基本面疲弱 甲醇难以持续上行

　　一、期货走势回顾

　　5月份，甲醇延续低位盘整态势，重心整体震荡下移。五一假期结束归来，受到原油上涨及下游适量补货的影响，甲醇积极上探，最高触及1850压力位。但受制于疲弱的基本面，甲醇未能实现向上突破，期价承压回落。甲醇盘面波动幅度与前期相比明显收窄，走势略显僵持。供需矛盾难以得到缓解，甲醇走势不乐观，重心持续向下寻找支撑。与往年不同，甲醇港口库存不降反升，导致期价无力回暖，逐步跌破1700关口支撑，最低下探至1666，意欲测试前期低点支撑。而在成本端压力下，甲醇下行空间亦受限，陷入胶着态势。整体来看，甲醇仍处筑底阶段，月K线涨跌交互，表现较为疲弱。市场参与者心态较为谨慎，甲醇难以形成单边大行情。

　　二、甲醇供需分析

　　（一）产量及进口

　　4月份开始，甲醇生产装置陆续停车检修，行业开工率出现窄幅回落。5月份仍有多套装置停车，开工水平进一步下滑，但甲醇损失产量不明显，供应端压力略有缓解，但现货货源仍然充裕。1-5月份，国内甲醇累计生产2018.44万吨，与去年同期的1972.83万吨相比，增加2.31%。其中，5月份甲醇当月产量为447.38万吨，与去年同期的404.21万吨相比，产量增加10.68%，装置检修力度不及去年。甲醇产量整体稳定，但需求端难以跟进，尤其是传统需求行业旺季效应未有显现，供需矛盾仍突出。虽然生产企业亏损压力较大，但未采取主动降负或延长检修时间措施，甚至部分装置检修计划推迟。甲醇供应过剩局面难以改变，但压力较前期有所释放。

　　海外疫情形势依旧严峻，虽然欧美等地区经济逐步重启，但全球甲醇市场需求尚未恢复，整体表现低迷。在进口利润引导下，大量低价货源流入国内市场，导致国内货源更加充裕。统计数据显示，2020年1-4月份我国甲醇累计进口364.41万吨，高于去年同期的292.11万吨。其中，4月份甲醇当月进口量为107.38万吨，进口金额为21998.66万美元，进口均价为203.87美元/吨，较3月份进口均价明显回落，进口货源主要来自于伊朗、阿曼、特立尼达和多巴哥、新西兰和沙特阿拉伯等国家。由于沿海库存罐容持续紧张，导致前期到港的船货近期才卸货入库。5月份甲醇进口量预估在115万吨附近，与4月进口量相比仍有所增加。国际市场报价出现回升迹象，随着多国经济重启，全球甲醇市场需求或略有改善，甲醇进口量增加速度放缓。

　　（二）表现消费及出口

　　国内甲醇表现消费量呈现稳步上升趋势，一季度表现整体平稳，尤其是4、5月份，明显高于历年同期水平。传统需求行业步入季节性旺季，但效应大打折扣，对甲醇消耗增量不明显。5月份甲醇表观消费为562.10万吨，与2019年同期的484.94万吨相比，大幅增加15.91%，与4月份相比继续窄幅增加。1-5月份，甲醇表观消费累计达2493.18万吨，与去年同期的2334.08万吨相比，增加6.82%。

　　国际甲醇市场需求受到疫情的影响大幅缩减，我国是甲醇消费大国，出口市场规模一直不大，今年出口量进一步下滑。1-4月份，我国累计出口甲醇4.28万吨，与去年同期的11.59万吨相比，缩减7.21万吨，大幅下滑51.75%。其中，4月当月出口量为1.88万吨，出口均价247.19美元吨。4月份甲醇出口量延续窄幅回升趋势，受到国内沿海地区库区罐容紧张的影响，进口船货到港排队卸货速度缓慢。国内下游市场需求难以跟进，库存居高不下，部分船货进行转出口，但总量未有明显增加。5月份甲醇出口量预估为0.30万吨，出口市场难以形成有效提振。

　　三、生产装置开工

　　3月底4月初开始，生产装置陆续停车检修，甲醇开工水平窄幅回落，下滑至70%以下。随着装置检修数量增加，甲醇开工率逐步走低。截至5月底，甲醇装置整体开工负荷为64.83%，为近期低位；西北地区的开工负荷为77.00%，较前期明显回落。西北地区甲醇装置变动不大，开工负荷窄幅下滑。华东地区部分装置停车检修，导致甲醇行业整体开工率有所下降。由于损失产量不明显，对甲醇供应端支撑不强。国内甲醇货源供应依旧充裕，导致生产企业压力较大。进入6月份，企业检修计划减少，甲醇开工水平继续下降幅度有限，有望止跌回升。

　　四、港口库存居高不下

　　沿海地区甲醇库存继续累积，增加至128万吨，接近130万吨，环比上涨7.18万吨，整体可流通货源预估在40.2万吨。从5月底至6月中旬，甲醇进口船货到港量在58.71万-59万吨附近，下游工厂到港进口船货明显提升。沿海地区部分甲醇库区上调仓储超期费用，加之后期进口货源数量依旧较多，甲醇整体可流通货源增多。下游市场需求跟进滞缓，国内供应充裕叠加进口货源冲击，甲醇尚未启动去库存。

　　五、下游需求行业

　　市场延续复工复产恢复趋势，但甲醇下游市场需求提升空间有限。煤制烯烃是当前我国甲醇市场的消费主力军，占比较大。甲醇产业链利润下移，烯烃开工稳定。部分烯烃装置同步检修，烯烃开工水平窄幅回落，基本维持在80%以上，新兴需求方面整体稳定。截至5月底，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷为80.44%，大部分烯烃装置运行较为稳定，开工水平变化并不大，神华榆林MTO装置重启，外采甲醇MTO开工负荷明显提升，中天合创逐步降负荷检修。

　　今年以来传统需求行业始终未发力，开工水平普遍不足。虽然4、5月份为传统需求旺季，但旺季效应未显现，表现无起色，维持低负荷运行状态。受到高温天气的影响，部分行业需求有所下滑。二甲醚开工维持不足两成，甲醛开工在两成附近波动，MTBE和醋酸略高一点，但MTBE仍不足五成。甲醇传统需求行业表现弱于去年，恢复正常水平仍需时日。截至5月底，甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸、甲缩醛以及DMF的开工率分别为22.60%、16.21%、43.24%、49.55%、11.81%、59.82%。6月份为季节性淡季，传统需求不温不火的态势难以改变，需求端跟进滞缓，支撑力度不足。

　　六、后期走势预测

　　近期甲醇重心低位窄幅反弹，上破1700关口。国内甲醇现货市场逐步止跌，但跟涨不积极。西北地区开工水平下滑，但华东地区部分装置恢复运行，甲醇整体开工水平变化不大。6月份企业检修计划偏少，部分检修时间推迟，甲醇产量稳定，虽然供应端压力有所缓解，但货源仍偏宽松。主产区企业出厂报价偏低，降价排货为主，整体签单顺利，出货平稳，生产厂家仍面临较大亏损压力。部分地区价格试探性上涨，低价货源有所减少，下游市场阶段性补货。甲醇终端需求仍显低迷，中天合创逐步降负荷检修，烯烃开工窄幅回落。传统需求行业旺季效应未显现，随着高温天气来临，行业开工受限，对甲醇刚性需求进一步下滑。甲醇产业链利润明显下移，但下游市场买气依旧不足，现货交投缺乏放量。沿海地区库存连续累积近两个月后出现窄幅回落，下降至125.6万吨，但当前仍处于高位，前期部分到港的进口船货逐步卸货入库。国际甲醇市场出现回升迹象，低位挺价运行。国际甲醇市场好转后，甲醇进口量有望回落，有助于国内去库存过程启动。甲醇低位运行格局未打破，但期价存在修复预期，操作上可逢低轻仓试多，上方目标位关注1850。受制于疲弱的基本面，甲醇难以持续上行。

　　套利方面，PP与3MA价差处于高位，但尚未收敛，可关注两者价差变动，等待尝试做空产业链利润机会，即多甲醇空PP,操作比例为2:3。

　　虽然甲醇低期货窄幅回升，但现货与期货相比处于深度贴水状态，下游企业建议随用随采，买入套期保值存在一定风险。