短期回调压力仍存 中长期胶价维持上涨趋势

8月最后一周，双胶再度强势上涨：8月24日，天然橡胶主力合约自低点大涨近400元/吨，最终收涨逾2.5%至12675元/吨，20号胶主力合约NR2010亦上涨2.41%至9565元/吨；8月27日早间，双胶期价快速拉涨，其中RU2101一度触及12800元/吨，创2月25日以来新高，此后期价有所回落，截至收盘，RU2101报12615元/吨，NR2010报9550元/吨。对于后市，我们认为，短期内在供给存在季节性提升预期、国内现货库存仍维持较高水平的压制影响下，胶价面临一定回调压力，但从中长期来看，天然橡胶仍然处于上涨趋势之中。

国内外主产区新胶产出呈现季节性提升

天然橡胶由于出自橡胶树，因此其产出呈现出明显的季节周期性。根据ANRPC公布历年数据，国内外天然橡胶产出在3-4月因停割期降至年内最低，自5月开始随着产区割胶作业的展开而逐步提升并在8-9月达到年内最高水平。2020年，受新冠疫情以及干旱天气影响，多个产区开割时间出现推迟，新胶产出自6月才开始逐步提升，但由于胶工不足以及产区零星降雨影响，新胶产出较过去几年仍存在一定差距。2020年7月，ANRPC天然橡胶月产量为101.3万吨，较2019年同期下降14.3万吨；1-7月，ANRPC天然橡胶累计产量为587.81万吨，较2019年同期下降54.43万吨，降幅为8.48%。

2020年国内产区同样受到新冠疫情以及干旱天气的影响，尤其是云南产区连续第二年在常规开割季出现较为严重的干旱，这也导致国内产区新一轮割胶时间较往年延后了近两个月时间。不过在割胶作业启动之后，国内新胶产出出现了较为明显的季节性提升，月产量已基本恢复至往年常规水平。2020年7月，中国天然橡胶月产量为9.7万吨，较2019年同期略微下降0.31万吨；1-7月，中国天然橡胶累计产量为23.13万吨，较2019年同期下降7.56万吨，降幅达24.63%。

外贸市场继续转好支撑轮胎需求表现

进入8月份后，此前迟迟未能恢复的轮胎外贸市场出现明显复苏，前期积压订单集中交货等促使轮胎出口基本恢复至往年常规水平，其对轮胎整体销售也形成了较大支撑；在另外两个市场中，配套市场延续了前期的良好表现，而替换市场则表现一般，虽然有各类促销政策，但实际出货较为平淡，代理商库存压力较大。除轮胎市场本身转好外，往年夏季常见的高温限电、台风等外界因素较少出现，这使得轮企开工延续性较强，整体处于较高水平。

8月20日当周，国内全钢胎周度开工率为74.31%，环比前一周微降0.04个百分点，较2019年同期上升12.65个百分点；半钢胎周度开工率为69.92%，环比前一周下降0.81个百分点，较2019年同期上升10.76个百分点。

汽车市场延续前期回暖态势

作为橡胶下游需求的另一个重要领域，汽车市场在近几个月也表现出较为明显的回暖态势。中汽协最新公布的国内汽车工业经济运行情况显示，7月汽车市场产销形势总体稳定，当月产销量环比小幅下降，同比继续保持增长，其中商用车同比增速依旧明显。2020年7月，国内汽车产销分别达到220.1万辆和211.2万辆，环比下降5.3%%和8.2%，同比增长21.9%和16.4%；1-7月，国内汽车累计产销分别达1231.4万辆和1236.5万辆，同比下降11.8%和12.7%，降幅较1-6月分别收窄5个百分点和4.2个百分点。乘联会公布的7月市场分析显示，2020年7月国内乘用车市场零售达159.7万辆，同比增长7.7%，实现了自2018年5月以来的最强正增长；1-7月，国内乘用车市场累计零售930.9万辆，较2019年同期下降18.5%，降幅较1-6月收窄4个百分点。

7月国内车市“淡季不淡”的势头延续到了8月。根据乘联会最新周度分析，8月第三周（17-23日），乘用车市场日均零售4.5万辆，同比增长23%，环比7月同期增长14%；8月前三周（1-23日），乘用车市场日均零售达3.7万辆，同比增长12%，环比7月同期增长6%，市场整体零售表现较强。乘联会预估，8月国内乘用车市场零售预计完成169万辆，同比增长8%。

天胶仓单库存继续处于同期低位

由于2020年国内产区受到新冠疫情以及干旱天气的影响，开割时间较往年普遍延后近两个月时间，这导致今年可供注册为期货标准仓单的橡胶数量有限，上期所天然橡胶仓单库存也因此持续处于22万吨左右。8月25日，天然橡胶仓单库存下降12200吨，创年内单日最大降幅且为2019年12月18日以来最低，天然橡胶仓单库存继续处于近四年同期低位。按照交易所规定，老胶仓单将在11月进行集中注销，根据估算，若后期新仓单未有大量补充，则2020年11月老胶仓单注销后国内天然橡胶仓单库存将下降至10万吨以下，低库存为天然橡胶提供了较强的支撑。

截至8月26日，国内天然橡胶仓单库存为214430吨，较2019年同期减少202440吨；20号胶仓单库存为29363吨。

短期回调压力仍存，中长期胶价维持上涨趋势

短期来看，尽管国内轮胎以及汽车市场延续回暖势头令橡胶需求表现较好，交易所仓单库存维持在近四年低位亦令胶价受到较强支撑，但在新胶供给季节性提升预期以及云南替换种植指标即将下发的影响下，天然橡胶仍然面临着一定的回调压力。从中长期来看，全年国内新胶产出由于割胶时间的缩短将大概率下降，而需求方面则随着经济的复苏有望保持增势，后期天然橡胶供需矛盾将得到较为明显的改善。11月老胶仓单集中注销后，若新仓单未能及时补充，则天然橡胶仓单库存将大幅下降至逾7年低位，届时橡胶期价有望得到更强的支撑。因此从中长期来看，我们认为胶价将继续维持上涨态势。