宝城期货：多空对峙 苯乙烯区间振荡

★操作建议：

交易标的：EB2101合约

交易策略及头寸：

策略：适宜于EB2101合约在5500-5850元/吨区间内进行高抛低吸交易。

交易周期：2个半月（2020.9.11-11.30）

核心逻辑：

1、原油供应压力回升，消费淡季来临，供需预期转弱；

2、国内纯苯供应压力有所增加；

3、国内苯乙烯下游需求有所好转；

4、国内苯乙烯成本支撑稍乐观。

风险点：

1、全球流动性宽松力度不及预期，风险资产避险情绪下降；

2、新冠疫情在秋冬季二次爆发，国际原油价格持续大幅回落；

3、下游需求改善不足，成本支撑作用减弱。

一、9月国内苯乙烯期货走势回顾

步入9月以来，国内苯乙烯期货2101合约呈现先扬后抑的走势，期价最高涨至5880元/吨一线，不过在原油期货价格大幅回落的拖累下，随后苯乙烯期货2101合约单边快速走低，一度下探至5500元/吨一线附近。虽然目前苯乙烯处于基本面的偏空逻辑，且贸易商逢高出货，整体交投气氛不佳，但基于成本支撑优势，预计后市苯乙烯期货2101合约料将维持区间箱体振荡整理的走势。

图1、EB2011合约期价呈现振荡回落的走势

数据来源：博易大师、宝城期货

二、全球流动性预期减弱

从宏观面上看，美国本周发布的8月ISM非制造业PMI数值为56.90，稍逊于预期的57。而在前一日发布的ADP（小非农）数据显示，8月美国私营部门就业人数增加42.8万人，大幅低于95万~117万人的市场预期。美国ADP就业数据已经连续两个月不及预期，加上其他劳动力指标增长疲软，显示劳动力市场复苏乏力。而美国国会预算办公室2日发布报告说，由于新冠疫情导致政府支出增加、收入下滑，公众持有的美国联邦政府债务规模将于2021财年（2020年10月1日至2021年9月30日）超过国内生产总值（GDP）。由于最新一期的美联储会议纪要表明未来经济复苏可能不及预期，金融市场此前偏乐观的情绪遭受打击。同时，此次会议美联储并未明确表示将会扩大量化宽松，也没有讨论延长购买资产的期限。同时美国的新一轮经济刺激法案尚未有确切的时间，这就给美国继续释放流动性增加了一定的困难，在没有持续释放流动性的刺激下，叠加美国经济数据再度走弱，同时秋冬季节到来，疫情加速蔓延恐诱发利空情绪升温，原油需求或将重返低迷，期价也会因宏观风向的转变而变得悲观。可以看到，本周二夜盘国内外原油市场投资者看空氛围趋浓，从而使得美股和国际原油等风险资产整体承压走低。负面因素传导至国内，拖累本周三内盘原油及下游能化商品陷入集体重挫的走势。

图2、QE4期间美联储总资产周度环比变动走势图（百亿美元）

数据来源：WIND资讯、宝城期货

三、OPEC+减产步入第二阶段 供应压力回升

自今年5月份开始，OPEC+产油国进入实质性减产阶段以后，除了个别产油国未能履行减产协议外，其他多数产油国均完成减产份额。据OPEC最新月报显示，6月OPEC+原油产量环比继续减少189.3万桶/天至2227.1万桶/天，减产执行率达107%。不过步入8月以后，随着OPEC+产油国调降减产规模以后，同时伊拉克等前期未按时履行减产义务的国家依然执行力较差，导致8月中上旬OPEC+产油国减产执行率降至97%。

其实一直以来，沙特为OPEC主力减产国，力推完成减产协议。不过部分产油国未能齐心，存在前期减产不达标的国家在此次大规模减产中仍不遵守协议的情况，如伊拉克、尼日利亚、安哥拉。在沙特主导的OPEC的压力下，安哥拉7月减产已达标，伊拉克也表示8—9月将补偿减产。除了OPEC产油国以外，以俄罗斯为首的非OPEC主力减产国，产量接近减产目标线。据显示，今年5-7月俄罗斯原油产量（剔除凝析油）分别为864万桶/天、858万桶/天、862万桶/天，虽未达到850万桶/天的减产目标，但也非常接近目标线，俄罗斯的大力减产也推动了油市的再平衡。

由于今年8-12月份，OPEC+产油国将执行减产第二阶段，减产规模从此前的970万桶/日降至770万桶/日，供应压力有所回升。据统计，欧佩克8月石油产量较上月增加95万桶/日至2427万桶/日，EIA公布的8月21日当周美国原油产量小幅反弹至1080万桶/日，较前一周周上升10万桶/日。另外，贝克休斯最新数据显示，截至9月4日当周，美国活跃油气钻机数量增加了1座，至181座，凸显美国的原油钻井数已经见底。同时沙特在上周末下调了10月份出口亚洲市场的阿拉伯轻质原油的官方售价，为5月份以来的最大降幅，凸显需求压力依旧高企。此外俄罗斯能源部长表示，预计2020年原油需求将下降1000万桶/日。尽管诺瓦克认为油价仍有反弹的空间，但是考虑到诺瓦克曾表示原油需求已经恢复了90%，这意味着2020年剩下的时间原油需求复苏将陷入停滞。同时因市场风险情绪回落，美股下跌和美元近期反弹也对油价构成部分压力。

表1、OPEC产油国产量执行情况（万桶/天）

数据来源：WIND资讯

表2、非OPEC原油产量（万桶/天）

数据来源：WIND资讯

表3、OPEC+在2020年4月12日达成新的减产协议（万桶/天）

数据来源：WIND资讯、宝城期货

图3、2020年全球原油供应与需求季节性走势图（百万桶/日）

数据来源：WIND资讯、宝城期货

数据来源：WIND资讯、宝城期货

图4、全球石油库存积累

数据来源：WIND资讯、宝城期货

四、原油消费淡季来临 累库预期增大

通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。以美国原油21年的月度平均需求来看，原油需求在7月份达到年度峰值，之后在9、10月份回落，冬季需求再次走高，表明原油季节性需求变化对价格的季节性波动有影响。

从往年原油消费季节性规律来看，随着9月7日美国劳工节一过，意味着北美夏季用油高峰期的将告一段落，美国炼厂开工率将见顶回落，原油消费将呈现季节性淡季特征，此前缓慢去化的原油库存将再度进入累库状态。据统计，截止8月28日当周，美国炼厂开工率维持在76.7%，周环比大幅回落5.30%，凸显季节性旺季过去。在需求尚未完全恢复到往年平均水平的背景下，美国原油库存虽有季节性去化的帮助，但库存仍处于近几年的高位水平。据统计，截止8月28日当周，美国商业原油库存量为4.984亿桶，较去年同期大幅增长18.70%，不过较年内高位小幅回落了5.65%。不难看出，美国原油库存虽享受到季节性消费旺季带来的去化帮助，但今年因疫情因素影响，消费还是受到了很大程度的冲击，导致原油库存难以回落至往年平均水平，且未来累库预期将逐渐增大，去化节奏将放缓并结束。随着北美需求淡季来临，在秋冬季新冠疫情再度爆发的背景下，预计后市美国商业原油库存料将再度回升，从而给原油价格带来负面承压。

图5、2014-2020年美国炼油厂产能利用率走势图

数据来源：WIND资讯、宝城期货

图6、2013-2020年美国商业原油周度库存走势图

数据来源：WIND资讯、宝城期货

图7、2013-2020年美国战略石油储备库存量（千桶）

数据来源：WIND资讯

图8、2004-2020年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）

数据来源：WIND资讯

表4、全球原油需求预测表（万桶/天）

数据来源：WIND资讯

五、国内纯苯供应压力有所增加

全球纯苯产能主要集中在北美、东亚、中国及亚太其他地区，占全球的78.7%；亚太地区占全球总产量的62.4%；全球纯苯需求主要集中在东亚、中国、北美和西欧地区，亚洲需求在52%左右。从全球纯苯贸易流向来看，东亚及亚太其他地区是主要出口地，中国和北美是主要进口地，其中中国的纯苯进口呈逐年增加趋势。据统计，1-8月国内苯乙烯产量640.87万吨，同比增加18.1%；1-7月苯乙烯进口186.43万吨，同比增加14.46%；1-7月国内EPS产量188.58万吨，同比增加12.86%；1-7月国内PS产量160.16万吨，同比减少3.47%；1-7月国内ABS产量225.79万吨，同比减少2.45%。

8月中上旬，韩美价差收窄，韩中价差扩大，韩国纯苯出口至美国增多。据显示，2020年8月韩国纯苯总出口量为169，241吨，其中，出口美国60，268吨，出口中国63，597吨；4月23日以来中韩套利关闭；因欧洲疫情影响，中欧套利窗口自3月中旬持续打开，6月中旬以来欧亚套利窗口关闭；7月来自韩国和欧洲的纯苯仍会较多，预计8月可能有所收缩。

图9、国内苯乙烯基差走势图

数据来源：WIND资讯

图10、国内纯苯供需情况走势图

数据来源：WIND资讯

图11、国内纯苯月度产量势图

数据来源：WIND资讯

六、国内苯乙烯下游需求有所好转

下游需求方面，下游开工负荷提升运行，下游订单维持刚需跟进；目前下游ABS/PS/EPS整体负荷高位，海江负荷提升，传言奇美PS检修完毕，龙王EPS新装置开工负荷提升运行，整体对原料备货有增加需求。EPS、PS和ABS下游需求主要集中在家电和房地产方面。一季度不管是房地产数据和家电内外销都因疫情影响明显下滑；二季度大幅修复。7月冰箱和洗衣机产量环比继续提高，1-7月产量累计降幅大幅收窄；7月空调产量环比增幅收窄，但1-7月产量累计降幅仍在收窄。

近期国内苯乙烯现金流整体较前期有所好转，开工率维持高位，国内货源供应依旧偏多，加之国庆假期来临，在仓储的高成本下，下游备货有限，港口库存虽有下降，但整体仍维持高位。中长期苯乙烯整体供需仍偏弱，但因下游利润较好，在负荷维持及新装置投产预期下，苯乙烯价格或受下游补货节奏影响。从成本端来看，9月纯苯新装置投产压力下，纯苯供需偏弱，短期成本端支撑有限；但目前芳烃装置效益不佳，纯苯和PX加工费均压缩至低位，中长期存在成本支撑预期。整体来看，短期苯乙烯仍处于反弹空间受限及下方有支撑的震荡走势，后期关注芳烃装置动态及苯乙烯新装置投产情况。库存方面，纯苯华东港口库存维持高位，截止8月31日，华东港口库存26.6万吨，较上周增加0.2万吨，同比增加81%。

图12、国内纯苯下游主要产量利润势图（单位：万吨）

数据来源：WIND资讯

图13、国内苯乙烯产能增长情况走势图（单位：万吨）

数据来源：WIND资讯

七、国内苯乙烯成本支撑稍乐观

上周乙烯价格有所上涨，短期受下游EO/PE/PVC需求支撑偏强；纯苯来看，9月辽宁宝来、富海、中科、中化泉州等新装置投产压力下，纯苯供需偏弱，但目前芳烃装置效益不佳，纯苯和PX加工费均压缩至低位，中期来看存在成本支撑预期。加上主营工厂挺价意向，预计短期纯苯价格震荡为主，下方支撑偏强。苯乙烯非一体化装置现金流边际压缩，一体化装置边际好转。

八、后市展望

综上来看，随着全球经济稳步复苏，宽松流动性加码预期减弱，同时秋冬季节为新冠疫情高发季节，疫情再度爆发的风险增大，或诱发原油等大宗商品出现回调并间接拖累苯乙烯跟随走低。目前国内苯乙烯供应压力有所增大，港口库存虽有下降，但整体仍维持高位，这成为压制苯乙烯价格上行的主要阻力。不过需要引起关注的是，下游需求有所改善，同时成本支撑作用尚在，料对苯乙烯价格形成支撑，因此宝城期货1队认为后市国内苯乙烯期货2101合约料在5500-5800元/吨呈现区间振荡的走势。适宜在箱体区间内进行高抛低吸的操作。

宝城期货1队