国联期货：LPG期权：期价波动或将加剧 做多波动策略

第一部分 市场因素分析

一、短期LPG价格区间波动为主，长假后变数较大

9月广州石化出厂价始终保持在3000元以下，供强需弱格局没有明显改善，金九旺季没有如期所至，市场目光转向10月表现。

从宏观来看，海外疫情有所反弹，秋冬季疫情的二次流行概率增大，这对于全球经济复苏及原油需求带来一定的负面影响，油价偏弱运行下压制LPG上行空间。

从其自身产业来看，临近十一，现货市场有所好转，十月旺季有望延续向好态势，但由于九月表现不及预期，十月的预期也不可太过乐观，仍需进一步观察。短期来看，期价仍以3400-3600区间波动看待，临近长假，区间波动程度或有所加剧。

从期货盘面上来看，目前PG2011合约相较于现货升水在近550元/吨，且距离交割月仅剩1个月，临近到期且高升水下期货价格进入10月后容易产生较大波动。

二、期权估值不高，LPG期价波动或加剧

当前期权主力平值隐含波动率在28%左右，距离到期日还有10个交易日，21个自然日，参考近30日历史波动率接近相同，参考近10日历史波动率溢价在2个百分点左右，从季节性来看，过去8年里，10月现货价格波动平均水平整体略高于9月现货价格波动平均水平，综上来看目前期权估值水平不高。

九月底十月初是个非常敏感的时期，一是临近长假，市场预期矛盾或加剧表现，沙特29日将对10月CP报价，或将给市场带来较大影响；二是国庆假期较长，期间基本面或将有较大变化，同时外盘有6个交易日长假归来期价容易产生较大变动。

第二部分 策略概述

策略：做多波动率

策略分析：当前期权估值不高，期价实际波动或将加剧，由于期权逐步临近到期，时间损耗正在加速，Gamma值也逐步变大，因此以做多实际波动即做多Gamma为主，以做多隐含波动率为辅。

短期3400-3600区间内高抛低吸为主，即PG2011期价临近区间上沿时买入浅虚值看跌期权，待期价回落后获利了结，当PG2011期价临近区间下沿时买入浅虚值看涨期权，待期价回升后获利了结。

长假前亦可布局10月行情，同时买入区间上下沿的看涨期权与看跌期权构造宽跨式组合，做多波动。

潜在风险提示：1、期价短期内走出趋势性行情；2、期价波动不大。

第三部分 风险控制

计划1：3400-3600区间高抛低吸做多Gamma获利

交易标的：逢期价低位买入PG2011-C-3600或PG2011-C-3550；逢期价高位买入PG2011-P-3450或PG2011-P-3400；

止损条件：PG2011期价突破3400-3600区间；

止盈条件：PG2011期价回归至区间中枢水平附近。

计划2：择机构建宽跨式组合做多波动

交易标的：PG2011-C-3600、PG2011-C-3550、PG2011-P-3450、PG2011-P-3400；

止损条件：入场后两日内期价没有发生较大位移或隐含波动率大幅回落；

止盈原则：期价发生显著位移或隐含波动率显著上升后止盈。

国联期货2队 丁兆君