低硫燃料油期货今日上市 首日策略看这里！

一、主要逻辑和交易策略

主要逻辑：

1）疫情期间低硫燃油需求受影响较大，未来有望恢复

2）原油端预期好转，低硫拥有长期价值配置

3）内外盘价差相对合理

4）高硫燃油经济性下滑，未来增长预期降低，随着需求端恢复，高低硫价差有望扩大

交易策略：

LU逢低多；LU反套；做多高低硫价差；做多低硫燃油裂解利润

策略周期：中短期

风险点：

原油端干扰、需求恢复不及预期、低硫产能释放较高

二、策略概述

根据上海能源(600508,股吧)交易中心通知，LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106合约挂牌基准价为2368元/吨。

IMO2020政策实施后，高硫燃油需求断崖式下跌，低硫燃油成为消费主力。19年末由于部分供需错配，且低硫燃油产能相对不足，高低硫价差一度达到300美金/吨。

在新冠疫情期间，由于高硫燃油的经济性，在脱硫装置以及炼厂二次投料的双重支撑下，总体受影响相对较小，高硫燃油裂解价差维持往年水平；而低硫燃油直接受到疫情冲击，需求下降；与此同时，汽柴煤等油品消费所受影响更大，更多的组分流入低硫燃油，在低硫产能释放后，基本面总体偏弱，最终高低硫价差收窄至50美金/吨，低硫燃油裂解价差从年初的25美金下跌至7美金/桶。

图表1：新加坡高低硫燃油

图表2：低硫燃油裂解价差

5月国内低硫燃油产能约74万吨，船用油销售量约150万吨，若按照5月份新加坡VLSFO消费占比78%计算，国内炼厂产能暂时不足以满足船供油需求；且目前国内低硫燃油并无实质定价权，价格或参考新加坡低硫燃油。

1）LU单边逢低多

从现货交割角度出发，新加坡6月19日MOPS为305.29美元，贴水为-4.59，运费约9美金，LU01价格略低于成本（不包含现金流成本），且内盘LU品质略高于外盘，因此不具备进口套利空间。

从内外盘价差来看，新加坡0.5%低硫燃油Swap2012周五收盘约328.6美元/吨，基本与INE LU2101合约一致。在国内低硫产能暂未完全释放的情况下，内盘可能存在小幅溢价，但空间或有限；未来产能释放，内外盘价差应当处于接近状态（出口退税政策仅对加油有效，因此不具备出口套利条件）。

低硫燃油需求端在疫情期间较为低迷，且价格由原油端主导。若疫情得到控制，原油基本面好转，海运需求大幅回暖，长期角度出发低硫燃油存在上涨空间。

图表3：船供油地域价差

2）做多高低硫价差

目前高低硫价差接近历史低位，高硫燃油经济性严重下滑，安装脱硫装置动力不足，短期内对于未来高硫燃油需求增长预期持悲观态度，尽管有二次炼厂支撑。若疫情得到缓解，海运需求大幅回暖，低硫燃油需求增长将超于高硫燃油，高低硫价差有望扩大。值得注意的是，由于低硫燃油产能的释放以及供需修正，高低硫价差难以回到高位。

3）做多低硫燃油裂解价差

在疫情的干扰下，汽柴煤油等油品直接受到冲击，下游需求相对较低，总体利润持续走弱。随着需求端恢复，汽柴等成品油利润回暖，届时更多调和或生产VLSFO的组分将回归生产汽柴，低硫燃油产出将有所减少，并带动低硫燃油裂解价差回归。

图表4：Brent与WTI汽柴裂解价差

4）LU反套

随着疫情的控制，海运需求有望逐渐恢复，且外盘0.5%低硫燃油掉期维持Contango结构，择机LU1-5或1-6（合约若足够活跃）反套。

注：图表1-图表4均来源于Bloomberg 新湖研究所