瑞达期货：PVC交易策略报告

报告要点：

PVC产量平稳增长，库存持续低位，显示下游需求良好

表观消费量明显上升，下游企业开工率提高，房地产数据好转

9月装置检修仍多，供应或将有所减少

原料价格上涨对PVC形成成本支撑

策略方案：

9月份，PVC的基本仍然较好，一方面是产量增加明显，但库存却处于历史低位区域，PVC下游企业开工率有所回升，而国内房地产数据也有所好转，显示PVC的下游需求恢复较好。除此之外，9月份PVC仍有不少装置有检修计划，市场供应量或将有所减少。上游原料价格持续回升，也对PVC构成一定的成本支撑，预计后期PVC仍有上行的空间。期货可采取逢低做多的策略。

第一部分 策略因素分析

一、PVC产量平稳增长库存持续低位，显示下游需求明显好转

1、PVC产量平稳增长。2020年8月，我国共生产PVC180.51万吨，环比增加了2.15万吨，升幅1.21%，同比则上升了13.91万吨，升幅8.35%。2020年1-8月份，我国累计生产PVC1353.91万吨，同比增加了82.19万吨，增幅为6.46%。从产量走势图中可以看出，8月份产量继续创出历年同期新高。2020年中，除了2月4月产量较少外，其余月份的产量都创出历年同期水平的新高，显示目前国内PVC的产量处于平稳较快增长中。

图1：PVC产量走势

数据来源：隆众资讯

2、库存持续低位。截至2020年9月4日，国内PVC社会库存报448830吨，较8月同期下降了16403.33吨，降幅达3.53%。与去年同期相比，则仍高出9283.33吨，升幅2.11%。从历年来PVC库存变化的规律来看，自2016年以来，我们PVC的库存一般都在每年的2月份与3月份创出年内高点，此后库存量就开始平稳下降。这种走势在2018、2019年尤其明显。这主要是由于春节长假期间，生产企业累库，而从4月份开始，天气逐渐变暖，下游企业开工率回升，再加上从4月份开始，生产装置逐渐进入检修期，导致供应减少，库存加速消化所致。进入2020年后，我们发现，受疫情影响，PVC库存回落的时间略有后移，但总体趋势不变，目前库存数量仍略低于去年同期水平。上文显示，2020年PVC的产量是明显增加的，而库存却没有明显上升，显示2020年下游需求较为强劲。预计9月份PVC的库存仍有望继续回落。

图2：PVC社会库存走势

数据来源：万得资讯

二、表观消费量明显上升，下游企业开工率有所提高，PVC需求明显回升

1、表观消费量明显上升。进入2020年2季度，我国PVC的表观消费量快速回升。数据显示：2020年6月，我国PVC的表观消费量为178.6万吨，较5月份上升15.34%，较去年同期则上升了16.01%。2020年1—6月份，国内PVC累计表观消费量为1025.39万吨，较去年同期水平上升了6.53%。以上数据，充分说明了在疫情基本得到控制后，我国PVC的需求快速回升。

图3：PVC表观消费量

数据来源：万得资讯

2、下游企业开工率有所上升。2020年8月份，PVC下游企业开工率环比略有上升。数据显示：截至8月21日，华北下游制品企业开工率报62%，较上个月回升了7%，与去年同期相比，仍低了8个百分点。而华南地区开工率报72%，较上个月上升了3%，已回到上同期水平。目前房地产及旧城改造项目有所恢复，预计PVC下游企业的开工率仍有回升的空间。

图4：下游企业开工率

数据来源：隆众资讯

3、房地产数据有所好转。7月份。我国房地产数据环比继续回升，但仍不及去年同期水平。数据显示：2020年7月份，国房景气指数报100.09，重新回到100上方。环比回升了0.24个百分点，同比仍低0.81个百分点。此外，新屋开工面积、施工面积、销售面积环比均继续有所回升，但也不及去年同期水平。数据显示：新屋开工面积、施工面积、销售面积环比分别上升了22495.11、25558.53及14227.68万平方米，涨幅分别为23.06%、3.22%、20.5%，但与去年同期相比，新屋开工仍下降了4.5%，销售面积也下降了5.8%；不过，施工面积表现较好，高于去年同期水平3.03%；从以上数据可以明显看出，随着疫情得到控制，下游企业逐渐复工，房地产行业景气度也有所回升，预计9月份国内房地产行业有望继续回暖。

图5：国内部分房地产数据

数据来源：万得资讯

三、装置检修仍较多，预计供应有所减少

统计数据显示：2020年8月份，除了长期停车检修及不确定复产的装置之外（涉及的产能合计为136万吨，8月底有两套装置计划复工，涉及产能为137万吨。9月份PVC还有8套装置进行检修，涉及产能约为332万。其中有约252万吨的产能将在9月中旬前复产，另外还有80万吨的产能要检修至10月中下旬。除此之外，后期还有5套装置计划于9月或10月计划检修，涉及产能175万吨。据此推算，预计9月份PVC装置检修损失量将高于8月份。

图6：后期装置检修表

数据来源：隆众、瑞达研究院

四、原料价格持续回升构筑PVC成本支撑

近期，国内电石的价格环比继续有所回升，但仍低于去年同期水平。数据显示：截至9月8日，西北电石报2920元，较8月上涨了140元，涨幅5.04%，较去年同期则下跌了60元，跌幅2.01%。华东电石也明显上涨，报3400元，环比上涨了200元，涨幅6.25%，与去年同期持平。从电石价格走势图中可以看出，进入下半年后，电石的价格继续明显上升，受下游需求恢复的影响，预计电石的价格仍有望小幅回升。

亚洲VCM与EDC市场也呈现震荡回升的格局。数据显示：截至9月4日，CFR远东EDC的价格报301美元，环比上升了25美元，升幅9.06%，同比也上升了30美元，涨幅10.27%。东南亚报301美元，环比回升了29美元，升幅10.66%，同比也上升了22美元，升幅7.31%。VCM的的价格也有所回升。CFR远东报687美元，环比上升了35美元，升幅5.37%，同比下跌了34美元，跌幅4.72%。CFR东南亚的价格报732美元，环比上升35美元，涨幅5.02%，同比下跌了19美元，跌幅2.53%。9月份后，下游需求有望继续回升，或将对其价格形成一定的支撑。

图7：PVC上游原料走势图

数据来源：万得资讯

数据来源：万得资讯

第二部分 投资策略

9月份，PVC的基本仍然较好，一方面是产量增加明显，但库存却处于历史低位区域，PVC下游企业开工率有所回升，而国内房地产数据也有所好转，显示PVC的下游需求恢复较好。除此之外，9月份PVC仍有不少装置有检修计划，市场供应量或将有所减少。上游原料价格持续回升，也对PVC构成一定的成本支撑，预计后期PVC仍有上行的空间。期货上可采取逢低做多的策略。

策略：做多V2101合约

（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的20%左右，建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

（2）持仓成本：持仓成本控制在6600-6500元/吨之间。

（3）风险控制：若期价下跌至6300元/吨，则需要对全部头寸作止损处理。

（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

（5）止盈计划：当期价向我们策略预期方向运行，上方目标看向7150-7200元/吨。

（6）风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于300万元，预期风险收益约比为1：2.5。

风险因素及应对措施

（1）下游需求大幅萎缩

（2）原油、煤炭价格快速回落

（3）新增产能集中投产

应对措施：紧密跟踪相关因素变化，严格止损。

瑞达期货2队