液化石油气现货市场定价

　　一、全球液化石油气现货市场定价

　　全球LPG主产区一个是以美国为代表的北美地区，另一个是产油重镇的中东地区，而全球LPG主要消费地是以中国和印度为主的亚洲地区，因此全球LPG定价机制也主要围绕上述几个地区产生。目前全球最重要的三个基准价是沙特的长协合同价（CP价），美国的Mont Belvieu现货价（MB价）以及远东地区现货价（FEI价）。除此以外还有较少市场参与者也会采用MOPJ价（参照日本石脑油价格）作为LPG现货的参照定价。

　　CP价是沙特阿美石油公司根据上一个月的月初、月中和月底3次招标的中标价，并参考现货价格趋势而制定的月度长协合同价格，通常是月底对外正式公布下一个月的CP价，报价为FOB价，丙烷和丁烷分开进行报价。由于带有对未来价格趋势的判断，因此价格变动带有主观因素。目前沙特几乎90%以上产出的LPG都通过签订长协合同进行销售，每月按照提货月当月CP价来进行结算，有很少量现货通过招标销售。与之签订长协合同的企业以大型LPG进口商（日韩企业居多）或者贸易商为主，由于CP价为FOB价，因此通常需要有较强的LPG远洋运输能力。长协合同较少有一年一签的，3年、5年、10年合同都有，合同上定量也定价，其中价指的是每月对CP基准价的升贴水。目前中国的万华化学(600309,股吧)在2016年与沙特阿美签订了长约合同，同时也成为了首家具有CP价推荐权的中国企业。除了万华化学外，其他大部分企业通过贸易商和分销商多次转手后以现货价采购中东资源，与生产商直接合作有限，对市场价格影响力偏弱。由于中国进口资源一大半来自中东地区，因此CP价就显得尤为重要。

　　图：丙烷CP价与现货价走势 图：丁烷CP价与现货价走势

　　MB价是目前以美国为代表的北美地区最常用的LPG定价标准。每日由OPIS（OilPrice Information Service）发布丙烷、正丁烷、异丁烷等产品的报价。MB地处德州南部，是美国主要LPG产区，也是整个北美的LPG定价中心。随着美国出口份额逐渐扩大，MB价格的运用比例也日趋上升。与中东相同，美国出口商基本将所有产出资源以长约形式销售，并按照MB价格进行结算。该价格为美国本地价格，计算FOB价还需要加上美国特有的管道费（terminal fee），其价格会根据当时市场状况、商家信用等级情况、运输数量和频率以及签订的合同期限产生一定变动，一般情况下管道费在6-16美分/加仑，极端情况下该价格会出现大幅波动。此前中美贸易战对美国LPG出口冲击较大，中国进口商多已取消与美国的长约，仅有少数企业仍与美国有长约合同，但也基本都通过换货或转卖的形式消化美国长约资源。MB价格受到明显打压，中东对美国MB价差出现显著扩大。

　　FEI价是Argus和普氏共同发布的以亚洲远东地区为主的价格，部分亚洲市场成交会运用FEI价格进行结算，是东北亚地区LPG到岸价格的重要参考。虽然目前中国和印度是亚洲消费最大的两个国家，但很遗憾FEI价格标的是以日韩为代表的东北亚地区作为基准价。FEI与CP和MB价最大的不同在于FEI为到岸价，一定程度上规避了运费波动的风险。

　　二、国内液化石油气现货市场定价

　　国内LPG现货市场并不存在认可度较高的价格指数做定价参考，厂家定价通常会关注国际价格（以CP为主）变动以及自身库存情况进行报价。过去国家为保民生规定了液化气的最高限价，2005年12月23日国家发改委发布了《关于加强液化气价格管理的通知》，规定液化气出厂价格与90号汽油指导价保持1:0.83-0.92的比价关系。而在2016年发改委取消了燃气出厂价格的限价政策，因此目前暂无国家对液化气价格制定的上下限政策。

　　业内对国内LPG价格走势有一种说法是“涨价看进口，降价看炼厂”。“涨价看进口”主要是由于LPG在国内主要是炼厂的副产品，供给相对刚性，下游以刚需为主，因此需求也相对刚性，炼厂要想主动提涨价格驱动力相对有限，而国际市场相对成熟，价格波动相对较大，同时进口资源作为国内资源的补充，因此进口价格的上行经常成为国内价格上行的驱动力。“降价看炼厂”主要因为通常炼厂给非主流产品的LPG罐容非常有限，在供给刚性背景下需求一旦不及预期将很容易造成憋罐，为了不影响主流产品生产，炼厂通常会降价甩卖副产品LPG，造成国内价格主动下跌。将近两年丙烷进口价格与国内主要产销地的民用气和醚后碳四价格分别进行因果检验，结果显示，进口价格变动是所有主要区域民用气价格变动在统计意义上的原因，反之则不成立。而进口价格变动与醚后碳四价格变动之间并没有显著统计意义上的因果关系。可以说国内民用气价格受到进口价格变动影响非常明显，而国内醚后碳四价格更多依赖自身供需面影响，受到进口价格变动有限。另外国内LPG价格（包括民用气和醚后碳四）都对进口价格变动影响有限。

　　表：中国不同地区LPG价格相关性

价格相关性 华东进口气 华南进口气 华东国产气 华南国产气 华中国产气 山东国产气 华北国产气 华东醚后C4 华东进口气 - 华南进口气 0.95 - 华东国产气 0.96 0.94 - 华南国产气 0.95 0.98 0.96 - 华中国产气 0.95 0.96 0.97 0.98 - 山东国产气 0.94 0.88 0.93 0.88 0.92 - 华北国产气 0.81 0.78 0.84 0.81 0.85 0.83 - 华东醚后C4 0.78 0.78 0.83 0.81 0.85 0.76 0.77 - 山东醚后C4 0.75 0.73 0.78 0.74 0.79 0.82 0.82 0.90

数据来源：卓创资讯，海通期货投资咨询部

　　全国主要地区LPG价格存在高相关性，从表中可见，华东和华南不论是国产气还是进口气之间相关性均高于0.9以上，另一个与大部分价格有高相关性的地区是华中地区，由于华中地区属于资源净流入地区，因此主要流出地的华东和华南与之相关性均较高。另外国产民用气与醚后碳四价格相关性略低，大部分低于0.8，但华东和山东醚后碳四间相关性能达到0.9，因此虽然醚后碳四也属于LPG的一种，但与主流民用气价格变动还是有些差异。

　　表：国内LPG价格与其他能化产品价格相关性

价格相关性 布伦特 石脑油 国产汽油 天然气 煤炭 丙烯 聚丙烯 华东国产气 0.70 0.75 0.79 0.40 0.38 0.58 0.71 山东醚后C4 0.65 0.72 0.80 0.33 0.45 0.72 0.70

数据来源：卓创资讯，海通期货投资咨询部

　　国内LPG价格与原油体系产品相关性较强，而与同为能源品的煤炭和同为气体能源品的天然气的相关性均不足0.5。国内LPG价格与石脑油相关性较高主要源于炼厂混气也可以与石脑油一样进入催化（蒸汽）裂解环节，因此两者有一定替代性，国产汽油一方面与LPG同时产出且同样提供能量需求，另一方面由于醚后碳四下游很重要的部分是调油需求，因此LPG与国产汽油相关性同样非常高。丙烯和聚丙烯作为LPG中C3的重要下游，其相关性同样较高。