西部期货：豆粕期权波动率交易策略

一、策略概述

本文策略为做空豆粕期权隐含波动率，主要基于以下三个逻辑：（1）豆粕期权隐含波动率在国庆假期后往往会出现下降；（2）目前虚值看涨期权隐含波动率偏高估；（3）豆粕期货波动率预计进一步上涨较难。

二、策略逻辑

（1）豆粕期权隐含波动率在国庆假期后往往会出现下降

图1：01豆粕期权隐含波动率

数据来源：Wind，西部期货

上图中，1801、1901、2001豆粕期权在国庆假期前隐含波动率均出现上升，主要是因为国内国庆假期间时间较长，国内投资者通过买入豆粕期权来交易假日期间外盘的波动风险，所以国内豆粕期权隐含波动率往往会在长假期前出现上升；之后当假期累积的波动通过假期后第一天开盘演绎后，隐含波动率往往会出现下降。

（2）目前虚值看涨期权隐含波动率偏高估

图2：01豆粕虚值看涨期权隐含波动率与01期货历史波动率

数据来源：Wind，西部期货

上图中，目前豆粕01-3500看涨期权隐含波动率24.59%，远远高于16.28%的期货历史波动率，虚值看涨隐含波动率相对历史波动率出现高估，后期隐含波动率有望向下修复。

（3）豆粕期货波动率预计进一步上涨较难

美国产区进入收获季后基于天气题材的上涨驱动已经逐步兑现，后续波动有望收窄。8月中旬以来，CBOT大豆经历一轮持续上涨行情，最大涨幅超过150美分，上涨的直接动力来自于美国大豆产区出现干旱天气，USDA9月份供需报告下调美国新季大豆单产预估，佐证天气因素对产量的影响。当前美国大豆收获工作陆续展开，USDA预估的单产水平仍为历史超高水平区域，本作物年度基本可确定为丰产年景，美国产区进入收获季后基于天气题材的上涨驱动基本兑现完成。

国内豆粕走势跟随CBOT大豆，受人民币升值和豆油强劲走势影响，国内豆粕涨幅相对弱于CBOT大豆，基于对美豆的判断国内豆粕期货波动率预计也会收窄。

三、策略执行及风险控制

（1）建仓合约：卖出01-3500看涨期权并进行Delta对冲

（2）主要风险：隐含波动率出现上升从而出现Vega损失

（3）策略风控：隐含波动率上升5%止损

西部期货1队