新湖期货：鸡蛋：需求差 基础存栏大 逢高做空为主

核心观点：

1、鸡蛋和鸡肉的现货价格都是历年同期最低，现货在10-11月季节性走弱，留给鸡蛋现货涨价的时间已经不多；

2、存栏量高，我们预期存栏接近2016年的情况；超年轻鸡龄，目前小蛋供应压力大，小蛋一个月后变大蛋，产蛋率还能提升30%；

3、国内新冠疫情基本得到控制，但消费仍然受到影响，特别是食品厂需求较差，只能靠低价格增加居民消费才能平衡；

4、10月和11月属于蛋价弱势的月份，再加上今年蛋价弱势的年份，逢高做空仍是主方向。从现货表现和存栏情况，弱势合约或与16年有一定的可比性。

交易策略：

鸡蛋供给充足，消费偏差，弱势月份是较好做空标的，继续逢高做空2010和2011、2012合约。

入场及风险控制：

2010、2011合约入场区间：3500-3650，目标点位3000以下；止损区间：3700-3800

2012合约入场区间3600-3800，目标区间3000以下；止损区间：3800-3900

风险点：

老鸡淘汰节奏、疫情和消费等。

一、鸡蛋价格中长期趋弱，10月、11月合约逢高做空为主

经历了7月份到8月初的小幅反弹之后，8月中下旬，鸡蛋价格重回跌势。国内鸡蛋均价从8月初的4.2元/斤左右，跌至近期最低的3元/斤左右，在8月份蛋价出现这么的调整，是非常少见的。

鸡蛋价格下跌，主要由于今年供应充足，而需求相对疲弱。

今年由于供给充足，且7月下旬以后，疫情补栏不足的影响逐渐减弱；进入到8月份之后，冷库蛋集中出库，冲击现货市场；由于疫情的原因，导致今年的消费仍低于正常水平。蛋价经过调整之后，开始企稳，本周现货开始小幅上涨，但预计高度受限，价格高度在4元上方压力较大，且根据历年的规律来看，8月底或9月初是现货的高点，时间上来说，并没有太多的时间给这波上涨。如果从季节性规律来说，中秋节前的高点，到节后的低点，下跌的空间在1元/斤左右，因此节后的低点或在3-3.3元/斤左右。当然中秋节前的老鸡淘汰的情况，对于节后的蛋价也有较大的影响，但从目前来看，产能不出清，价格弱势的格局很难发生转折。

图表1：全国鸡蛋产销区均价 单位：元/斤

资料来源：WIND 新湖期货研究所

图表2：石家庄鸡蛋价格 单位：元/斤

资料来源：WIND 新湖期货研究所

二、供给：存量量高，鸡龄年轻，供应充足

1、存栏、补栏情况

目前全国蛋鸡总存栏量在13.99亿只，较上月13.73增加了0.26亿只，增幅为1.89%，较去年同期14.02减少了0.21%；其中，在产蛋鸡存栏在11.9亿只，较上月11.75增加0.15亿只，增幅为1.26%，较去年同期增加了5.97%；后备鸡存栏量在2.09亿只，较上月1.98增加了0.11亿，增幅为5.56%，较去年同期2.79减少了25.09%；7月份蛋鸡补栏量在7021万只，较上月6366万只增加了10.29%，较去年同期减少了22.55%；7月份淘汰量在4379万只，较上月11934减少了7555万，减幅为63.31%，较去年同期9365减少了4986万，减幅为53.24%。

不同机构给出蛋鸡存栏情况差异较大，但普遍认为今年存栏是一个偏高的状态，供给充足；虽然低价给养殖带来一定的冲击，但目前看并未出现大规模淘汰的情况，产能仍未出清；淘汰情况对于中短期的行情影响较大，这也是节后行情的关键所在。对于春节的蛋价，仍要看近期的补栏，以及后面的淘汰情况，变数较大。

图表3：全国蛋鸡存栏情况

资料来源：天下粮仓 新湖期货研究所

2、淘汰鸡情况

进入8月以来，淘汰鸡价格及其相对于肉鸡的价差开始小幅回落，暗示养殖户淘鸡意愿的松动。不过由于淘汰鸡的绝对价格仍处于较高水平，下游屠宰场收购淘汰鸡意愿不强，两相对比，预计8月淘鸡亦难大幅放量。

图表4：全国蛋鸡淘汰情况和补栏情况

资料来源：天下粮仓 新湖期货研究所

三、需求：需求疲弱，特别是食品加工厂需求较差

鸡蛋消费主要分为两类：餐饮生鲜消费和深加工消费。其中生鲜消费约占54%，工业加工约占56%。居民生鲜消费的弹性相对较低，但餐饮企业和团体餐饮的消费价格弹性较高，生鲜消费又可以分为家庭生鲜消费、餐饮生鲜消费以及企业、学校等团体生鲜消费。加工消费主要是食品加工和工业加工，下游制成品以食品、其他蛋白制品为主，加工企业对于原材料的成本相对敏感，在保证下游供应的情况下，需要考虑对价格风险的控制。

图表5：鸡蛋的消费结构

资料来源：wind 新湖期货研究所

今年需求旺季的整体减弱明显，三大消费中的家庭消费整体稳定，户外消费受疫情影响，受到明显的抑制，下游深加工目前备货仍未启动，整体三季度消费大大折扣，短期看，学生开学会带来集中消费。

产区在7月中下旬发生一次集中补库，现货冲高后受到冷库蛋及消费偏弱打压，导致当前下游补库十分谨慎，本周市场走货明显转缓，各地消化前期库存为主，批发商随采随走，本周临近中秋节还剩38天，现货还有旺季备货的预期。

图表6：鸡蛋期货10合约同比走势情况

资料来源：wind 新湖期货研究所

四、价格及估值

从历史的季节性来看，上半年蛋价一般较低，而下半年由于节日较多、需求较好，蛋价整体水平要好于上半年。从盈利角度，3、4、5月是全年蛋鸡养殖利润最差的月份，也是最容易发生亏损的月份；而10月是下半年养殖利润最好的月份，但历史对比来看，10月鲜有亏损的情况出现。今年以来，玉米上涨幅度较大，饲料成本有一定上升，按当前的饲料原料价格测算，鸡蛋饲料成本在2.9元/斤的水平，综合成本3.2-3.3元。考虑10月存栏压力仍较大，按一个保本的盈利去推算，10月现货价格的低点在3元附近，折算盘面低点或在3300元附近。考虑到供需极差，10月-11月现货或将破3000元。

从上面现货的表现，已经存栏的一些数据可以看出来，鸡蛋仍处于一个弱势的年份中，且供给压力仍然较大，如果从这个角度出发，今年的10和11合约和16年同期的合约或有一定的可比性。从现货的价格表现来说，上半年多数时候，蛋价是低于16年的，和17年的情况又不一样，2017年产能在6月份得到了出清，导致价格预期发生反转，后面现货一路走高，且四季度更是一个强势的表现。因此从2016年类比来说，2010和2011、2012合约或还有一定的下跌区间，若后期压力比我们预期的大，下跌的幅度或更加可观。

因此对于2010和2011、2012合约，中期来说，逢高做空仍是主方向。

图表7：鸡蛋期货10合约同比走势情况

资料来源：wind 新湖期货研究所

图表8：鸡蛋期货11合约同比走势情况

资料来源：wind 新湖期货研究所

五、结论及展望

考虑到目前的存栏水平以及养殖成本，3300的成本线很容易破。逢高做空2010、2011、2012合约为主，目标位置3000元。

新湖期货2队