大豆高到港高压榨持续 豆粕库存预计进一步下滑

国内7月豆类走势各异，豆粕总体冲高回落，豆油维持上行格局。豆粕的两次冲高分别是由于美豆天气炒作及担忧中美贸易关系紧张。7月初的短暂干旱引发的天气炒作在出现有利降雨后情绪减退。7月22日收盘后消息称美方要求中方关闭驻休斯顿总领馆，当天下午国内豆粕贸易商停报豆粕价格。在24日中国外交部通知美方关闭成都总领事馆后，夜盘豆粕达到高点3057元/吨。USDA报告显示对华出口正常后，连盘对四季度大豆供应紧张情绪减弱；加之当周美豆优良率高于预期及历年同期带来的丰产预期，豆粕价格28日大跌3.01%至2929元/吨。

豆油则随国内油脂总体呈现上升走势，虽然国内压榨量持续高位导致豆油产量较高，但是国内豆油表观消费环比增加11.84%，同比增加15.47%， 导致库存上升较为缓慢。主要由于国内菜油、棕榈油库存迟迟未能有明显回升，高菜豆价差及低豆棕价差均使得豆油替代性增强。

二. 豆类总体供需情况2.1?国际大豆供应充足，国内压榨持续高位2.1.1?美豆生长关键期降雨良好，单产预计将上调

7、8月正值美豆生长的关键时期，能否迎来及时降雨将极大的影响美豆的优良率以及单产。从美国7月的降水情况来看，大豆主产区总体降水充足，爱荷华州降水相对往年较少，但州作物进展依然优于历年同期。美豆曾在7月上旬由于部分地区干旱导致优良率有所下降，但是由于后续及时出现有利降水，优良率目前已经恢复至73%，处于历年高位水平。USDA即将在8月12日的月度报告中发布NASS基于田野调查得出的单产数据，目前市场普遍预测单产将会在目前模型预测出的49.8蒲式耳/英亩基础上有所上调。作为参考，与今年生长进度及优良率最为接近两个年份中，2016年8月报告中，将单产由46.7上调至48.9蒲式耳/英亩，调整幅度为4.78%；2018年8月报告中单产由48.5上调至51.6蒲式耳/英亩，调整幅度为6.44%。如果调整幅度为4.78%，预计今年单产可以达到52.2蒲式耳/英亩，如果调整幅度为6.44%，预计今年单产可以达到53蒲式耳/英亩。

8月是美豆结荚的关键月份，就目前NOAA的月度天气展望来看，美豆主产区在8月的降雨情况预计良好，但是中部地区温度略低于历年平均水平。总体而言，有利于美豆的发育和生长，难以提供持续性的天气炒作题材。

2.1.2巴西7月维持高装船，预计出口将上调

巴西7月大豆出口依然维持1000万吨以上的超高水平。根据巴西商贸部的数据，巴西7月出口装船为1037万吨，高于历年同期。2020年1-7月累计出口量已经达到7072.23万吨，超过2017年及以前年度的全年出口总额。有消息称巴西国内大豆剩余有限，需要增加大豆进口以供应国内需求。按照USDA作物年度来看，截止7月结束，2019/20年度出口已经达到8619万吨，远超此前所有年度的全年出口量。USDA在此前7月报告中预测2019/20年度巴西大豆出口量为8900万吨。我们预计在8月出口量中将会继续上调，根据历史数据估算，调整上限预计为9695万吨，下限为维持8900万吨，预计均值为9300万吨。

2.1.3.供给充足，国内压榨创纪录

由于近期巴西大豆持续高位出口，国内到港量庞大。海关总署数据显示中国大豆6月进口达到创纪录的1116万吨，其中有1051万吨大豆来自巴西。巴西截至7月底的大豆出口可以维持中国国内的超高到港直至9月中旬。根据天下粮仓数据统计，7月大豆实际到港量为147船962.5万吨，有13船船期推迟至8月，主要由于部分港口泊位紧张，油厂主动让粮船放慢航速。根据目前的到港预估，预计8月到港1035.8万吨，大豆到港在10月前将持续维持850万吨以上的水平。除了进口提供的大豆供给以外，国家粮食交易中心在7月共计拍卖2017年及2018年进口大豆17.253万吨，成交15.3612万吨。国家粮食交易中心公告显示8月将继续拍卖进口大豆，其中1-10日将拍卖17.9万吨的进口大豆。

7月大豆压榨量维持高位，月度压榨量为930.56万吨，创下近五年单月压榨历史记录。分周数据来看，压榨相对维持稳定，压榨开机率在56.32%-59.38%的范围内。由于供应充足，下游豆粕豆油现货消费良好，另外压榨利润持续走高，油厂压榨热情高涨。预计8月油厂压榨依然将维持高位。

2.1.4.大豆库存相对稳定

截至7月31日第31周，国内油厂总库存为739.49万吨，由于国内油厂开机率维持较高水平，国内油厂库存较6月末的721.35万吨仅小幅微升。如果后续维持高到港高压榨，则库存预计仍将维持目前水平略有升高。就大豆菜籽的仓容使用情况来看，目前东北，山东，华南地区仓容占用率已经达到90%以上，大部分地区的库存占用水平略低于6月末的库存占用，主要由于菜籽库存的下降给大豆更多的仓储空间。

2.2 豆粕提货创记录，库存持续下降

7月由于油厂压榨维持高位，豆粕供给充足，但是由于下游消费提货旺盛，豆粕库存持续下滑。表观消费显示7月豆粕消费环比增加8.13%，同比增加33.76%。

当月大豆压榨出粕量为691.6万吨，创下月度记录。当月油厂豆粕成交量达到642.23万吨，创下2017年以来月度最高；其中468.13万吨（占比72.89%）为远期基差成交,截至7月31日仍有456.24万吨的未执行合同，预期下月油厂提货量仍将维持高位。从38家油厂口径提货量来看，7月提货量为192.482万吨，同比增长36.65%，远超五年同期水平。豆粕总体呈现供需两旺格局，根据地区来看，华北、山东，华东地区豆粕消费提货最为旺盛，7月提货量均在60万吨以上。国内豆粕基差也因现货紧俏不断走强，由负转正。

豆粕需求旺盛主要由于下游饲料需求旺盛，农业农村部数据显示自2020年2月起全国饲料总销量持续高于历年同期，根据历年饲料消费的季节性来看，8月饲料使用量较7月均有明显增加。此外，由于今年豆粕价格维持在3000元/吨以下的低位水平，消息称饲料企业调高豆粕添加比例。我们预计今年8月豆粕饲料需求预计将高于7月，豆粕消费预计仍将维持高位。但是需要注意的是，近期非洲猪瘟疫情仍在蔓延中，如果非瘟再次导致生猪大量死亡，存栏明显下降，则饲料消费将难以维持如此高位。

豆粕消费的旺盛导致虽然豆粕产量达到历史高位，但油厂豆粕库存仍在不断下滑。7月油厂库存为历年同期水平低位。未来豆粕预计将维持高供给高需求的局面，豆粕库存预计将继续下滑，仍将维持历史低位水平。当然不排除风险事件导致库存的大幅增加，例如中美贸易关系再次紧张或者下游饲料消费由于猪瘟而明显减少。具体预估详见第三部分展望。

2.3 豆油比价显优势，下游消费良好

7月由于油厂压榨维持高位，豆油供给充足，但是由于大集团收购，下游可流通合同收紧，豆油库存上升有限。表观消费显示7月豆油消费环比增加11.84%，同比增加15.47%。

当月油厂大豆出油量达到创纪录的166.3万吨水平。此外，中储粮在7月共计拍卖8.239万吨大豆原油，成交6.7686万吨。当月豆油油厂成交量为84.31万吨，创下2017年以来新高；其中56.99万吨（占比67.59%）为远期基差成交。自去年十月以来，豆油打破传统以现货为主的销售模式，开始向豆粕远月基差销售为主的模式靠拢，所以2020年未执行合同明显高于历年同期。从110家油厂提货口径来看，豆油7月提货量为72.95万吨，环比增加17.54%，同比增加5.68%。豆油基差在7月始终维持较强水平。

7月以来豆棕比价不断下行，同时菜豆比价持续上行，使得油脂食用消费中的各个方面都倾向于使用豆油来替代棕榈油以及菜油。除了食用消费方面，有消息称今年的饲料用植物油有明显增加，主要由于玉米价格上涨导致的添比减少，饲料原料中油脂含量的下降使得饲料中需要额外添加油脂。此外，某集团从5月起大举采购现货豆油以及远月基差合同，导致市场虽然保有一定库存，但现货合同有限，这进一步刺激了下游囤货导致的消费增加。这些因素共同影响了豆油的消费情况，但是未来高消费能否持续仍是未知数。

从7月豆油库存情况来看，在高压榨的背景下，即使消费环比有所增加，豆油库存依然小幅增加。截至7月31日库存为124.595万吨，略高于6月底的112.248万吨，但仍低于历年同期水平。在大豆高到港、豆粕高需求的背景下油厂开机率预计将维持高位，豆油产量也随之维持高位水平，但是目前8月的豆油下游消费仍有较多的不确定性，比如对棕油菜油替代性的减弱以及下游前期囤货导致8月提货不积极等，豆油库存仍有较大可能继续上升。

三. 未来情况展望

对豆粕未来一个月进行展望，在8月的美豆生长关键期，目前的天气预测显示总体有利于大豆生长发育，不排除有短期天气炒作但是总体而言难以持续。8月12日的USDA报告将首次公布基于田间调查的美豆单产，目前市场普遍预计将较目前的49.8蒲式耳/英亩的水平有所上调，预计将调整至51-53蒲式耳/英亩的单产水平，给美豆盘面新的利空。

巴西大豆的高出口量使得国内大豆直到9月都将维持较高的到港水平，近期海平面温度较高，较易发生热损现象，预计8月到港大豆将尽快进行压榨。8月豆粕产量预计维持高位。而从消费端来看，历年8月饲料消费都将较7月有明显的增加，我们参照2018年度的上升幅度来预估本年饲料消费的增加。库存预计将进一步下降，由于今年以来豆粕一直维持低于历年同期的库存情况，但盘面对此反应并不明显，现货的紧缺与否更多表现在对基差的影响上。所以我们预计盘面在美豆生长良好和国内消费良好的双重预期下将维持震荡走势，但由于现货消费良好，基差预计继续走强并将维持在较高水平。以下是我们预估的8月国内豆粕供需平衡表。需要注意的是，本次预估尚未考虑到非瘟再次导致生猪存栏明显下降及中美贸易关系的影响。

对豆油未来的展望情况如下：由于预计8月油厂开工依然将维持在高位水平，豆油产量将较本月继续增加，储备大豆原油仍在继续拍卖，但由于难以衡量豆油储备后续的拍卖成交情况，本次平衡表中尚未考虑此因素。下游的油脂替代预计将继续存在，但全月的替代比例难以预测是否将保持现有水平。从豆油提货量情况来看，2020年月度提货量与2019年总体呈现近似的季节性走势，但疫情影响导致本年度至今的累计提货量不及去年同期。由于8月将迎来十一及中秋的备货期，下游提货量预计环比将有所增加。期末库存预计将继续小幅增加，但现货紧缺情况难以缓解，基差预计维持高位。以下是我们预估的8月国内豆油平衡表。