供需双强，库存难积，铝价震荡运行

观点概述：

供给端：在高利润刺激下，国内电解铝新增、复产产能逐步投放，另外由于进口窗口长期打开，铝锭及铝材进口大幅上升；

需求端：表需表现良好，产量提升，进口增加，但现货库存仅微弱增加，表观需求表现强劲。终端需求方面，汽车产销同比均有提升，伴随消费旺季到来，基建、老旧小区改造、等需求仍然可期；

库存端：供给逐渐提升，但需求仍有韧性，累库幅度有限，绝对库存仍处于较低水平；

利润：原料价格偏弱，电解铝价格高位震荡，电解铝利润保持较高水平，刺激电解铝的产能继续释放。

依据平衡表推演，基于乐观需求假设，9月电解铝供需基本处于紧平衡状态，库存难以累积，但10月可能存在5-10万吨累库；供给逐步释放，但尚无大幅过剩之忧，预计铝价高位震荡运行。

策略建议：

趋势：观望；

跨期：关注跨期正套策略；

跨市：观望；

重点关注验证：

进口铝的流入情况；

现货升贴水；

电解铝投、复产情况；

库存变动；

风险提示：

消费严重不及预期；

一

供给端：

电解铝利润持续较高水平，进口+投产，供给不断提升

1、?疫情影响：新冠疫情对铝行业影响较为有限

2、?铝土矿：?国内铝土矿价格持稳，7月进口铝土矿1100.1万吨，同比增21.5%，1-7月进口6921万吨，同比增10.28%

3、?氧化铝：产能充裕，产量同比提升，氧化铝弱势运行

4、?预焙阳极与动力煤：预焙阳极微弱反弹

5、1-7月废铝进口同比下降51.28%，但环比有所恢复

6、电解铝：高利润持续维持，产能逐步释放

1)、电解铝利润：电解铝利润维持高位

2）、电解铝产能：产能逐步释放

3）、电解铝产量及开工：8月产量318.9万吨，同比增加6.12%，1-8月产量累计同比增长3.19%?

4）、进口：窗口长期打开，7月进口明显增加，预计8月进口维持15-20万吨概率较大

7月铝锭进口分项时数据显示：

（1）分国别进口主要来自，俄罗斯、印度、阿联酋，这些地区的进口具有良好的持续性。

（2）按照进口节奏来看，4底进口窗口打开，5月进口体现不甚明显，6月进口出现明显提升，所以窗口打开到进口落地大概一个月左右时间，由于进口窗口持续打开，8月进口量维持15-20万吨的概率较大；8月进口窗口阶段关闭，估计9月进口依然有量，但进口量有所收缩。

二

需求端: 良好需求韧性维持

1、?铝材：

1）铝棒库存低位徘徊

2）?7月建筑型材维持高位，工业型材同比提升明显

3）7月铝板带开工率为68.15%，环比升0.5% ，同比回落1.42%；铝箔开工同比转正

2、?终端消费：

1）、房地产：房地产竣工环比继续回升

2）、汽车：产销回暖，8月汽车产量211.9万辆，同比增长6.3%，乘用车销售同比增8.9%

8月乘用车市场零售达到170.3万辆，同比去年8月增长8.9%，实现了自2018年5月以来的最强的正增长。今年1-8月的零售累计增速-15.2%,较1-7月累计增速提升3.3个百分点，体现行业的快速回暖态势。

3)、外需:铝材出口利润略有回升，预计随着海外需求恢复，铝材出口边际转好

4）?、电力：1-7月电网投资累计同比基本持平，电源投资大幅增加

5)、家电：家电产量同比明显回升

三

库存与升贴水

1、库存：本周微弱累库

2、月差与升贴水：现货维持升水报价，但升水幅度已较二季度明显收窄，说明现货紧缺程度已经大为缓解，远期结构位置近月升水结构，但升水幅度大为缩小?

四

沪铝技术走势图：高位震荡

五

供需平衡表：如果需求无超高表现， 10月或将累库

六

结论

供给端：在高利润刺激下，国内电解铝新增、复产产能逐步投放，另外由于进口窗口长期打开，铝锭及铝材进口大幅上升；

需求端：表需表现良好，产量提升，进口增加，但现货库存仅微弱增加，表观需求表现强劲。终端需求方面，汽车产销同比均有提升，伴随消费旺季到来，基建、老旧小区改造、等需求仍然可期；

库存端：供给逐渐提升，但需求仍有韧性，累库幅度有限，绝对库存仍处于较低水平；

利润：原料价格偏弱，电解铝价格高位震荡，电解铝利润保持较高水平，刺激电解铝的产能继续释放。

依据平衡表推演，基于乐观需求假设，9月电解铝供需基本处于紧平衡状态，库存难以累积，但10月可能存在5-10万吨累库；供给逐步释放，但尚无大幅过剩之忧，预计铝价高位震荡运行。