黑色：2020年国庆节后钢材库存及价格预期

2015-2019年国庆假期累库最多的为2017年，五大品种、螺纹、热卷总库存累积量分别为148.84万吨、68.46万吨和35.23万吨；累库最少的为2016年，五大品种、螺纹、热卷总库存累积量分别为89.72万吨、40.14万吨和22.9万吨。

从过去11年国庆节后螺纹钢期货价格变化来看，节后首日价格上涨的年份有7年，下跌的年份有4年；节后一周价格上涨的年份有9年，下跌的年份有2年。其中在2009年和2014年，出现节后首日下跌，但节后一周出现上涨的情况。

在产量和库存基数均非常高的情况下，我们预期今年节后钢材库存增加的幅度将超过历年同期，初步预计五大品种、螺纹钢、热卷总库存分别增加170万吨、80万吨和40万吨左右，届时同比将分别增加638万吨、506万吨和88万吨左右。

当前螺纹盘面从9月初的3800元一线跌至3500元一线，市场风险得到较大释放，我们认为预期差已基本修复完毕。国庆节前几天的市场成交以及华东地区库存下降幅度均超预期，一方面显示终端用户为保证节日期间的用钢需求在加快补库，另一方面也显示终端用户及中间商对当前价格的接受程度提高。初步估算，本周螺纹钢表需或将达到420万吨左右的较高水平，将在一定程度上修复市场前期的悲观情绪。节后市场的主要利空仍在于高产量、高库存对市场带来的供应压力，同时整体宏观氛围仍相对偏悲观，利多因素则体现在成本支撑、进口资源冲击减少以及资金面阶段缓解。另外，今年假期较长，外围风险事件也值得关注，我们对节后螺纹行情持中性偏谨慎的看法。

一、历年国庆节后钢材库存及价格变化情况

1.历年国庆节后钢材库存变化情况

2015-2019年国庆假期累库最多的为2017年，五大品种、螺纹、热卷总库存累积量分别为148.84万吨、68.46万吨和35.23万吨；累库最少的为2016年，五大品种、螺纹、热卷总库存累积量分别为89.72万吨、40.14万吨和22.9万吨。

2.历年国庆节后螺纹钢盘面价格变化情况

从过去11年国庆节后螺纹钢期货价格变化来看，节后首日价格上涨的年份有7年，下跌的年份有4年；节后一周价格上涨的年份有9年，下跌的年份有2年。其中在2009年和2014年，出现节后首日下跌，但节后一周出现上涨的情况。

二、20年国庆节后钢材库存及价格变化预期

从过去几年的数据来看，2017年国庆假期为8天，其他年份为7天，因此过去几年2017年国庆节后的累库量最大。2020年国庆假期天数和2017年一致，以国庆节前最后一周的数据对比，今年五大品种、螺纹钢、热卷产量相对于2017年分别增长9.5%、14%和3.2%，五大品种、螺纹钢、热卷总库存相对于2017年分别增长53.7%、85.3%和45.1%。在产量和库存基数均非常高的情况下，我们预期今年节后钢材库存增加的幅度将超过历年同期，初步预计五大品种、螺纹钢、热卷总库存分别增加170万吨、80万吨和40万吨左右，届时同比将分别增加638万吨、506万吨和88万吨左右。

从价格来看，我们认为9月份的这一波下跌主要是打预期差，即前期市场对旺季需求预期过高，但实际旺季需求预期一直没有得到兑现。9月份螺纹去库非常缓慢，截止9月25日仅去库41.63万吨，而9月份螺纹去库达到174.89万吨，目前螺纹总库存同比增幅高达72.76%。螺纹产量仍维持高位，目前螺纹产量同比仍增加6.5%。截止9月25日当周螺纹表需为395.75万吨，同比下降1.27%。随着8月份房地产新开工及基建数据表现不及预期，叠加地产调控持续收紧，市场对于中远期预期开始变得悲观。现货市场心态也发生微妙变化，从逢低多逐步转向逢高空，产业主动去库以及投机需求减少，无形增加了市场的抛压，也使得9月份螺纹走势承压明显。

当前螺纹盘面已经从9月初的3800元/吨一线跌至3500元/吨一线，市场风险得到较大释放，我们认为预期差已基本修复完毕。国庆节前几天的市场成交以及华东地区库存下降幅度均超预期，一方面显示终端用户为保证节日期间的用钢需求在加快补库，另一方面也显示终端用户及中间商对当前价格的接受程度明显提高。初步估算，本周螺纹钢表需或将达到420万吨左右的较高水平，将在一定程度上修复市场前期的悲观情绪。节后市场的主要利空仍在于高产量、高库存对市场带来的供应压力，同时整体宏观氛围仍相对偏悲观，利多因素则体现在成本支撑、进口资源冲击减少以及资金面阶段缓解。另外，今年假期较长，外围风险事件也值得关注，我们对节后螺纹行情持中性偏谨慎的看法。