这个公司是PVC助剂龙头，公司受益高端产品替代，利润不止翻倍，营收增加4倍！

　　一、公司是PVC助剂龙头老大，受益CPE替代趋势日科化学(300214,股吧)生产的产品主要是ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂，专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等，公司的产品被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。今年上半年，ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂和ACS抗冲改性剂营业收入分别占公司营业收入的比例为35.85%、60.16%、3.06%。ACR、ACM、ACS这些产品都是什么东西呢？它们都属于PVC加工助剂，PVC大家都知道，它是很多塑料管材的主要成分。PVC的纯树脂加工时易分解、流动性差、冲击强度低、耐候性差，因此需要在加工过程中添加各类辅助材料以改善其性能，如：润滑剂、热稳定剂、抗冲改性剂、加工助剂等。这里有一个小问题要澄清一下，我们看研报中会把抗冲改性剂和增韧剂分开（比如说下图）；但是公司公告称ACM是低温增韧剂，但有的研报又说ACM可作为抗冲改性剂，大家不免会困惑。其实，ACM同时具有抗冲击和增韧的作用，所以市面上也有把它作为抗冲改性剂的；类似地，ACR除了作为抗冲改性剂外，也能作为PVC加工助剂。（可查阅日科化学关于ACM的产品使用说明书，里面详细说明了ACM在抗冲性能上与ACR的对比）

　　产品受益抗冲改性剂产品升级：今天我们主要讲抗冲改性剂，冲击改性剂的主要品种有氯化聚乙烯（CPE）、MBS和丙烯酸酯类抗冲改性剂ACR、以及ACM。1）ACR和ACM优于CPE：抗冲ACR与PVC的相容性、耐候性能优于CPE和MBS，MBS的透明性与其它助剂的相容性，及抗冲性能优于ACR和CPE，CPE性能适中，但因其低廉的价格目前在国内用量较大。ACM树脂则是日科化学研发专用来代替CPE的产品，克服了CPE玻璃化温度高、分散性差的弱点，低温抗冲改性效果明显好于CPE。2）国内CPE被代替是趋势：据统计目前国内CPE、ACR、MBS的用量分别占60%、10%、30%，国外三者用量分别为5%、60%、30%。CPE在国内占比高仅仅是由于价格便宜，但是CPE生产对环境污染大，而且性能比ACR、ACM差，未来被ACR、ACM代替是长期趋势。

　　日科化学有10万吨ACR、18万吨ACM和2万吨ACS产能，抗冲加工助剂产能排名国内第一，并且遥遥领先其他公司。而且，公司没有CPE产能，所有在规划的产能也都是性能更加高的产品，将充分受益于CPE替代趋势。

　　二、驱动事件：主要竞争对手停产，供需格局重构，产品迎来量价齐升，净利润翻倍不止为什么目前的日科化学特别值得关注呢，因为CPE替代趋势已经有了突破性进展。目前，我国PVC 加工助剂和抗冲改性剂主要生产地是山东，山东生产总量占全国总量的 90%以上。今年以来，山东省多次出台政策，深入开展化工产业安全生产转型升级专项行动，对企业规模和环保水平的要求会越来越高。9月2日，CPE最大厂商亚星化学(600319,股吧)发布公告，根据潍坊市人民政府办公室下发的《通知》，公司生产厂区地处中心城区，生产的产品属危险化学品，周边商铺密集、居民众多，市政府决定对公司位于寒亭区北海路以东、民主街以北的生产厂区实施搬迁关停，因此公司的生产厂区将于 2019 年 10 月 31 日前陆续关停。亚星化学CPE产能为17万吨，占全国产能105.3万吨的 16.1%。9月4日，日科化学宣布与亚星化学签订战略合作意向书。双方一致同意，就乙方现有客户、业务事宜开展战略合作，乙方搬迁期间，原有市场、业务等相关事项由甲乙双方合作维护，以平稳实施搬迁工作。双方一致同意，在乙方搬迁过程中，甲方提供合理、必要的协助，以维护双方共同的利益。（甲方是日科化学，乙方为亚星化学）整个事件毫无疑问透露了两个重要信息：1）CPE产能将逐步退出，日科化学将成为最大受益者，特别是有望借此机会携手亚星化学合作加速 ACM 产品市场开拓；2）CPE产能大幅退出，行业供需格局改变，日科化学不仅产能利用率将提升，产品价格也有望上涨。不妨可以参考下图，在消息公布后，CPE价格价差迅速扩大。假设抗冲改性助剂价格上涨1000元/吨，以日科化学的产品体系，毛利将增加2-3个亿，而公司去年全年利润仅1个亿。

　　三、产能扩张，营收再增4倍今年，公司规划新建东营 33 万吨高分子新材料项目、20 万吨橡胶胶片项目和 50 万吨 PVC 复合料项目，积极延伸下游产业链，拓宽市场。东营 33 万吨高分子新材料项目，计划投资 12 亿元，项目包括年产 14 万吨 PMMA、10 万吨 ACS、4万吨 ASA 工程塑料、4 万吨功能性膜材料及 1 万吨多功能高分子新材料。项目全部达产后预计可实现营业收入 62 亿元，是公司2018年营业收入的4倍。其中，PMMA 可用于高端工程塑料领域，目前世界上和国内应环保要求提高应运而生的免喷涂技术，使得该领域的需求显著增加，公司通过自主研发技术得到的产品指标已达到国内外高端产品的性能；ASA 产品则是针对 ABS 耐候性差的缺点专门开发的工程塑料，该项目可以同时发挥公司ASA和ACM的独特性能，为环保、无污染、免喷涂膜制品提供完整的解决方案；多功能高分子新材料项目则非常符合公司以技术优势定位国内尚处空白的高端产品，形成进口替代的战略。

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