需求回暖库存压制 橡胶后市或呈区间波动

内容提要

1、国内主产区开割延迟，泰国主产区陆续开割

2、海外需求逐步恢复

3、高库存压力犹存

4、基建增长预期有望带动终端重卡需求

策略方案：

风险提示：

关注国内外经济政策变动和海外疫情发展情况；产胶国政策，产区天气变化；交易所库存和保税区库存变动；下游采购态度和数量。

一、天然橡胶产业链供需情况分析

1、主产区供应状况分析

5月份，随着多数产胶国管控措施的放松，以及季节性的过渡，全球天胶主产区先后进入开割季。马来西亚天然橡胶主产区天气良好，正常开割，但全球天然橡胶需求恢复缓慢，市场采购情绪相对不高。印度尼西亚因经济及医疗条件相对落后，境内疫情形势仍十分严峻，加上印尼胶主要出口欧美地区，因此疫情对印度尼西亚天然橡胶产业造成的影响较大，胶农对胶价的敏感度相对更高，低价抑制胶农的割胶积极性，印尼天然橡胶产出恢复缓慢。越南及柬埔寨产区虽然4月下旬进入开割期，但进入5月份后，天气高温干旱，胶农少有割胶，原料供应偏紧。

最大产胶国泰国方面，东北部自4月下旬开始进入割胶期，但厄尔尼诺现象影响下，气温偏高雨水偏少，胶水产出不足；南部逐渐向开割期过渡，但5月中下旬降雨频繁，对割胶进程造成阻碍，预计6月份产出逐渐正常。据悉目前每日入厂胶水量仅在20-70吨，原料收购紧张。从原料收购价看，截至5月28日，白片价格37.61泰铢/公斤，较上月同期上升0.02泰铢/公斤，较去年同期下跌14.48泰铢/公斤；烟片价格40.3泰铢/公斤，较上月同期上升0.25泰铢/公斤，较去年同期下跌14.09泰铢/公斤；胶水价格42泰铢/公斤，较上月同期上升3泰铢/公斤，较去年同期下跌8.8泰铢/公斤；杯胶价格28.8泰铢/公斤，较上月同期上升1.7泰铢/公斤，较去年同期下跌13.2泰铢/公斤。

数据来源：隆众资讯 瑞达期货(002961,股吧)研究院

一般而言，当胶水价格在40泰铢/kg，胶农割胶意愿明显下降，弃割会显著增加；对杯胶而言，价格在32泰铢/公斤基本是弃割的分水岭。近期胶水价格已经回升至40泰铢/kg上方，但杯胶价格依然偏低，考虑到卫生事件的影响，泰国旅游业遭遇严重冲击，虽然原料价格走跌，割胶收入低，但尚能提供现金流。加上近期泰国政府补贴产业，割胶情况预期恢复，预计6月份产出逐渐增加，但二季度东南亚天然橡胶产出恢复缓慢，产量不及去年同期。

国内产区来看，今年受干旱和病虫害影响，国内云南、海南产区开割时间一再推迟。时至5月中旬，版纳产区零星开割，但部分已开割片区产胶量也极其有限，尚不到去年同期的1/10；一些白粉病严重的地区目前还没有开割，估计6月初开割量才能明显提升，全面释放预计要到6月中旬，而去年全面释放是在5月下旬。海南产区受物候影响也普遍开割推迟，预计也要到6月上旬。据隆众资讯预估，今年国内云南产区在去年减产的情况下将再减产3-5%左右，海南产区预计同比减产约2%。开割初期，云南胶水收购价在8.6-8.8元/公斤，较去年开割初期9.5元/公斤的价格偏低。海南国营橡胶加工厂进浓乳厂制浓乳的原料收购价格在11500元/吨，胶水制全乳胶9000元/吨，也低于去年同期。短期内生产以消耗前期库存为主，原料库存收紧预期强烈。

2、天然橡胶进口情况分析

进口方面，截至2020年4月，我国天然橡胶累计进口量145.8万吨，同比下降10.49%，降幅相较3月有所收窄，但增速下滑已成事实。从进口国来看，泰国占据我国天然橡胶进口的半壁江山，占比超50%。据ANRPC出口数据显示，截至4月，泰国天然橡胶出口量同比录得增长，马来西亚天然橡胶出口量同比继续下滑，越南和印度尼西亚天然橡胶出口量同比仍处负值。从泰国出口数据来看，4月泰国出口天然橡胶、混合胶合计34.5万吨，同比增4%，环比降5%；其中，出口中国21.3万吨，同比增25%，环比降1.4%。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

从越南出口数据来看，2020年4月份越南橡胶出口总量为4.22万吨，环比下跌30.3%，同比下跌44.06%；2020年1-4月份越南橡胶总出口量27.03万吨，同比减少34.96%。4月份出口至中国2.79万吨，环比减少17.94%，同比减少45.15%；2020年1-4月份出口至中国总量17.11万吨，同比减少36.54%。4月份越南出口量均低于往年同期，虽然有低产季原料供应偏紧的因素影响，更重要的还是疫情的冲击。全球橡胶需求承压，中国下游工厂虽然陆续复工，但受人员流动性等因素影响，工厂开工偏低，需求仍偏淡，进口积极性降低。

后续到港方面，泰国天然橡胶出口量虽有回暖，但考虑到自身产量下滑及其港口容量的限制，加之疫情对产区发运的影响略有滞后，回暖态势或难得到延续。金联创预计，泰国及马来西亚天然橡胶出口量在5月份还将出现下降，印尼5月份天然橡胶出口量同样走低，越南5月天然橡胶出口量或将4月份有所提升，但相比去年同期稍显不足，短期我国天然橡胶进口量难有显著增长。考虑到国内天然橡胶库存居高，初步核算国内橡胶库存量可供3.5个月使用，因此就算进口下降，对国内的供应造成的实质性影响也较小。

3、天然橡胶库存分析

从国内库存来看，进口持续到港，但中间商及工厂多采取观望和消化库存态度，采购积极性普遍不高，青岛地区天然橡胶库存保持在高位。据隆众资讯统计，截至5月22日当周，青岛保税区库存14.39万吨，较前一周减少1.58%。周内入库率3.21%，较前一周增加1.6%；出库率3.61%，较前一周减少0.36%。青岛地区一般贸易库存64.39万吨，较前一周增加0.22%；周内入库率4.58%，较前一周减少0.53%，出库率4.54%，较前一周增加0.23%。目前青岛地区保税库存及一般贸易库存虽已跌破80万吨，库存绝对量虽仍处于历史高位，高库存依然是当前天胶价格最大的利空因素。

数据来源：隆众资讯

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期货库存方面，截至5月22日当周，上期所天然橡胶库存239395吨，较2019年同期减少183033吨；期货仓单库存234550吨，较2019年同期减少188390吨。去年国内全乳的减产以及套利盘减量使得交易所库存持续低于往年同期，而今年新胶尚未上市，加上部分乳胶的分流，后期交易所全乳胶库存压力预计仍相对较小。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

4、下游轮胎行业需求分析

下游轮胎市场来看，国家统计局数据显示，2020年4月国内橡胶轮胎外胎产量为6661.2万条，环比下滑6.7%，同比下滑12.2%。1-4月累计产量同比下滑17.4%，轮胎产量受疫情影响较为明显。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

从开工情况看，据隆众资讯统计，截至5月28日当周，国内半钢胎厂家开工率为61.01%，较上月同期增加8.45%，同比下降13.1%；全钢胎厂家开工率为66.22%，较上月同期增加6.49%，同比下降11.4%。厂家开工继续恢复性上涨，但仍远低于去年同期水平。随着国外部分地区出现“解封”现象，外销订单量有所增多，但因前期外销库存较大，近期多以消化库存为主。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

从替换需求来看，据中国物流与采购联合会数据显示，4月中国物流业景气指数为53.6%，环比增长2.1%，货运物流的回升将带动替换胎需求的增长。从分项数据来看，业务总量指数较上月回升2.1%，业务活动趋于活跃；新订单指数较上月大幅增长4.8%，物流需求逐步启动；资金周转率虽仍略显紧张，但资金压力正逐步减轻。从后期走势来看，即便高速恢复收费后，运费提升受阻，部分车辆选择停运，全钢胎替换需求恢复进度略受抑制。但新订单指数的增长为后市物流业回升态势奠定基础，而业务活动预期指数也有所回升，企业对未来预期较为乐观，后续物流业仍将保持稳定增速，轮胎替换需求大概率逐步增长。从配套需求来看，政策红利释放后，新车增量缓慢，短期市场平淡为主；外销市场随着“解封”地区逐步增多，市场出货或将好于前期。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

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出口方面，数据显示，2020年4月，新的充气橡胶轮胎出口2778万条，环比3月份下降33.8%，同比去年同期下降34.7%。2020年1-4月出口1.3亿条，同比去年下降17.5%。美国是世界上最大的汽车市场之一，但美国本土轮胎美国乘用车胎有一半需要通过进口来满足。为保护美国本土轮胎企业，2014年底以来，美国对中国的轻型车胎实行“双反”，征收高额的反倾销税，致使中国出口量大幅度下降，美国从中国进口的轮胎比例也由2014年的34%下滑至2019年的1%。为了规避国际贸易壁垒，部分有实力的中国轮胎企业海外建厂扩张。在中国“一带一路”战略规划的推进影响下，东南亚凭借独特的资源和地缘优势成为中国轮胎工业走出去的首选，目前在东南亚地区的轮胎产能占比超过20%，东南亚地区已成为中国轮胎企业的重要海外生产基地，因此泰国和越南输美轮胎的比例上升较快，泰国从2014年8%上升至2019年的25%，越南从不到1%上升至7%左右。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

在此背景下，美国时间5月13日，美国钢铁工人联合会USW向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自韩国、泰国及台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品启动反倾销调查，对来自越南的被调查产品启动反倾销和反补贴调查。如果一旦初裁和终裁确定征收高额惩罚性征税，被调查国家和地区轮胎长期出口缩减。而近几年中国利润头部轮胎企业对海外工厂利润输入依赖性较大，可能造成这些企业利润缩减，从而增加内销市场竞争。按照中国2014年输美半钢胎遭遇“双反”调查进展来看，从开始确定要调查到公布初裁结果，大约涉及四五个月时间。按照以往被反倾销或者反补贴调查的案例，被调查国家和地区在初裁公布前短期轮胎出口可能激增，但是考虑到目前美国的实际情况，需求的恢复至少还有几个月的时间，短期新订单少，难以带动出口量的大幅增长。

5、终端重卡行业分析

从终端汽车产销数据来看，中国汽车工业协会数据显示，4月份国内商用车产销分别完成51.4万辆和53.4万辆，为历史最高水平，环比分别增长37.8%和37.7%，同比分别增长31.3%和31.6%。其中，重卡市场销售各类车型约18万辆，比上年同期大幅增长了52%，环比3月上涨了50%。1-4月，我国累计销售各类重卡45.41万辆，比上年同期小幅增长2%，刷新了全球重卡市场月销量的记录。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

3月底4月初至今，重卡市场订单回暖的速度十分明显，由于2-3月被压抑的购车需求在4月份快速释放，终端需求环比迅速复苏，物流车市场订单超过了去年同期水平，牵引车和燃气车需求也较为旺盛。与此同时，随着各地基建工程投资的陆续启动，工程车市场需求明显回升，订单较为饱和。

3月17日发改委在新闻发布会上表示，将加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，加强交通能源、重大水利、市政设施、社会民生、城镇老旧小区改造等补短板领域建设。基建相关的政策将带来的重卡需求增量还是值得期待的。另外，2009-2011年正处于重卡的国三、国四政策实施时期，这一时期重卡的需求增速非常明显，而这一批重卡如今也到了更新替换的阶段，2020年作为“国三”政策的收官之年，新车替换需求将拉动物流车的需求增量，进而提振轮胎的配套需求。

二、市场评估与展望

整体来看，供应端来看，今年国内产区因白粉病为推迟开割，6月份虽有望全面开割，但天然橡胶产量预计低于去年同期；泰国产区情况整体较好，虽然原料价格低位将影响胶农割胶积极性，但在政府补贴产业和旅游服务业受创情况下，低价原料将刺激胶农存在以量补价可能，未来供应预期维持稳定。需求端来看，国内汽车产销数据有所回暖，物流业得到明显恢复，各地投资项目也陆续启动，重卡销量创历史纪录，轮胎内销的配套和替换需求表现乐观；外销方面，欧美国家陆续进入复工，轮胎出口市场或将重启，天然橡胶需求预期走强。不过，青岛地区保税库存及一般贸易库存仍处于历史高位，目前尚未看到库存拐点的到来，高库存对胶价的压力犹存，预计6月份天然橡胶价格延续区间震荡态势。

操作策略：

（一）投机策略

6月份供应端逐步增加，但产量低于往年同期，随着需求端陆续好转，港口逐渐去库存，期价下行空间受到限制。但在有效去库存之前，市场仍承压于高位库存压力，预计6月份或延续区间震荡格局。沪胶2009合约建议在10000-10550区间交易；20号胶主力2009合约建议在8300-8800区间交易。

数据来源：博易大师

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（二）套利策略

截至5月28日，沪胶2009合约结算价在10235元/吨，18年国营全乳胶价格在10025元/吨，期货升水210元/吨；ru2101合约升水ru2009合约1330元/吨。由于近月合约面临需求下降和供应旺季，而远月合约对应的是后期加大基建投资带来的需求增量预期和供应淡季，因此后市可继续关注卖近买远套利操作。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

截至5月28日，nr2007合约结算价为8415元/吨，青岛保税区STR20库提价为1180美元/吨，折算成人民币报价后，升水期货价格33.8元/吨。从RU-NR价差来看，截至5月28日，RU-NR主力合约价差在1820元/吨。由于沪胶交割标的是全乳胶，20号胶的交割标的来自东南亚产的20号标胶。国内产区因干旱和白粉病开割推迟2个月，加上全乳产能被利润更高的浓乳挤占不少，新全乳注册仓单量预计会有所下降。而东南亚产区物候较为正常，供应预计仍充裕，后期建议关注买ru空nr套利机会。

数据来源：wind 瑞达期货研究院

（三）套保策略

在套期保值方面，虽然今年供应端产量低于往年同期，需求端在5月份也逐步恢复，但考虑到疫情带来的需求减量远高于供应减量，中长期胶价难以出现像样的反弹，因此对于轮胎厂等原料需求商，建议采取随用随采策略。

风险防范

1、关注国内外经济政策变动、海外疫情发展情况；

2、产胶国政策，产区天气变化；

3、交易所库存和保税区内、外库存变动；

4、下游采购态度和数量。