苯乙烯库存消化缓慢 期价将窄幅上探

　　一、成本震荡筑底

　　（1）原油“U”型筑底

　　4月13日OPEC+和G20会议达成了减产2000万桶/日的目标，但受此次公共卫生事件的影响，全球原油需求可能减少2000万-3500万桶/日，且原油价格已基本包含此次减产的预期，因此短期油价“利好出尽”，或回吐部分涨幅，但中长期来看，此次减产将托底油价。此外，由于全球原油需求尚未有实质性恢复，因此油价筑底过程或较为漫长，类似于“U”型，“V”型概率不大。

　　（2）乙烯延续探底

　　2020年3月以来，东北亚乙烯价格大幅下降，由月初的701美元/吨下降至现在的411元/吨。受国际原油暴跌的影响，炼厂开工积极性高，石脑油供应维持增量，价格低迷，乙烯跟跌石脑油。起初乙烯跌幅不及石脑油，这导致“乙烯-石脑油”价差迅速由节前的负值转正。但4月上旬，在产油国减产消息的刺激下，原油价格有所抬升，石脑油也暂时见底，而目前受欧美公共卫生事件的影响，众多汽车制造商关闭了工厂，乙烯需求仍低迷，期价暂未见底。但考虑到近期“乙烯-石脑油”价差开始压缩，后续预计乙烯跌幅将逐步建放缓，价格下跌空间有限。

　　（3）纯苯暂时企稳

　　2020年1-2月，纯苯产量分别为105.76万吨和90.52万吨，但预计3月份纯苯产量将有显著增加。纯苯是炼厂的副产品，低油价下，炼厂开工意愿大幅提升。3月份以来，国内石油苯开工率从62%提升至75%，石油苯供应大幅增加。尽管国内加氢苯开工率有所下滑，但石油苯产量增量可弥补加氢苯产量的损失，并带动国内纯苯供应净增加。此外，受国外疫情的影响，海外货源流入沿海地区，进口冲击加强。在需求低迷下，截至4月8日，华东主港纯苯库存攀升至13.1万吨，目前仍在累库途中，预计4月底主港可达满库水平。在利空冲击之下，4月2日中石化纯苯挂牌价一度下调至2300元/吨，而近期国际油价上涨，产业链投机备货需求拉动，中石化纯苯挂牌价上涨至2900元/吨。考虑到减产协议托底油价，预计纯苯将企稳。

　　二、供应压力增大 

　　图1苯乙烯月度产量 图2苯乙烯开工率

　　数据来源：卓创、方正中期期货研究院 数据来源：卓创、方正中期期货研究院

　　2020年3月，苯乙烯产量为69.58万吨，环比上涨11.90%，同比下降1.44%。在“积极复工复产”的号召下，3月份苯乙烯装置开工率触底并小幅回升，月度开工率为66.7%，较2月份回升3个百分点。3月份苯乙烯产量增加的主要原因如下：第一，恒力石化(600346,股吧)和浙江石化逐步提负至满负荷。第二，2月份停车装置重启，如延长炼化、山东玉皇、华星、晟原、新华粤等装置。当然3月份也有部分计划内和计划外的停车，如天津大沽、青岛海湾、新阳科技、阿贝尔等。对于4月份产量，我们认为较3月份会有小幅增加，这是因为大部分装置前期已停车，开工率进一步下滑空间有限，4月份新浦化学、山东玉皇、宁波科元、阿贝尔等装置重启预期下，对应产量有望增加。

　　三、下游开工陆续恢复 但终端需求不佳

　　图3 涤纶长丝库存

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　在国家“积极复工复产”的号召下，截至4月9日，苯乙烯下游PS、ABS以及EPS开工率分别回升至65.7%、83.74%和65%。具体来看，近期EPS开工率回升明显，这是因为4月初以来，北方板材市场需求陆续恢复，终端阶段性补货，EPS订单放量明显。PS开工率也基本回升至前期正常水平，随着原油价格的上涨，在买涨不买跌的心理下，PS下游企业大量囤货，投机需求带动PS开工率有所回升。但目前ABS开工率仍未回升至前期正常水平。这是因为欧美地区疫情仍较为严重，一些下游出口企业已收到国外客户推迟发货的通知，新增订单锐减，企业出货受阻，被迫低负荷运行。

　　就目前下游的情况来看，除了EPS北方需求有所恢复外，PS和ABS实体企业刚需仍未恢复，多为阶段性投机备货需求，若后期终端订单无实质增量，投机备货需求热度也会逐步降低，苯乙烯需求增长的可持续性存疑。

　　四、华东主港库存略降

　　图4 乙二醇华东主港库存

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　截至4月8日，苯乙烯华东主港库存至31.45万吨，环比下降1.4%；贸易库存至20.61万吨，环比上涨1.3%。目前华东主港出现轻微去库的迹象，这也是当前提振期价的主要原因，但我们认为去库的幅度或不及往年。往年二季度港口去库的主要原因有两点：第一，二季度往往是国内外苯乙烯装置检修旺季，进口货源减少，市场提前备货。第二，“金三银四”之下，下游开工一般已恢复至正常水平，需求拉动强。因此，在供需走强的背景下，苯乙烯往年在二季度会实现一轮明显的去库。但目前，国内苯乙烯装置负荷已至低位，进一步下滑空间不大，且受近期高利润刺激，后期有提负的趋势，供应将有所增加。而目前苯乙烯需求仍以投机备货需求为主，由于家电、电子电器出口订单仍较差，终端需求未见实质好转，阶段性投机备货需求后，苯乙烯下游企业接货意愿或降低。因此，我们认为目前苯乙烯供需情况不及往年，因此港口去库幅度也会较弱，预计4-5月港口库存有望降至25万吨附近，但这样的库存水平依旧处于高位。

　　同时，需要注意的是，苯乙烯属于液体化工品，随着气温的回升，不宜大量储存或久存，否则容易发生聚合反应，造成聚合物含量超标，影响品质。因此，若后期供应增多，需警惕市场降价抛货情况的发生。

　　五、总结及操作建议

　　尽管此次OPEC+和G20会议达成了深化减产2000万桶/日的协议，但短期需求未见实质恢复，且油价已基本包含此次减产预期，短期油价“利好出尽”，或回吐部分涨幅，但中长期来看，此次减产仍将托底油价，原油有望“U”型筑底。原油波动消化后，后期苯乙烯华东主港或迎来轻微去库，去库幅度约为5万吨，且去库速度预计较为缓慢，我们认为4月份后期苯乙烯或窄幅上探，EB2009合约运行区间为5250~5800元/吨。