硅铁：弱供需高库存 硅铁寒意二季度犹存——2020年第一季度硅铁季报

　　摘要

　　硅铁一季度总体延续去年高库存，高产量，弱需求的特征。需求端的坍塌是一季度价格大幅下行的主要原因，节后复工的延迟使得今年需求端的释放几乎晚了近一个月，而春节期间硅铁的生产仍维持正常，致使节后库存创出历史新高。钢厂利润水平被压缩至100元/吨附近，对原料的采购意愿低迷。节后交通的短期受限一度造成了供需的错配，使得价格出现快速攀升，但随后又重回基本面驱动，进入下行通道。近期在成本线附近出现企稳迹象，成本端受兰炭价格预期走弱的影响后续能否维持稳定将决定本轮调整的最终底部区域。从2月末开始唐山地区高炉开始复产，3月首周下游终端用钢需求也开始出现转好，厂库压力的缓解使得钢厂长流程产量出现了止跌反弹，电炉也出现了小规模的复产。硅铁需求端最黑暗的时刻已经过去，后续将进入漫长的去库周期。但短期价格受弱供需制约仍将不断考验下方成本支撑力度，低位弱势盘整的局面还将持续较长一段时间。

　　一．一季度走势回顾

　　从年初至今硅铁价格走势可分为先涨后跌而后低位盘整三个阶段。节后的交通受限一度使得兰炭的到厂受到影响，致使硅铁供应端出现收缩。而同期钢厂的硅铁到货也开始出现紧张，由于节前备货相对不足使得硅铁的供需出现短期错配。2月钢招价格随之出现大幅上涨，带动盘面价格快速走强。而后随着交通的逐步恢复，合金厂家原料端的供应以及向钢厂的发货均出现好转，价格重回自身供需驱动。硅铁产量逐步恢复，前期的库存压力也开始显现，钢招价格回落，盘面价格开始进入下降通道。到二月末，行情进入第三阶段，供需持续走弱的现实与下游成本端支撑力度形成了激烈的博弈，盘面围绕成本线进行窄幅震荡整理。

　　前两个月硅铁绝对价格指数均值为5617，处于近几年历史同期中位水平。宁夏地区75B硅铁平均价格为5636元/吨，价格中枢相比于去年有80元/吨左右的下降，但波动幅度明显收窄。期货价格方面，走势与现货基本一致，但受短期情绪影响波动幅度更大，1-2月总体运行区间在5700-6100元之间。成交方面，今年1-2月硅铁期货共成交129万手左右，与近三年历史同期相比处于低位。持仓方面，截止2月末硅铁各合约持仓量总计67638手，处于近3年低位水平。基差在1-2月呈现出先大幅下降而后逐步修复的走势，最低值-500出现在节后首周，彼时盘面价格受交通受限预期驱动短期大幅拉升至6100高位，涨幅明显强于同期现货价格。而后随着盘面重回基本面驱动，开始向现货价格修复，临近2月末已经基本平水。

　　图:硅铁绝对价格指数季节性走势

　　数据来源：Mysteel，方正中期期货

　　二．出口

　　从年初至今的情况来看，虽然关税仍维持20%不变，但由于出口政策上出现了一定的松绑使得出口一度较为活跃，价格有所上涨，FOB价格在1100美元/吨左右，出口贸易商采购量有所增加。但是作为我国长协硅铁的主要出口目的国，近期日韩地区公共卫生事件的逐步发酵预计将对后续出口造成不利影响。

　　三．供应

　　从今年前两个月的实际产量来看，1月的产量不降反增，仍维持在超过47万吨的水平。而进入2月后，开始出现明显下降，回落至42万吨的月产量水平。主要是由于节后原料端兰炭的供应出现紧张，对短期生产造成了扰动。但尽管如此，2月硅铁产量的绝对值与往年同期相比仍处于相对高位。从周度产量看，从2月中旬起，样本硅铁企业的开工率和产量开始出现复苏，宁夏地区某大厂近期又有3台矿热炉出现复产，硅铁后续产量压力将再度显现。当前各主产区的环保基本达标，如不出现主动减产则供应端压力难有明显缓解。鉴于当前高库存的现状，行业呼吁集中减产的呼声渐高，但后续能否落地仍有待观察。

　　图：全国硅铁产量季节性走势（吨）

　　数据来源：Mysteel，方正中期期货

　　四．需求端

　　（一）铸造和金属镁

　　硅铁需求端在今年一季度的表现是近些年同期中最差的，主要是由于下游复工出现延迟。铸造方面的需求基本延迟了一个月，3月初才开始逐步释放，预计影响了5万吨左右的需求量。短流程电炉方面，春节之前就几乎已经停产，受节后成材超预期累库的影响在整个2月都未出现明显的复产迹象，对硅铁的需求端几无贡献。但从3月首周开始，部分地区开始出现小规模复产，大规模集中复产预计要等到3月中下旬，届时会对硅铁的需求端起到一定的提振。金属镁方面，先是由于短期原煤供应不足使得镁厂出现了一定的减产，而后又由于下游需求的低迷使得镁厂出厂价格出现松动，对75硅铁的需求端造成了短期的冲击，预计今年1-2月金属镁对硅铁的消耗量环比大概率会出现下降。

　　（二）钢厂

　　钢厂高炉方面，作为硅铁需求端最重要的组成部分，在一季度对硅铁的需求也出现了明显的下降，减量主要出现在节后。节后成材累库的大幅超预期使得钢厂长流程粗钢产量出现下滑，对硅铁的消耗量出现同步下降。但是从2月末开始唐山地区的高炉开始复产，3月首周下游终端用钢需求也开始出现明显转好，钢厂成材厂库已基本停止累库，社库增幅也出现明显下降，钢厂产量止跌反弹，硅铁高炉需求端最悲观的时刻基本已经过去。

　　图：国内粗钢日均产量季节性走势（万吨）

　　数据来源：wind，方正中期期货

　　图：河钢硅铁月度招标量季节性走势（吨）

　　数据来源：wind，方正中期期货

　　五．成本

　　硅铁的成本端主要由电价和兰炭价格决定。电价年初至今维持稳定，考虑到两大电网对高耗能行业难有明显支持，后续较难出现下调。原料端的兰炭，其在春节后由于运输问题一度出现100元/吨的上涨。但当前其总体库存量仍处于高位，预计在100万吨以上，随着近期交通逐步恢复，其价格较月初已累计下降70-100元，基本快跌破年前的价格。后续预计仍将以下跌为主，下跌幅度将主要取决于神谷地区的煤炭价格情况，如能维持稳定，则兰炭大概率呈现小幅阴跌，如继续下降，则兰炭价格后续的下调幅度将较为明显。

　　六．库存

　　今年1月，由于春节前的补库，使得库存可用天数环比出现11%左右的上涨，上升到21.27天，但同比去年仍有超过7%的下降幅度，主要是由于钢厂对合金后市价格并不看好，补库意愿明显不足。但由于春节期间硅铁的生产并没受到影响，随着节后交通出现受限，硅铁的厂库和社库在2月均出现了明显累积。当前库存总量预计已经超过30万吨，后续去库路途将较为漫长。

　　七．后市展望及操作策略

　　经过前期大幅波动后，当前价格已基本回到年初水平甚至更低。价格下一步的演绎路径将主要取决于两点，一是下方成本端的支撑力度，二是需求端后续的释放节奏。考虑到兰炭价格大概率将继续走弱，成本端有小幅下降的可能，从近期盘面走势看，价格中枢也确实在逐步下移，但后续下降空间将较为有限。从供应端看，短期难有改善预期，硅铁后续价格如要走强仍需要下游需求端出现明显好转。3月钢招近期将陆续展开，预计本轮采价将出现大幅下调，预计在6000元/吨左右，奠定了硅铁3月价格走势的基调，仍将围绕在成本线附近进行窄幅波动。二季度硅铁将进入漫长的去库周期，如果旺季终端需求能恢复到往年同期水平，则价格届时有望得到提振。

　　对于产业客户来说来说，硅铁基差在1-2月呈现出先大幅下降而后逐步修复的走势，最低值-500出现在节后首周。对于硅铁生产企业来说，节后给出了极好的参与卖出保值的机会，若在该时点在盘面进行卖出套期保值，不但能完全规避掉后续现货价格下调的风险，到2月末还将为企业额外创造500元/吨的收益。但鉴于当前硅铁的基差几乎均已完成修复，对于合金企业来说，对于决定后续采取何种期现操作策略应转而考虑后市价格可能出现的走势，考虑到后续价格下降空间较为有限，当前不急于进行卖出套期保值，而应尽快去库现货。