山西调研：原料强的确定性大于螺纹强的不确定性

　　上周在山西地区“闲逛”两天，途中听闻各位大佬对当下黑色板块的看法，不好意思一个人独享，特地整理出来供大家参考。

　　焦化厂A：

　　我说一下焦煤这一块，因为我们大家对交流情况也都能看到，山西这一块临汾是比较特殊的，他们的主焦煤是最缺的，主要也是因为煤矿，因为之前煤矿出事以后关停，这个时间确实拖得比较长，影响当地的价格，只要是当地从外地开始采购，那么运输成本高出一大块，也就造成产出焦炭成本比节前要上浮。

　　目前吕梁地区焦炭的成本是1250元/吨，临汾成本在1280元/吨高了30元/吨，目前最高的成本达到1320元/吨，不同地区成本已经拉开了距离。

　　刚刚山西政府开始发文，开始查环保，我相信这次的环保一定会很严。为什么？因为山西地区雾霾天气一直延续了大概有三四个月。从去年10月以后，雾霾天气就开始，但基本上都听不到环保政策。那么这一次下达以后，很多焦化厂在这个点位或者是在这个方向，要么等待，要么去做空，甚至喊出套保的可能，因为焦化利润有一百来块。但是从这个角度来看，我认为不会做空了，环保政策这次实施应该是非常严的一个执行状态。

　　至于库存方面，很多人也提过，钢厂库存很高，平均天数仍然是14天。港口库存很高，将近300万吨。那么这个库存量，我当时预测临汾地区总共2000多万的一个产量，如果要完全按国家要求执行，那么就相当于减少了一半，因为现在焦化厂开工一般是22小时左右，那么提到48小时的时候，那么在这种情况下全年将减少1000万吨，而这次环保政策提出来的是限产40天，那么40天会减少多少？粗算了减少了七八十万吨。

　　其他地区，太原周边会不会也跟着去限产？因为这些地方天气也是不过关的，也是属于重污染，只要再有一个地区进行，那么就会造成减量继续增加。

　　我们还可以看到山东也在搞环保，山西和山东都属于焦炭输出大省。像河北是以输入比较多一些，所以这两个省级环保的时候，叠加起来的量要按照一个月的环保去计算的话，港口的300万库存就不是什么问题了，同样港口300万的库存并非都是贸易量，其中有很大一部分是存下来要保证给钢厂按月供应。

　　第二个是南方需求，当时预测的是下周开始，南方钢厂的采购会加大一些，港口的成交量会起来。在这种情况下，同样会消耗一些港口。

　　焦炭从去年整年的结构发生了一个巨大的变化，焦炭的库存节奏完全不一样。以前焦炭的库存结构是什么样的？是焦化厂和港口。而现在的库存结构是钢厂和港口，就是说焦化厂库存已经在18年基本消失了，完全是因为国家环保因素发生了一个重大的一个转变。最大的焦化厂，总体来讲也只能达到一个四五百吨的库存。

　　钢厂加大自己的库存是非常合理，能看到18年之前，从来没有见过14天的库存，最大库存也就是12.5天。像今年能达到15天那么大，目前库存下来之后到了14天，在这种情况下，库存量并不算低，也不算特别高了。

　　我们做过一个调研，从数据上看，河北是正常库存，山西低于正常库存，在这一块焦炭会出现短期的一个缺口，所以说我认为焦炭有一个上涨的过程，能涨到多少现在还看不到。

　　还有看月底的时候，下周南方需求起来，需要看月底库存量到底降了多少？下周如果港口库存或者成交量起来之后，就会发生再次上涨。如果发生再次上涨就不止是100块钱了，它一定会是连续的上涨。

　　这个逻辑如果要成立的话，就看涨得比较高了。但前提条件还是刚才说到环保到底能不能实施。

　　钢厂A：

　　我们看到很多的企业到目前没有开工，新的投产没有进行开工。具体是因为什么没有动工，第一个是因为钱，第二可能是因为对后市有其他的看法等等。

　　今年我觉得大家都会有利润，明年有没有这个再说，有利润，项目今年先干下来再说。

　　18年后半年的消费一直非常好，所以有一个甩尾的效应。目前出现农历口径来看库存比去年低，阳历口径来看库存又比去年高，在这段时间需求停滞，供应上因为过年的问题，废钢价格比较高，所以节前电炉钢产量是比较明显的。

　　从最新一期的我的钢铁的库存数据加上产量数据，我们因为统计上面数据认为电炉都没有开，但可能还是有些地方已经开始开了。不排除数量不是很大的企业，年前有相对比较便宜的废钢，或者说现在是一个嘴对嘴状态，预期后面大概要涨，可以滚动来消耗库存。

　　产量已经开始在恢复，中间还包括了一些利用过年期间在做检修高炉，也在陆陆续续复工。最近的一个扰动因素就是临汾地区的高炉，叫“无限限产”。

　　这段时间的变化相对是比较大的，05合约为例，最低点3200、最高点3900，中间700点。这中间变化比较大的是预期。

　　预期上由极度悲观，到相对比较中性的方向变化。这个时间点应该是1月初，全球这种负面情绪全都开始，最先道琼斯到石油，到我们股市以及所有的商品，共振性的情绪上的修复，后面产业上又出现矿难事件，导致高炉成本在这段时间上升比较快。大体上我们算了一下，因为矿难，春节前那段混沌时间跟现在相比，成本抬升了200不到。所以钢厂目前的盈利水平相对在这三年里边，特别是跟17年下半年和18年全年比是利润比较低的阶段，利润基本上回到17年初的水平。

　　后面市场的走势，短期个人感觉可能说预期消费转好，还能够维持一段时间。从现在开始应该是季节性消费的恢复。但这都是常规的、预期以内的事，有没有问题、有没有预期以外的问题存在，遇到这种超常规的库存下降？更重要的是这两天贸易战不断缓和。今天下午有消息说，特朗普也要见我们的总理，释放积极的信号越来越多，可能这些东西短期我认为对行业的影响比产业上的一些基本元素影响更大一些。

　　2月份过完进入3月施工旺季，库存降幅是比正常速度要慢还是快？这个可能我个人感觉对今年消费观点相对比较保守。

　　目前这种行情还是还是比较纠结，虚的东西比较多实的东西比较少。所以说这一轮预期修复到底是正常修复还是修复过头了，又形成预期差，在未来的一段时间会不会又有一个反向修复的过程，可能还是要继续关注。

　　这两年在螺纹钢上面屡次出现这种情况，价格上涨的最好的阶段是预期最浓的时候，真正现货开始可以配合预期的适合，往往预期已经到了尾声，或者说得更直接点就是预期开始兑现。

　　今年冬储主要是后结算为主，后结算陆续已经开始在货权转移。那么贸易商的货全部由钢厂转向贸易商环节，并且有了明确的价格的时候，如果有利润的话，贸易商兑现利润的意愿是比较强烈的。而且根据这几年的经验，兑现利润过程往往是价格下跌的过程而不是价格上涨的过程。

　　这一段行情，本身就不是产业基本面主导的行情，不变的是现货变的是预期，现货基本面就希望看到现实的东西，而这一段时间是现实的空白期。看看11月26号上海螺纹钢的价格再看看今天螺纹钢的价格，没有变化多少，都是在3700，但是期货从3200涨到3900然后又下来了。

　　但是在预期没有证伪之前，做空是比较危险的，也许这个预期最后就是错的，但需要一个证明的过程。根据往年经验去看的话，3月初直到3月底，需求才会全面释放，现在已经陆续有这个味道，但是还需要时间来证明。那么这段时间感觉盘面上还是一个易涨难跌的状态。

　　焦化厂B：

　　动力煤现在感觉确实有期限背离，春节以后我和焦化厂的人在一起聊，当时有一个判断说铁矿拉的很高，而钢价、钢厂利润在收缩，在这种情况会不会打架？

　　原来那一轮焦炭价格上涨的时候，如果没有这一轮事故的话，节后焦化企业这轮上涨钢厂其实是有点抵抗的，但是借这个事儿落实了下来，现货一轮上涨过后，第二轮第三轮我觉得是值得期待的，所以最起码因为临汾限产，然后就像山西焦化(600740)这些都发布公告，其实还是实际产量影响比较少，预期影响比较多。

　　去年1到9月份澳洲焦煤的进口量2300万吨，放到全年的话，大概3000多万吨。现在除非澳洲不只是大连海关，是所有港口都禁止进口，可能影响的交易市场才比较大。但现在如果单纯是大连海关这一个地方，包括其他的所谓的进口仍然不放松，这个问题影响不是太大。

　　我们现在感觉到现货层面还比较淡定的情况下，期货层面有时候反应会过度。

　　其实现在大家都在走预期，节前我们一直担忧的一个事情，宏观经济的数据并不好看，2019年无非是看放水这块能拉动多少？

　　那么现在看起来就，两会期间两会以前两会以后，对于开工率拉动有多少，同时如果对动力煤，3月份用电量会不会很明显的拉升上来？

　　但是我是抱着一个谨慎态度，现在从盘面上看，始终670是顶，底现在也比较明显，动力煤其实是缺乏流动性的。

　　双焦这一块，先看现货，现货第一轮上涨被兑现以后，目前看起来现在钢厂主动，量比较稳定，这对于双焦都有所支撑。

　　华泰期货：

　　铁矿这块我们现在还是看多的，政府要求Vale减产的3000万吨是必须要减的，然后公司自己提出来的4000万减产，总体来看减掉7000万吨。

　　S11D项目今年可能增加2000万吨，所以总体来看，Vale今年减产4000万吨是非常确定的事情。那么如果要减少4000万吨的话，结合全球铁矿的生产成本曲线，实际上肯定要挪到一些高成本矿上去，我们测算了一下价格要上涨18美金。2018年的均价是70美金，所以涨18美金到88美金和现在这个水平差不多，所以这个市场还是比较理性的。我的感觉就是过年这春节这一期这段期间确实涨价是涨过了，然后现在有一个风险，全年应该也是先上涨，然后再下跌的节奏。

　　刚才说非主流矿，比方说现在88美金，它不一定会生产，因为他也不是想生产就马上能生产，他也要一些资金启动资金，还需要时间比如说两三个月。所以这个价格在这一期间也还会继续往上涨。

　　那么需求这一块，去年铁矿全球的需求增加了2000多万吨。如果今年还按这个需求来算的话，缺口在7000万吨，即便是矿难的这4000万吨也是不小的。

　　现在看来钢铁企业库存还处于高位，在29天的水平，如果再降一下，钢厂就可以开始采购了，钢厂之间的也不一样，大的钢厂因为它的炉子比较大，要求比较稳定，所以它的库存时间就相对长一些。

　　螺纹这块我们预估往下是有成本支撑，现在华东地区的企业两百三百的毛利。扣除费用利润100左右。然后节前唐山地区生铁成本2200，节后它的成本涨了200块钱，所以说现在利润不高了。然后原料还很强，螺纹的下跌空间是不大的。

　　上涨大家都在说预期的事情，我的意见是先别做空，等机会去做多。消费总体来说还是在猜，但是猜的话也有一些支撑。聊了几家企业，还是非常看好后市，他们认为1234每个季度都比前一季度好。

　　悲观的是华东地区管桩订单下降15~20%，这和华东地区下游有关系，消费这块可能有点影响。螺纹的消费主要是在华东，后边看能不能爆发，还要看降库的速度，到时候如果真的消费起来了，再做多也不晚，如果有原料的支撑，然后再加上消费的爆发就会有一波行情。

　　焦化企业业现在利润也还可以，要去吃钢厂的利润，钢厂现在也没什么利润，不一定会给你让，但是如果后边消费起来了，钢厂利润有了，再去找钢厂让利就比较正常了。

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