螺纹钢：旺季预期尚未证伪 关注需求边际变化

　　摘要：

　　7月螺纹收涨，基差继续收缩，预期和现实博弈持续，类似上半年的3月份。今年降雨洪涝影响较大，库存转增且部分区域重回年内高点，产量降幅小于需求，因此南方现货压力增加。不过在流动性宽松及宏观氛围偏强的影响下，期货继续交易旺季预期，而有了上半年的先例之后，市场对该交易逻辑更为坚定，10合约也推升至华东现货之上。

　　后期，强基建和稳地产在四季度前期有望延续，需求在旺季兑现的可能较大且需求存在回补可能，但供应弹性也将明显增加。

　　 7月中国制造业PMI继续回升，建筑业PMI环比下滑但维持在相对高位，欧美制造业PMI回到荣枯线上方，预计制造业补库持续，利多工业材需求；

　　 7月30大中城市商品房销售及100大中城市土地成交面积同比继续回升，政治局会议隐含宽财政、稳货币，积极扩大有效投资，建筑业稳中向好趋势未变，但需要注意的就是向上空间；

　　 降雨过后高温来袭，8月下旬之前螺纹需求依然承压，因此旺季真实需求验证的时间节点可能要到8月底甚至9月，在此之前宏观逻辑仍占主导不过随着季节性影响减弱，需求边际变化仍需特别关注；

　　 供给依然是主要风险，产量高点尚未探出，同时净出口大降、钢坯进口大增，高供应对需求的要求明显提升；

　　综合看，螺纹旺季需求落地的预期仍在，水泥出货率回升预示8月螺纹需求有望逐步改善，但高供给下旺季需求强度更为重要。当前情况接近上半年3-4月过渡期，真实需求得以验证前，市场对高库存利空的关注下降，而在预期驱动过后产业能否接力极为关键，从目前可获知的数据看，旺季还是有望出现阶段性的供需错配并带动库存快速减少，华东现货价格也有望补涨，01合约当前处于电炉平电成本附近，估值中性，建议逢低多配，10合约估值偏高，继续上涨需要现货补涨的配合，因此在3800附近谨慎做多，产业客户关注01买入保值的机会，套利上建议1/5正套逢低入场。

　　一、行情回顾

　　2020年7月，螺纹需求进入淡季，由于今年降雨及洪涝灾害强于往年，导致现货需求环比降幅较大，库存持续增加，价格承压，不过市场交易的逻辑仍是旺季预期，6月的经济数据无论是地产或基建、还是社融等均延续回升的态势，螺纹需求的乐观预期不好证伪，而宏观氛围较强，流动性宽松及海外经济的环比改善，均带动螺纹期货跟涨，基差也进一步收窄。截至7月30日，RB2010合约收盘价为3767元，上涨5.4%，RB2101合约收盘价为3609元，上涨5.1%。上海地区螺纹钢价格上涨170元，收于3640元/吨。

　　二、电炉开工下降 螺纹产量回落

　　根据统计局数据，6月中国粗钢产量9,157.90万吨，同比4.50%，环比-0.75%；生铁产量7,663.50万吨，同比1.2%，钢材总产量11,585.10万吨，同比8.17%，1-6月钢材累计产量60,583.60万吨，同比2.70%。根据Mysteel数据，247家钢厂高炉开工率91.02%，较月初持平，同比增加6.35%，日均铁水产量247.76万吨，较月初减少0.73万吨，同比增加22.02万吨。102家钢厂电弧炉开工率74.1%，相比月初下降2%，产能利用率升至61.75%，较上月减少2.15%。螺纹钢周产量由400万吨降至380万吨，同比增加7万吨，仍在历史高位。唐山限产对高炉影响并不明显，7月唐山高炉开工率环比小幅增加0.4%，整体检修量除型材外其余多数低于6月。受利润下降及废钢供应偏紧的制约，转炉废钢添加量同比减少，铁矿石大幅上涨后，铁水和废钢价差也快速回升，铁水成本优势减弱。对于螺纹供应，下半年产能置换计划量增加，即使不能全部落地但产能上限也将逐步增大，而4-5月的高需求带来了高产量，转炉废钢用量仍有提升空间，在需求回升后，即使高炉和电炉维持当前利润，螺纹钢产量仍有上升空间，因此供给过高是下半年螺纹价格走势的主要风险。

　　三、淡季需求大幅回落 但市场预期相对较好

　　钢铁消费主要集中在制造业和建筑业，占钢材消费的90%，其中工业用钢占40%-50%。板材在工业用钢中占比较大，热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺纹钢消费终端主要是房地产业，而与热轧卷板消费对应的是制造业。

　　7月螺纹需求进入淡季，同时今年降雨及伴生洪涝灾害较多，下游施工受到较大影响，钢联口径螺纹钢表观消费由4-5月的周度450万吨降至360万吨，环比降幅达到20%，明显要超出过去三年同期的季节性回落幅度，也同样超出经历过强降水的2016年。需求的大幅回落，可能是今年旺季高需求源自赶工、建筑工程标准提升的影响，而降雨影响正常施工后以上两点对需求的拉动也减弱。对于下半年旺季需求，从7月高频数据看，30城地产销售同比增加9.2%，100城市土地成交面积同比增加21%，中央开会重提房住不炒，在上半年全国100个城市房价同比上涨10.9%的情况下，地产过热再次引发上层关注，银保监会严控资金违规流入房地产，因此政策面对地产调控很难放松，不过在货币环比相对宽松下，居民中长期新增贷款稳步上升，首套房贷款利率也出现下行，因此对下半年地产销售也不宜过分悲观，在补偿性需求释放后，预计会持稳偏弱运行，下行幅度可控。而2016年以来销售略领先新开工，但领先时间并不长，因此在销售预期持稳的情况下，新开工预计也相对稳定，1-6月累计增速为-7.56%，全年累计增速有望继续回升，能否转正仍要看后期销售韧性。

　　基建增速6月环比回落，受降雨影响7月增速存在继续回落可能，6-7月地方债发放回落至2800亿左右，5月为1.3万亿，主要是为特别国债发行腾出空间，截止7月28日新增专项债发行2.24万亿，剩余约1.5万亿的额度待发行，新增专项债10月底前发行完毕，8月发行量或大幅增加，因此基建在季节性影响消退后，投资增速仍将再次回升，以全年8%的预期增速计算，8-12月基建单月增速要到15%以上。从地产和基建的情况看，相比2019年地产增速明显回落，但对于螺纹需求的影响在上半年已有体现，基建增速则明显回升，部分对冲地产增速下行对螺纹需求增量的影响，因此全年螺纹需求同比有望实现正增长，对于下半年旺季，结合降雨过后的需求回补，再次回升的可能较大。

　　四、净出口进一步下滑 国内钢材供应压力增加

　　6月中国钢材出口370万吨，同比-30.3%，1-6月累计出口2870万吨，累计同比-16.6%；6月钢材进口188万吨，同比增加100%，1-6月累计进口734万吨，累计同比26%。需求恢复时间错位导致内外价格走势分化，7月前三周中国热卷市场价以美元计上涨35美金，其他主要经济体除欧洲外均出现回落，内外价差扩大导致出口竞争力减弱，同时半成品进口也相应增加，6月钢坯进口248万吨，去年同期为10.6万吨，1-6月钢坯累计进口量553万吨，同比增加990%，增量为500万吨。综合看，1-6月成材和钢坯累计净出口1582万吨，同比减少1225万吨，降幅44%，导致国内钢材供给大幅增加，但同期钢联口径的五大品种库存增加440万吨，侧面表明国内需求情况较好，后期若海外需求能见到好转，净出口改善，则钢材去库速度有望加快，反之在旺季可能面临的是供应内流从而使去库速度较慢，最终进入淡季前库存不能降到历史正常水平。

　　五、供需平衡表解读

　　供需平衡表以乐观、中性、悲观来预测需求，对7-12月产量预测为同比增加10%。乐观情况下，全年需求增加4%，下半年需求增加15%，螺纹库存在11月底为300万吨；中性情况下，全年需求增加2%，下半年需求增加10%，螺纹库存在11月底为660万吨；悲观预期下，全年需求持平，下半年需求增加7%，螺纹库存在11月底为920万吨。供给上限随利润波动，但相比上半年，产能置换项目计划量若能落地，则供给弹性也将增加，因此供应随需求变化。从供需平衡表来看，高库存、高产量对于下半年螺纹还是会产生比较大的压力，全年需求同比增幅达到3%以上，旺季才能实现顺利去库存。

　　六、行情展望及操作建议

　　后期，强基建和稳地产在四季度前期有望延续，需求在旺季兑现的可能较大且需求存在回补可能，但供应弹性也将明显增加。螺纹旺季需求落地的预期仍在，水泥出货率回升预示8月螺纹需求有望逐步改善，但高供给下旺季需求强度更为重要。当前情况接近上半年3-4月过渡期，真实需求得以验证前，市场对高库存利空的关注下降，而在预期驱动过后产业能否接力极为关键，从目前可获知的数据看，旺季还是有望出现阶段性的供需错配并带动库存快速减少，华东现货价格也有望补涨，01合约当前处于电炉平电成本附近，估值中性，建议逢低多配，10合约估值偏高，继续上涨需要现货补涨的配合，因此在3800附近谨慎做多，产业客户关注01买入保值的机会，套利上建议1/5正套逢低入场。