浙商期货：乘风粕浪遏飞舟 豆粕做多再做多

报告概述

Pro Farmer调研预估单产52.5，低于8月USDA报告，加上近期天气干燥，美豆单产存下调预期，中美重启视频会议或利多后续美豆出口，CBOT大豆持续上涨。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3100元/吨以上，11月美豆在3000元/吨以上，对盘面支撑略强。基本面，原料供应充足，油厂压榨量维持高位，短期豆粕需求下滑，近期库存继续回升，现货和远月基差平稳。整体而言，豆粕短期随外盘上涨，M01多单继续持有。

1.CBOT大豆

1.1．美豆优良率

USDA8月报告大幅上调单产水平至53.3蒲式耳/英亩，市场表现为利空出尽，空头多回补或平仓为主，近期在天气影响下，美豆优良率下调，Pro Farmer田间调查结果为52.5蒲式耳/英亩，后续美豆单产面临下调预期。

出口方面，中美召开视频会议，新季度美豆出口或迎来曙光，支撑CBOT大豆期价。

图1：美豆优良率

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

图2：美豆累计销售量

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

图3：美对中累积销售量

资料来源：USDA、浙商期货研究中心

图4：9月2-9月6日降雨

资料来源：NOAA、浙商期货研究中心

图5：9月2-9月6日温度

资料来源：NOAA、浙商期货研究中心

图6：8月16-8月23日土壤湿度

资料来源：NOAA、浙商期货研究中心

2．国内大豆

2.1．进口

预计今年全年进口量或将触及9700万吨。作为对比，2019年在8800万吨左右，2018年在8700万吨左右，2017年约9400万吨。

图7：大豆进口量（预估）

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

2.2．库存及压榨

大豆持续到港，国内进口大豆库存回升，原料供应暂充裕，而在油厂开足马力压榨的情况下，累库速度好于预期。

油厂周度压榨量维持在200万吨以上，高于往年，豆粕周度产出达到160万吨以上。

图8：沿海进口大豆周度库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图9：大豆压榨量（预估）

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图10：大豆盘面压榨利润

资料来源：浙商期货研究中心

2.3．需求

豆粕周度消费量有所滑落，但仍处历年较高水平。

图11：豆粕表观需求

资料来源：浙商期货研究中心

2.4．库存

截至8月21日，国内豆粕库存库存量为114.13万吨，大豆及豆粕库存继续小幅攀升。

图12：国内豆粕库存

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图13：仓单量

资料来源：Wind、浙商期货研究中心

2.5．豆粕现货及远月基差

近期现货基差企稳，远月价差保持平稳。

图14：1月合约-东莞

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图15：1月合约-日照

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图16：1月合约-东莞

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图17：1月合约-天津

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图18：1月合约-日照

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

图19：1月合约-张家港

资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

2.6．豆粕价格折算

预估美豆11合约波动范围【930美分/蒲式耳，970美分/蒲式耳】，y2101波动区间【6600元/吨，6800元/吨】，在压榨利润为为0的情况下，m2101价格折算如下：

图20：美湾大豆进口成本及油粕价格折算

资料来源：浙商期货研究中心

图21：巴西大豆进口成本及油粕价格折算

资料来源：浙商期货研究中心

3．结论

Pro Farmer调研预估单产52.5，低于8月USDA报告，加上近期天气干燥，美豆单产存下调预期，中美重启视频会议或利多后续美豆出口，CBOT大豆持续上涨。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3100元/吨以上，11月美豆在3000元/吨以上，对盘面支撑略强。基本面，原料供应充足，油厂压榨量维持高位，短期豆粕需求下滑，近期库存继续回升，现货和远月基差平稳。整体而言，豆粕短期随外盘上涨，M01多单继续持有。

浙商期货2队