供需宽松难改变 郑棉区间震荡将持续

市场行情：

上半年，郑棉期货整体呈“V”型走势。价格以3月24日为分水岭先抑后扬：年初，棉花处于两国第一阶段贸易协议签署的乐观氛围中，价格上探至上半年高点，至1月15日，两国第一阶段协议正式签署，郑棉开始回吐部分涨幅。春节期间，我国新冠肺炎疫情爆发，并迅速扩散到全球，导致节后棉价大幅下挫，跌破因两国贸易争端形成的万二低点，滑落至万元关口下方。3月中旬以后，我国疫情得到控制，国内复产复工节奏加快，提振市场信心，同时内需启动，海外疫情增速放缓，欧美纷纷计划在5月恢复生产，棉花止跌反弹。

截至6月19日，郑棉2009合约收盘价10875元/吨，上半年累计下跌2105，累计跌幅15.06%。ICE美棉活跃合约收盘价59.90美分/磅，上半年累计下跌9.05，累计跌幅13.13%。中国棉花价格指数12011元/吨，上半年累计下跌1590元/吨，累计跌幅11.69%。COTLOOKA1%征税价格12013元/吨，上半年累计下跌1407元/吨，累计跌幅10.48%。

基本面情况：

2020年初爆发的全球公共卫生事件，使得我国和东南亚等主要纺服生产市场的生产、贸易濒临瘫痪。疫情期间，全球各国采取的居家隔离、限制出行等措施严重影响了居民对服装等纺织终端产品的消费。6月USDA供需报告预计2019/20年度全球棉花消费将同比减少385.42万吨。

从年初沙漠蝗虫袭击非洲以来，蝗虫持续向东移动经由伊朗到达巴基斯坦和印度境内，泛滥成灾的蝗虫已由起初的4000亿只发展成8000亿只，给巴基斯坦和印度的棉花种植和生长带来严重影响。巴基斯坦棉花种植于4月份大规模展开，减产已成必然。印度棉花种植从6月份开始大范围展开，虽然存在较强的减产预期，但对棉花产量的实质性影响仍有待观察。

美国棉花种植从4月份开始展开，5月份美国棉花主产区德克萨斯州北部高原地区出现干旱迹象，至6月份干旱范围有所扩大。美棉生长优良率下降，德州种植面积和单产存在调整空间。

上半年，我国服装市场持续经受海外疫情冲击，出口持续疲弱。2020年1-5月，我国实现服装及衣着附件出口447.24亿美元，累计同比下降12.79%。虽然1-5月每月同比跌幅收窄，但截至2020年5月，我国服装及衣着附件同比跌幅仍然达到26.93%。下半年是传统的服装出口淡季，内销市场表现活跃，内需走强可以弥补出口市场走弱。但近期北京再次爆发疫情，感染范围扩散到其他省市及地区，下半年内需的回升可能面临一定压力。

2019年12月2日-2020年3月21日，国家储备棉轮入历时4个月收官，累计成交37.16万吨。上半年，储备棉临时收储传闻不断，路透曾有报道称，中国准备购买100万吨棉花作为国储，以帮助保护自身免受冠状病毒疫情造成的供应链中断的影响，并履行承诺购买更多美国农产品(000061,股吧)。但截止目前，中国增加国储的传言尚无官方证实。2020年储备棉库存仅存215.45万吨，储备棉去库压力减轻，下半年储备棉轮换是否延续往年政策安排，以及储备棉收抛储的数量需要市场关注。

后市展望：

上半年，受全球新冠肺炎疫情的爆发，全球棉花消费受到严重冲击，棉花期货跌破万元关口，创历史低位。在需求利空逐渐消化以后，棉花市场底部已经探明，棉花价格在减产预期和消费复苏支撑下底部上移。下半年，棉花市场消费仍不容乐观，一方面出口市场进入传统淡季，上半年海外市场复工下，出口市场恢复不及预期，下半年大概率延续上半年弱势情况。另一方面，棉纺市场受疫情冲击严重，产业链内部疲软，内外消费动能皆不足。全球经济下滑拖累消费复苏，全球疫情存在复发风险。供应端存在利多因素，棉花进入生长关键期，印巴蝗灾以及德州干旱对当地产量和质量造成的影响很容易成为下半年炒作焦点。上半年棉花进口量不大，国内库存压力有所减轻，如果收储传闻落实，将有助于提振低迷的市场行情，具体情况仍需关注下半年国储政策。整体来看，下半年国内棉市仍然供给充裕，需求可能弱稳维持，对棉价仍有一定的压制。供给端存在炒作机会，但很难改变区间震荡格局。操作上，11500-14500区间高抛低吸，风险点在于两国贸易关系的恶化。

一、行情回顾

上半年，郑棉期货整体呈“V”型走势。价格以3月24日为分水岭先抑后扬：年初，棉花处于两国第一阶段贸易协议签署的乐观氛围中，价格上探至上半年高点，至1月15日，两国第一阶段协议正式签署，郑棉开始回吐部分涨幅。春节期间，我国新冠肺炎疫情爆发，并迅速扩散到全球，导致节后棉价大幅下挫，跌破因两国贸易争端形成的万二低点，滑落至万元关口下方。3月中旬以后，我国疫情得到控制，国内复产复工节奏加快，提振市场信心，同时内需启动，海外疫情增速放缓，欧美纷纷计划在5月恢复生产，棉花止跌反弹。

图1：棉花期货走势

截至6月19日，郑棉2009合约收盘价10875元/吨，上半年累计下跌2105，累计跌幅15.06%。ICE美棉活跃合约收盘价59.90美分/磅，上半年累计下跌9.05，累计跌幅13.13%。中国棉花价格指数12011元/吨，上半年累计下跌1590元/吨，累计跌幅11.69%。COTLOOKA1%征税价格12013元/吨，上半年累计下跌1407元/吨，累计跌幅10.48%。

图2：郑棉主力合约走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图3：ICE2号棉走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4：棉花现货市场价格

数据来源：Wind、国都期货研究所

图5：内外棉花现货价差

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6：棉纱主力合约

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7：棉纱现货市场价格

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8：内外棉纱现货价差

数据来源：Wind、国都期货研究所

图9：美棉持仓

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

（一）全球公共卫生事件持续打压棉花消费

2020年初爆发的全球公共卫生事件，使得我国和东南亚等主要纺服生产市场的生产、贸易濒临瘫痪。疫情期间，全球各国采取的居家隔离、限制出行等措施严重影响了居民对服装等纺织终端产品的消费。USDA不断下调全球棉花消费水平，在2020年6月的USDA供需报告中，USDA预计2019/20年度全球棉花消费将同比减少385.42万吨至2237.77万吨，较年初预计的2620.80万吨下调了383.03万吨。预计2020/21年度全球棉花消费降有所回升，达到2494.14万吨，虽然最终结果有待验证，不过，USDA6月报告较5月份下调了全球棉花消费44.69万吨。

图10：全球棉花市场供需平衡表

在疫情得到基本控制之后，全球各国纷纷加入了复产复工行列。美国市场放开以后，疫情开始出现反弹迹象，日新增确诊病例围绕2万人次震荡，疫情又一次进入平台期。印度、巴基斯坦等纺服生产大国疫情持续发酵，印巴疫情在5月份开始爆发式增长，确诊人数不断刷新当日新增记录，疫情增速位列前十，巴基斯坦总理预计巴国疫情高峰可能在7月底到来。疫情导致印度和巴基斯坦经济大幅下滑，世界银行6月发布的《全球经济展望》报告，预计印度2020财年经济收缩3.2%，较今年1月的预测值下降9%，此前预测值为5.8%的正增长。巴基斯坦财政顾问谢赫表示，新冠肺炎疫情沉重打击了巴经济发展，给国民收入带来超过3万亿卢比损失，导致经济生产总值损失3到3.5个百分点，2020财年巴经济增长目标为3%，实际表现为-0.4%。

我国纺织品服装行业的复工进度早于东南亚等棉纺织市场，但受纺服行业全球产业链的分布制约，国内市场在全球产业疲弱的影响下，出口恢复缓慢。全球经济下滑也将影响纺服行业的发展，来自东南亚市场转移订单对消费的弥补杯水车薪，下半年消费依然存在较大压力。

图11：海外疫情高位持续

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12：美国疫情再次进入平台期

数据来源：Wind、国都期货研究所

图13：印度疫情爆发式增长

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14：巴基斯坦疫情发展

数据来源：Wind、国都期货研究所

图15：欧洲疫情高峰已过

数据来源：Wind、国都期货研究所

图16：全球疫情增速排行

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）蝗灾及干旱轮番上演，棉花产量存在不确定性

从年初沙漠蝗虫袭击非洲以来，蝗虫持续向东移动经由伊朗到达巴基斯坦和印度境内，泛滥成灾的蝗虫已由起初的4000亿只发展成8000亿只，给巴基斯坦和印度的棉花种植和生长带来严重影响。巴基斯坦与印度接壤的旁遮普省和信德省是巴国主要的产棉区域，旁遮普省产棉量约占总产量的75%，信德省约占总产量的25%。巴基斯坦棉花种植于4月份大规模展开，减产已成必然。与巴国接壤的印度棉花种植带——旁遮普邦和拉贾斯坦邦占印度棉花产量的10%左右，印度棉花主产区分布在中西部的古吉拉特邦、马哈拉施特拉邦和中央邦，占产量的60%左右。5月份，蝗虫从拉贾斯坦邦向周围扩散，在中央邦内零星可见，威胁中西部主产区。印度棉花种植从6月份开始大范围展开，虽然存在较强的减产预期，但对棉花产量的实质性影响仍有待观察。

美国棉花种植从4月份开始展开，5月份美国棉花主产区德克萨斯州北部高原地区出现干旱迹象，至6月份干旱范围有所扩大。德州种植面积占全美40%以上，且收获面积受天气的影响非常不稳定。3月份，美国农作物种植意向报告显示，2020年德克萨斯州预计种植面积为731.3万英亩，较2019年增加3.55%，由于旱情持续，德州实际种植面积可能有所下降，6月份USDA种植面积报告存在较大的调整空间。另外，从美棉生长优良率来看，6月份开始美棉优良率逐渐下滑，将对美棉单产不利影响。根据美国农业部6月份USDA供需报告，预计美棉单产924公斤/公顷，较上年度增产0.22%，单产方面亦存在调整空间。

根据6月份USDA供需报告，2020/21年度全球棉花产量预计达到2588.53万吨，较上一年度减产92.21万吨，美国产量预计425.10万吨，较上一年度减产8.94万吨；中国产量预计577.70万吨，较上一年度减产16.35万吨；印度产量预计621.30万吨，较上一年度减产43.60万吨；巴基斯坦产量预计137.34万吨，较上一年度增产2.18万吨。

图17：飞蝗到达印度中央邦

数据来源：Wind、国都期货研究所

图18：印度棉花产区分布

数据来源：Wind、国都期货研究所

图19：巴基斯坦棉花产区分布

数据来源：Wind、国都期货研究所

图20：美国棉花种植区域

数据来源：Wind、国都期货研究所

图21：美国德州出现干旱迹象（5月）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图22：美国德州旱情扩大（6月）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（三）服装出口持续疲弱，下半年或仍靠内需弱稳维持

上半年，我国服装市场持续经受海外疫情冲击，出口持续疲弱。2020年1-5月，我国实现服装及衣着附件出口447.24亿美元，累计同比下降12.79%。虽然1-5月每月同比跌幅收窄，但截至2020年5月，我国服装及衣着附件同比跌幅仍然达到26.93%。

从服装出口的季节性规律来看，下半年是传统的服装出口淡季，除圣诞节前后订单会出现小幅回升以外，其他时间均处于相对弱势。在海外市场逐渐放开之后，5月份出口并未出现报复性回升局面，料下半年消费仍会相对疲软。值得注意的是，上半年两国继续履行第一阶段协议，美国贸易代表办公室（USTR）对我国输美纺织品服装继续进行排除工作，如果输美商品加征7.5%的征税解除，将利好国内纺服对美国的出口。

内需市场来看，2020年1-5月，我国累计实现服装类零售2887.4亿元，累计同比下降27.34%。3月、4月和5月服装零售同比增速分别为-38.24%、-22.38%和-3.40%，国内市场消费存在明显复苏迹象。

从服装内销的季节性规律来看，下半年我国内销市场表现活跃，内需走强可以弥补出口市场走弱。但近期北京再次爆发疫情，感染范围扩散到其他省市及地区，下半年内需的回升可能面临一定压力。

图23：服装出口

数据来源：Wind、国都期货研究所

图24：服装类零售

数据来源：Wind、国都期货研究所

图25：服装出口和内销的季节性规律

数据来源：Wind、国都期货研究所

图26：我国服装出口各国比例

数据来源：Wind、国都期货研究所

（四）行业以去库存为主旋律，刚需采购难扭转过剩局面

上半年，国内出口市场疲弱以及出口转内销压力增加，企业生产信心不足，仍以去库存为主要旋律。纱厂和坯布厂开机率仍然维持在历史同期低位，产成品库存增长至历史同期高位，原料库存被压低，企业采购意愿不强。下半年，料消费市场难有明显改善，企业仍将维持刚需采购，供需过剩局面将延续。

图27：中国棉花市场供需平衡表

截至5月，我国棉花商业库存377.38万吨，工业库存67.95万吨，社会库存合计445.33万吨，较去年同期高出17.36万吨。交易所库存100.32万吨，仓单持仓占郑棉期货合约持仓量的42.69%，仓单对期货价格的压力作用显著。

图28：棉花商业库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图29：棉花工业库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图30：纱厂负荷

数据来源：Wind、国都期货研究所

图31：布厂负荷

数据来源：Wind、国都期货研究所

图32：棉纱库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图33：坯布库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图34：坯布厂棉纱库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图35：纺纱厂棉花库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

（五）收储传闻尚未证实，关注下半年储备棉轮换政策

为加强中央储备棉管理，进一步优化储备结构、提高储备质量，2019年12月2日-2020年3月21日，国家储备棉轮入历时4个月收官，累计成交37.16万吨。在储备棉轮入中后期，为应对疫情对国内供需结构的冲击，储备棉轮入放量，有效支撑了国内棉价平稳运行。调查显示，棉纺企业对2020年储备棉轮入留有期待，希望实现储备棉轮入轮出常态化。

上半年，储备棉临时收储传闻不断，路透曾有报道称，中国准备购买约1000万吨大豆、2000万吨玉米和100万吨棉花作为国储，以帮助保护自身免受冠状病毒疫情造成的供应链中断的影响，并履行承诺购买更多美国农产品。但截止目前，中国增加国储的传言尚无官方证实。

2016-2019年，我国实行棉花市场抛储政策，国储库存有效去化，截至2019年抛储结束，我国储备棉库存降至178.29万吨，加上2019-20年度收储37.16万吨，储备棉库存目前仅有215.45万吨，储备棉去库压力减轻，下半年储备棉轮换是否延续往年政策安排，以及储备棉收抛储的数量需要市场关注。

三、后市展望

上半年，受全球新冠肺炎疫情的爆发，全球棉花消费受到严重冲击，棉花期货跌破万元关口，创历史低位。在需求利空逐渐消化以后，棉花市场底部已经探明，棉花价格在减产预期和消费复苏支撑下底部上移。下半年，棉花市场消费仍不容乐观，一方面出口市场进入传统淡季，上半年海外市场复工下，出口市场恢复不及预期，下半年大概率延续上半年弱势情况。另一方面，棉纺市场受疫情冲击严重，产业链内部疲软，内外消费动能皆不足。全球经济下滑拖累消费复苏，全球疫情存在复发风险。供应端存在利多因素，棉花进入生长关键期，印巴蝗灾以及德州干旱对当地产量和质量造成的影响很容易成为下半年炒作焦点。上半年棉花进口量不大，国内库存压力有所减轻，如果收储传闻落实，将有助于提振低迷的市场行情，具体情况仍需关注下半年国储政策。整体来看，下半年国内棉市仍然供给充裕，需求可能弱稳维持，对棉价仍有一定的压制。供给端存在炒作机会，但很难改变区间震荡格局。操作上，11500-14500区间高抛低吸，风险点在于两国贸易关系的恶化。