成本重心下移 苯乙烯先抑后扬

　　总结与操作建议：

　　一、能化品种涨跌幅统计

　　图1-1 主要能化品种涨跌幅统计

　　2020年1月至3月初，国内能化品种大多数重心下降，呈现走弱趋势。受全球爆发公共卫生事件的影响，国际原油重心大幅下滑，其中WTI原油、布伦特原油以及INE原油跌幅分别为32.39%、31.41%和26.31%。油价的大幅走弱，带动下游石化品种走弱，PTA、燃料油和沥青的跌幅均超过10%。此外，受公共卫生事件的影响，市场下调了对未来需求的预期，PP、苯乙烯、PE、甲醇、乙二醇都有一定程度的下跌。而尿素作为能化与农业的复合期货品种，在春耕行情的带动下，逆市走强。

　　二、苯乙烯期货走势

　　图1-2 苯乙烯期货走势图

　　2020年1月至3月初，苯乙烯整体重心下滑，期价在6700-7600元/吨之间运行。元旦之后，苯乙烯期价震荡运行，这主要是因为国际原油仍在高位运行，上游乙烯和纯苯价格坚挺，苯乙烯成本端支撑较强，同时临近春节假期，下游备货，期价站稳7200上探7500。春节前，由于多头平仓离场，期价下滑，叠加国内公共卫生事件初现，市场情绪悲观，期价重心高位急剧下探。节后，受国内公共卫生事件的影响，产业链延迟开工，累库严重，悲观预期下，市场低开，部分资金抄底介入，期价再度上探7000压力位。但2月下旬，全球多国爆发了公共卫生事件，市场再度陷入悲观，原油领跌，同时苯乙烯华东主港库存上涨至30万吨以上，库区库容吃紧，现货流动性宽松，厂家降价排货，期价重心再度回调。

　　一、经济面临下行压力

　　图2-1 CPI当月同比

　　图2-2 PPI当月同比

　　图2-3 制造业PMI

　　图2-4 M1、M2同比

　　1月份，CPI涨幅扩大，PPI稳中略涨。从同比看，CPI上涨5.4%，涨幅比上月扩大0.9个百分点；PPI上涨0.1%，由跌转涨。1月份的通胀数据显示，整体经济面临着较大的下行压力，宽松的货币政策可期。

　　2月份，受公共卫生事件影响，制造业PMI为35.7%，较上月大幅回落。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均位于临界点之下。其中，生产指数为27.8%，比上月下降23.5个百分点，表明制造业生产活动放缓；新订单指数为29.3%，比上月下降22.1个百分点，表明制造业市场需求回落；原材料库存指数为33.9%，比上月下降13.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量减少；从业人员指数为31.8%，比上月下降15.7个百分点，表明制造业企业用工水平降低；供应商配送时间指数为32.1%，比上月下降17.8个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月放慢。近期针对疫情出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳岗就业补助，特别是支持中小微企业渡难关等一系列政策措施逐步落实，将有效纾解疫情给企业生产经营带来的困难，进一步提振企业信心，加快企业复工复产步伐，预计3月份我国采购经理指数将会改善。

　　二、美联储降息

　　受全球爆发公共卫生事件的影响，市场情绪悲观，2月底美股大幅跳水，美国国债收益率急剧下跌，美联储3月3日宣布将基准利率下调50个基点；将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%。此次美联储降低联邦基金目标利率是继次贷危机后的第一次在常规时间表以外的紧急降息，其主要目标是稳定股市和应对疫情对经济的影响。预计全球降息潮或将重新启动，各国央行货币政策有望持续宽松。

　　三、逆周期调节政策可期

　　近期中央召开的疫情防控和经济发展工作会议明确要求宏观政策重在逆周期调节，防止经济运行滑出合理区间，财政政策要更加积极有为，会议要求扩大地方政府专项债券发行规模。同时2020年1月新增社融5.1万亿元/yoy+8.3%。地方专项债从此前已下达的1万亿限额的基础上再次增加2900亿元，同时地方一般债限额扩大5580亿元。在中央定调稳增长的经济政策同时，货币财政政策扶持力度加大，逆周期调节逐渐发力。

　　一、原油持续下探

　　图3-1 国际原油价格走势

　　图3-2 OPEC原油产量及增速

　　图3-3 美国原油产量及增速

　　图3-4 美国商业原油库存

　　2020年1月至3月初，布伦特和WTI原油价格重心大幅下移，布伦特原油一度跌至45.5美元/桶，WTI原油最低跌至41.05美元/桶。国际油价的下跌，起初是对季节性需求走弱的反应，但后期大幅走弱主要是受全球爆发公共卫生事件的影响。市场下调未来全球经济增速预期，恐慌情绪蔓延，作为风险资产的原油被抛售。油价跌至低点后，市场寄希望与OPEC+进一步深化减产来救市。期初市场对于深化减产100万桶/年存在较强的预期，但对能否进一步深化减产150万桶/年存在较大的不确定性。但3月6日的OPEC+会议结果显示，欧佩克与非欧佩克成员国未能就延长现有的减产协议达成一致。且俄罗斯能源部长诺瓦克表示，4月1日起，各国可以不受限制地按意愿产油；同意继续与OPEC+成员国合作，俄罗斯的产量将取决于企业的计划。OPEC+会议结果严重不及预期，国际原油再度下行。在没有进一步深化减产的支撑下，受此次全球公共卫生事件的影响，原油需求下滑严重，供过于求之下，预计原油短期将继续下行；中期来看，恐慌释放之后，油价或筑底企稳，远期走势仍取决于OPEC+下一步的动作。

　　二、乙烯跟跌原油

　　图3-5 乙烯价格及利润走势

　　2019年底，乙烯-石脑油价差被大幅压缩至-326美元/吨附近，利润受冲击之下，亚洲乙烯裂解装置检修降负逐渐增多，这使得乙烯价格逐步止跌并小幅反弹至836美元/吨。春节过后，受国内公共卫生事件的影响，交运受阻，下游尤其是终端化工企业开工陷入停滞，需求大幅走弱之下，传导至上游炼厂端，炼厂库存高企，倒逼炼厂降价排货。春节开市之后，中石化连续5次下调乙烯挂牌价。截至3月3日，中石化乙烯挂牌价至5500元/吨，较春节前6500元/吨的挂牌价下调了1000元/吨。对于后市乙烯价格走向，我们认为目前乙烯-石脑油价差在-100~-110美元/吨之间，较前期低点仍有一定的压缩空间。且目前国际原油仍处于下行通道下，乙烯价格或将进一步走弱。

　　三、纯苯延续下探

　　图3-6 纯苯价格走势

　　图3-7 纯苯港口库存

　　图3-8 纯苯月度产量

　　图3-9 纯苯表观消费需求

　　2020年1月至3月初，纯苯价格重心下滑明显。华东市场主流价从元旦的5800元/吨，下降至3月初的5250元/吨，跌幅达9.48%。从纯苯库存数据来看，截至2月26日港口库存为7.12万吨，库存水平仍处于历史低位。但受国内公共卫生事件的影响，各地交通管制限制运输，终端下游被迫降负导致纯苯需求走弱，尽管纯苯开工也有所下调，但整体下调幅度仍小于下游，供需矛盾依旧突出。

　　供给端，2019年纯苯产量上涨明显，全年产量为1109万吨，同比上涨12.36%，这主要是因为纯苯自身产能增加所致。需求端，纯苯的需求存在明显的季节性，一般而言3-5月，纯苯的需求会出现季节性的下降，这主要是因为下游装置一般会选择在该期间进行春季检修。因此，预计近期纯苯价格将延续下探。

　　一、现货承压走低

　　图4-1 苯乙烯区域价

　　图4-2 苯乙烯出厂价

　　国内现货市场先稳后降。1月，国内苯乙烯市场主要以跟随成本面波动为主。上旬，受美伊纷争影响，国际油价暴涨，纯苯和乙烯价格双双走高，苯乙烯成本面支撑走强。但随着美伊关系缓解，国际油价迅速回落，苯乙烯成本面下行预期产生，且临近春节假期，下游补货结束，市场需求走弱，苯乙烯现货价格弱势回跌。2月，受公共卫生事件的影响，苯乙烯产业链累库严重，原油领跌下，上游纯苯、乙烯价格缺乏支撑，炼厂多次下调挂牌价；中游浙石化苯乙烯装置投产出品，国内多套苯乙烯装置降负，但市场供应压力相对于疲弱的需求仍非常明显；下游ABS、PS、EPS装置受公共卫生事件影响负荷下降，复工缓慢。外盘供给稳定下，国内交运受阻、需求短期萎靡下，业者拿货积极性不高，华东主港库存不断攀升，库容紧张，现货市场流动性宽松，生产厂家降价出货，然市场买气平平。2月份苯乙烯交投重心下滑明显。

　　二、外盘先涨后跌

　　图4-3 苯乙烯外盘价

　　1月，亚洲苯乙烯市场震荡走高后小幅回跌。较国内市场相比，亚洲苯乙烯市场价格略显坚守，这主要受到日韩、马来西亚及印尼等地的苯乙烯装置减产支撑。且亚美船运费用上涨10-15美元/吨，承运船只较少，阻碍美洲货源进入亚洲补充，对外盘价格起到了一定的支撑。春节假期前期，2、3月实货商谈平水。由于韩国地区生产企业减产，供应存在缺口，FOB韩国和CFR中国价差缩窄。2月，亚洲苯乙烯价格震荡下行。虽日韩部分装置降负运行、台湾部分装置也逐步进入检修，但亚洲苯乙烯需求走弱。尤其中国国内市场，主要下游开工延期，国内需求恢复程度并不乐观。加上主要港口库容吃紧，2月下及3月上货源依然存在销售压力，内外盘保持顺挂，价格跟随国内市场弱势下跌为主。截至3月初，CFR中国主港报价为811.5美元/吨，FOB韩国报价为776.5美元/吨，中国台湾到岸价为795美元/吨，东南亚到岸价为788美元/吨。

　　三、国内供应下降

　　图4-4 苯乙烯月度产量

　　图4-5 苯乙烯开工率

　　2018年和2019年我国苯乙烯产量都保持着较高的水平，这主要是因为国内苯乙烯装置盈利能力显著回升，生产企业开工动力充足。步入2020年，苯乙烯产量的提升主要是因为产能的增加，厂家开工率实际上自2019年四季度就开始下降，基本上维持在85%以下的开工率水平。

　　新装置方面，大炼化装置如期投产，供应施压。1月28日浙江石化化60万吨/年的苯乙烯装置达产，并于数日后负荷提升至6-7成。其另一套60万吨/年的苯乙烯装置于2月1日附近投料，2月底负荷5-6成。大连恒力72万吨/年的苯乙烯装置于1月25日投料，其乙烯装置于1月29日产出合格品，乙苯脱氢装置17日附近投料，2月底产出稳定合格品，负荷6成。

　　2020年1月和2月，苯乙烯产量分别为73.94万吨和62.18万吨。受此次公共卫生事件的影响，2月份国内苯乙烯装置负荷下调明显。1月24日苯乙烯装置开工为86.50%，而截至2月28日，苯乙烯装置开工率已下降至62.20%，开工率的大幅下滑带动了苯乙烯当月产量环比降低11.76万吨。考虑到国内恒力石化和浙江石化两套大炼化装置下属的苯乙烯装置均已经投产，预计其苯乙烯产量在3月份陆续释放，此外，宁波科元12万吨装置计划3月中旬附近重启，其他停工装置尚未有重启消息，天津大沽50万吨装置计划3月20日左右停工检修。综上，预计3月份国内苯乙烯产量较2月份有一定增长。从海外装置检修动态来看，国内外多套1月份检修的装置计划在3月中旬重启，后续预计美金货源供应压力较大。

　　表4-1 国内苯乙烯装置检修动态

　　表4-2 海外苯乙烯装置检修动态

　　四、进口货源供应平稳 港口持续累库

　　图4-6 苯乙烯进口量

　　图4-7 苯乙烯华东主港库存

　　2019年苯乙烯进口量先降后增。据海关数据显示，1-12月份苯乙烯累计进口量在324.31万吨，同比2018年进口总量291.78万吨增长11.15%。2019年12月份国内苯乙烯进口量在34.97万吨，进口金额在315343284美元，进口单价在901.84美元/吨。

　　2020年1-2月，苯乙烯进口量较为平稳，但由于国内发生公共卫生事件，2月份国内交运受阻，且各地开工延后，业者拿货积极性不高，港口发货不畅，华东主港库存快速累积。截至3月3日，华东主港苯乙烯库存至32.02万吨，贸易库存至19.13万吨。当前库存水平处于高位，库区罐容吃紧，市场流动性宽松，现货挺价乏力。当前，苯乙烯产业链需要解决的首要问题就是港口的高库存压力，在国内公共卫生事件逐步得到控制的前提下，我们预计二季度整个下游需求会恢复到前期正常水平，港口有望迎来库存拐点，但考虑到海外装置在3月中旬会陆续重启，港口去库速度会较为缓慢。

　　图5-1 苯乙烯表观消费量

　　图5-2 苯乙烯下游开工率

　　苯乙烯下游对应ABS、PS、EPS、UPR等多类产品，其分别占下游总需求的22.43%、23.16%、25.53%和5.5%。2019年1-12月，我国纯苯表观消费量为1168万吨，环比增速为9%，整体下游的需求仍较为强劲。从中期角度来看，我们对苯乙烯下游需求仍较为看好，因为ABS和PS对应的终端分别为家电和电子电器行业，EPS对应板材需求，当前科技是未来市场的新增活力，同时2020年是地产竣工大年，作为后周期的家电行业有望迎来景气回升。因此，若国内公共卫生事件能尽早结束，我们认为对苯乙烯未来需求不必过于悲观。

　　一、ABS行业

　　图5-3 ABS产量

　　图5-4 ABS表观消费需求

　　2019年1-12月，ABS产量为404.8万吨，较上年增加48.45万吨，环比增速为13.62%；同期，ABS表观消费量为604.63万吨，较上年增加53万吨，环比增速为9.61%。2020年1月和2月，ABS产量分别为38.55万吨和20.80万吨，同比增速分别为8.24%和-29.44%。

　　2020年一季度，受春节假期延长，下游复工推迟以及运力受阻等拖累，节后市场价格持续下探。2月初为积极应对突发因素对市场带来的影响，国内ABS生产商罕见集体降负，以期尽快减缓产销压力给市场带来的负面效应。截至2月28日，ABS开工率降至52.8%，较节前100%的开工率水平下降了47.2个百分点。

　　对于ABS行业，我们对于其未来的需求较为看好。因为ABS下游需求主要集中于电子电器行业，未来我国新一轮经济增长点在于电子科技的发展，因此ABS需求有望保持高速增长。公共卫生事件对于ABS产量的影响更多是推迟，而非消失。各地开工陆续恢复后，预计ABS开工会迅速回升至100%附近。但由于新增产能投放最早只有5月份广西长科有投产计划，LG惠州15万吨的产能需等到2020年12月投产，因此我们预计2020年后续ABS开工有望维持高负荷，但产能瓶颈限制了ABS产量进一步增加。

　　二、PS行业

　　图5-5 PS产量

　　图5-6 PS表观消费需求

　　2019年1-12月，PS产量为281.94万吨，较上年增加16.45万吨，环比增速为6.20%；同期，PS表观消费量为402.67万吨，较上年增加35.11万吨，环比增速为9.55%。2020年1月和2月，PS产量分别为22.49万吨和14.27万吨，同比增速分别为-13.29%和-26.59%。

　　2019年1-2月，PS价格先稳后降。2月PS价格下降主要是受原材料苯乙烯价格走跌的影响，月内华南市场PS价格率先下跌，华东随后走跌，少数牌号低价走货尚可，随后其他牌号跟进走低，价格逐步筑底企稳，但下旬的反弹之势受苯乙烯大跌拖累，再次转入下跌通道。2月底，部分石化厂库存降至正常水平，但整体供应压力犹存，行业开工负荷依旧处于低位。截至2月28日，PS开工率下降至40.12%，较节前65.5%的开工率水平下降了25.38个百分点。

　　对于PS行业，我们对其未来需求整体较为看好。因为PS下游需求主要集中于家用电器行业和电子电器行业。家用电器属于地产后周期行业，2020年是我国地产竣工大年，预计家电需求也会保持快速增长。公共卫生事件对于PS产量的影响更多是推迟，而非消失。

　　三、EPS行业

　　图5-7 EPS产量

　　图5-8 EPS表观消费需求

　　2019年1-12月，EPS产量为317.75万吨，较上年增加11.55万吨，环比增速为3.77%；同期，EPS表观消费量为297.97万吨，较上年增加10.61万吨，环比增速为3.69%。2020年1月和2月，EPS产量分别为17.05万吨和7.82万吨，同比增速分别为-25.71%和-51.13%。

　　2019年1-2月，EPS价格明稳暗降。受公共卫生事件影响，目前EPS开工率仍偏低，场内交投冷清。多数下游工厂尚未返工，贸易商亦多线上居家办公，缺乏主流商谈区间，仅以零星试探性报盘为主。下旬企业报盘进一步放低，且实际成交多以灵活让利，明稳暗降。多数企业复工，但整体开工负荷不高，且由于出货不畅，库存承压。市场交投气氛平淡，新单商谈有限，多以消化执行前期订单为主。商家普遍信心不足，部分看空预期较浓。

　　对于EPS行业，我们认为对其需求略偏悲观。EPS下游40%对应板材行业、55%对应泡沫包装。国内EPS行业处于产能过剩状态，目前厂商正在积极寻求出口途径。但在全球多国爆发公共卫生事件的影响下，我们认为EPS出口形势不容乐观。

　　表6-1 苯乙烯供需平衡表

　　2020年1-2月，受春节假期以及国内公共卫生事件的影响，苯乙烯整体呈现累库格局。截至2月28日，华东主港库存已上涨至30万吨，库区罐容吃紧，现货流动性宽裕，厂家挺价乏力。苯乙烯库存的累积主要是因为此次推迟复工以及交运受阻，下游在公共卫生事件的影响下，拿货积极性不高，而到港货物量保持平稳，主港库存不断累积。后续随着下游逐步复工，主港累库速度会逐步放缓。但库存拐点的显现还需要国内苯乙烯装置春季检修以及下游需求恢复的拉动，具体时间或许需要等到二季度。

　　图7-1 苯乙烯月度价格走势

　　2020年1-2月，苯乙烯期货价格下行。按照往年的季节性走势，苯乙烯价格一般会趋于上涨。这主要是因为节后下游开工逐步恢复，“金三银四”下整体需求端对期价提振较大，同时此时国际原油也逐步走出累库周期，价格有季节性上涨的动力。但是从今年的情况来看，我们认为二季度整个需求会缓慢恢复至往常水平，但是原油价格受此次OPEC+事件的影响，其会远低于往年。因此，受成本端拖累，苯乙烯价格或在3月份探底，后成本利空消化后，在需求恢复下期价会有所抬升。

　　图8-1 苯乙烯主连日线走势图

　　从苯乙烯供需来看，目前华东主港库存突破30万吨，库区罐容吃紧，现货流动性宽松，期价短期缺乏利好因素提振。此外，受国际原油下行预期的影响，苯乙烯下行空间被打开，预计苯乙烯将大概率突破前低，再探新底。原油端利空被释放后，油价有企稳，届时苯乙烯期价也将筑底企稳，但整体或呈震运行。因为尽管下游逐步复工，但受公共卫生事件降负的苯乙烯装置预计也将重启，且3月后期海外苯乙烯装置陆续重启，港口库存去库速度或较为缓慢。操作上，05合约短线空头为主，密切关注OPEC+后期动作，油价企稳之后，建议介入09合约多头。

（责任编辑：赵鹏 ）