建信期货：需求恢复力度低于预期 焦煤价格承压

一、焦煤基本面数据

1.1 焦煤库存

焦煤库存止降企稳，下游焦炭产量处于较高水平，拉动焦煤需求有所走强，但由于终端钢材需求恢复缓慢，且低于市场预期，因此焦煤库存的持续降低难度较大。

图1：钢厂焦煤库存：万吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

图2：焦化厂焦煤库存：万吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

图3：港口焦煤库存：万吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

图4：焦煤总库存：万吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

1.2 焦化利润

截止9月18日当周，Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利313.83元，较上周微增0.36元；山西准一级焦平均盈利345.09元，较上周微降1.12元；山东准一级焦平均盈利355.2元，较上周微降0.09元；内蒙二级焦平均盈利276.03元，较上周微增1.6元；河北准一级焦平均盈利330.87元，较上周微增1.59元。

焦化利润整体平均超过300元/吨，在整个煤焦钢矿产业链中较高，在钢厂利润被不断压缩的背景下，焦化企业利润难以持续维持，长期来看对焦煤的需求有走弱风险。

图5：独立焦化厂吨焦平均利润：元/吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

图6：焦炭盘面利润：元/吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

1.3 焦炭产量

截止9月18日当周，全国230家独立焦化厂日均产量为69.61万吨；截止8月31日，全国焦炭日均产量为126.96万吨。

独立焦化厂焦炭产量近期一直超去年同期水平，焦化企业利润较好，生产积极性较强，但在下游需求恢复力度低于市场预期的背景下，焦炭高产量持续性压力较大，因此对焦煤的需求难以拉动。

图7：独立焦化厂日均产量：万吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

图8：全国焦炭产量：万吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

1.4 下游钢材需求

本周全国247家日均铁水产量为250.87万吨，相较于上周251.04万吨降低0.17万吨，螺纹钢钢厂产量为372.6万吨，相比较上周371.54万吨增加1.06万吨，螺纹钢社会库存为881.1万吨，相比较上周893.58万吨降低12.48万吨，螺纹钢钢厂库存为355.28万吨，相比较上周358.17万吨降低2.89万吨，全国主流贸易商建材成交量周度均值为22万吨，相较于上周周度均值21.3万吨变化不大。

本周高炉开工率为90.63%与上周小幅回落，铁水产量持续小幅回落，同时螺纹产量处于高位持续回落。螺纹厂库社库双双降低，下游需求持续处于恢复中，但下游需求恢复低于市场预期，后市恢复力度仍待观察，钢材需求的不确定性对煤焦盘面价格影响较大，现阶段螺纹盘面价格由于前期叠加一个较强的需求快速恢复预期，价格回落压力较大，焦煤价格有望亦承压。

图9：全国247家钢厂日均铁水产量：万吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

图10：全国主要钢厂螺纹钢产量：万吨

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图11：螺纹钢钢厂库存：万吨

数据来源：Wind，建信期货研投中心

图12：全国主流贸易商建材成交量：万吨

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二、焦煤投资逻辑

产业面，焦煤库存止降企稳，下游焦炭产量处于较高水平，拉动焦煤需求有所走强，但由于终端钢材需求恢复缓慢，且低于市场预期，因此焦煤库存的持续降低难度较大。下游需求，铁水产量持续小幅回落，同时螺纹产量处于高位持续回落。螺纹厂库社库双双降低，下游需求持续处于恢复中，但下游需求恢复低于市场预期，后市恢复力度仍待观察，钢材需求的不确定性对焦煤盘面价格影响较大，现阶段黑色系盘面价格由于前期叠加一个较强的需求快速恢复预期，价格回落压力较大，焦煤价格有望亦承压。整体来看，后期焦煤价格仍然由需求侧主导，因此后市焦煤价格有望呈现偏弱走势。

风险点：1、焦化利润持续较好（价格上行风险）；2、下游钢材需求恢复力度超市场预期（价格上行风险）。

建信期货2队