东吴期货：铁矿石单边做空策略

一、主要观点

铁矿石供应稳中有增，需求见顶回落，结构性问题也在好转，港口铁矿石连续5周累库，操作上建议单边做空I2101。

二、行情逻辑

1、供应持续放量

2020年8月我国进口铁矿砂及其精矿10036万吨，同比增长5.81%；1-8月我国累计进口铁矿砂及其精矿76489.8万吨，同比增长11.44%。连续3个月铁矿石进口量超1亿吨，随着澳洲检修结束，后期铁矿供应仍有增量。

图1：中国铁矿石累计进口量（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

图2：铁矿石月度进口量（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

（1）澳巴供应稳中有增

8月以来澳巴铁矿石周度发运量均值为2315万吨，比1-7月份均值2117万吨高198万吨，从发运量来看巴西增量非常明显，8月份以来的发运均值达到720万吨，比1-7月均值521万吨高出199万吨。澳洲受检修影响，澳洲铁矿石发运有所下降，8月份以来的发运为1595万吨，基本与1-7月份持平，但随着检修结束，澳洲铁矿石供应也有望进一步放量，最新一期的澳洲铁矿石发运量达到1735万吨，同比增量达到312万吨。

图3：澳洲铁矿石累计发运量（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

图4：巴西铁矿石累计发运量（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

（2）非主流继续贡献增量

7月非主流矿进口2169万吨，环比增加314万吨，同比增加694万吨。增量主要来自印度、乌克兰和俄罗斯。8月份普氏指数创新高达到130.5，目前仍大幅高于往年，预计非主流铁矿石进口量将会持续放量。

图5：进口非主流地区铁矿石量（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

图6：非主流铁矿进口量与普氏关系

数据来源：Wind、钢联数据

（3）国产矿供应创新高

图7：国产精粉产量（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

图8：矿山产能利用率

数据来源：Wind、钢联数据

8月份Mysteel统计全国矿山企业月度精粉产量为2430.2吨，环比增53.1万吨，增幅2.2%，同比增0.7万吨，增幅0.1%。8月份以来国内矿山产能利用率达到69.33%，处于3年高位，高利润下国产矿供应也有所放量，后期月度供应或保持在2400万吨附近。

2、需求见顶回落

247家钢厂高炉开工率8月14日见顶后逐步回落，最新一期高炉开工率为89.06%，环比减1.56%，，高炉炼铁产能利用率93.69%，环比减0.56%。日均铁水产量249.38万吨，环比减1.49万吨。9月份以来高炉开工率均值为90.63%，较8月下降1.3%。10月份进入成材需求淡季，钢材价格四季度仍有走弱压力，届时钢厂将会处于亏损状态，检修意愿将会进一步加强。

图9：高炉开工率

数据来源：Wind、钢联数据

图10：日均生铁产量（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

3、港口铁矿石库存连续5周增加

当前铁矿石港口库存为11616.05万吨，环比增加123.24万吨，已经连续5周累库。其中澳洲铁矿石库存为5736.58万吨，环比增加60.83万吨；巴西铁矿石库存为3169.25万吨，环比增加96.92万吨。6月下旬以来港口就开始累库，目前库存较低点累库1000万吨，按照当前供需推算的话年底库存或能达到1.25亿吨~1.3亿吨水平。

图11：港口澳洲铁矿石库存（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

图12：港口巴西铁矿石库存（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

图13：港口铁矿石库存（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

4、结构性问题好转

上半年由于钢厂利润低，钢厂增加了中低品矿的使用量，从而导致现在中品矿溢价非常明显，尤其是PB粉，8月份时PB粉的价格甚至超过PB块价格。结构性的问题也是促使盘面上涨的原因之一，但是随着中品矿的性价比走弱，钢厂增加了卡粉、麦克等品种采购，从而替代部分PB粉、金布巴用量，由此，粉矿有效供应变相增加，价格支撑减弱，目前卡粉与PB粉价差已经回升至116，PB块与PB粉价差回升至72。粉矿和块矿、球团的结构性问题也明显好转，粉矿库存至7月10日见底之后目前已经增加至8207万吨，合计累库682万吨。

图14：高中品矿价差

数据来源：Wind、钢联数据

图15：PB块与PB粉价差

数据来源：Wind、钢联数据

图16：港口粉矿库存（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

5、现货价格高估

今年的铁矿石价格无论从均价还是最高价来看，价格都高于去年，当前铁矿62%普氏指数报123.15，同比涨28.65；青岛港(601298,股吧)金布巴报863，同比涨162，而供需矛盾没去年那么大（1-8月进口铁矿石增幅11.44%，1-7生铁产量同比增加3.4%，铁矿石供应增量大于需求增量），铁矿石价格进入绝对高估值阶段。

图17：铁矿石现货价格

来源：Wind、钢联数据

三、交易策略

逢低做空铁矿石2101

建仓区间 820-850

第一目标位 750

第二目标位 700

止损区间 900-950

持仓比例不超过80%

四、风险控制及应对措施

1、成材需求超预期

2、澳巴发运大幅减少

应对措施：做空逻辑有所变化，严格止损

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