价差较大,可以考虑多MTO利润,但2005合约距离交割月时间较近,仍有均值不回归的可能性。建议多远月2009合约PP,空远月2009甲醇。短期内只适合生产商和贸易商进行卖保,买保仍需要等到原油企稳。

  

(责任编辑:赵鹏 )
看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。