抛储不确定性对郑棉潜在影响

　　本文作者：扑克智咖刘鑫。

　　近期抛储预期抬头，给棉花期货带来了一定波动，当下市场相当一部分参与者对抛储的预期是：抛储100万吨，有可能轮入外棉，也可能小概率轮入一部分新疆棉，但是抛储时间不确定，笔者认为抛储政策细节没有尘埃落定之前，预期总归是预期还有相当不确定性，在这种不确定背景下，仍然可以寻求一些确定性因素，进而寻求后市对于郑棉的相关影响要素。

　　未来无论是5月份抛储还是7月份抛储，从棉花供应端逐步去存量库存是一定的，也就是棉花供应随着时间推移越来越少，这也是市场上相当一部分人看多后市郑棉的核心理由。

　　但是在未来2-3个月这很难成为持续推升郑棉价格的要素理由，原因是全球乃至中国棉纺需求端疲弱状态有望逐步强化，当下棉纺已经进入旺季，但是当下很可能就是未来几个月全球乃至中国棉纺需求阶段性最好时段，未来几个月需求端弱势会强化，这一意味着抛储后，中国棉花供应端去化会非常缓慢，时间也会拉长。

　　从中期来看，也就是进入2019年3季度，棉花供应端去化对棉价提振作用会强化，但是是否能带来市场很多人预期的棉花向上大行情启动具有高度不确定性，从棉花商品属性的需求端那时候依然难以见到好转，同时下年度全球植棉面积大概率增加，但是中国植棉面积很可能没有市场前期预期的那么乐观，不排除植棉面积有所下滑，同时天气是否会出现潜在不利于棉花生长的变化是非常重要的因素，这点任何人无法预测。

　　从宏观面上需要看全球经济是否会出现新一轮补库周期以及朱拉格周期向上抬升等因素带来整体大宗商品阶段性向上提振的动能，以上中期要素需要未来几个月持续进行跟进。

　　由于近期抛储+轮入部分美棉的预期升温，叠加中美贸易谈判进展良好，以及中国减税等多重因素，美棉价格上行，因此有一种逻辑认为未来抛储同时轮入美棉会提振外棉价格，进而对郑棉提振，这个逻辑在一定程度上对的，但是笔者认为美棉上涨对国内郑棉提振力度不会有预期那么强，同时持续性存疑，原因是全球经济下行压力依然在，棉花需求端压力没有减轻，尤其是美国经济未来几个月下压力逐步加码，很可能进入主动去库存周期，这对于美棉价格有压制，同时如果轮入美棉对国内供应压力是增加的。

　　作为棉花轧花企业和贸易商而言，不要对未来2-3个月，甚至中期的棉花需求抱有过大期望，利用郑棉价格上行梯次建仓进行卖出套保，为了更好说明上述观点，笔者将从如下几个方面进行研讨。

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　　全球棉花需求端压力不减

　　1. 就国际来看，随着全球经济下行在过去几个月美国农业部已经连续下调了全球棉花用量，当下以及可预见未来全球经济下行压力依然沉重，中国经济依然在寻底过程中，欧日经济疲弱，美国经济下行压力有望加码，全球棉纺终端需求难言乐观，体现在棉纺产业链条上会出终端需求不好，上游订单弱势，原料提价困难。

　　从近期的静态数据来看，全球经济放缓已经对中国纺服外贸产生压力：2019年2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为59.59亿美元，同比下降33.17%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为71.16亿美元，同比下降37.71%。 2019年1-2月，我国纺织品服装累计出口额为381.55亿美元，同比下降12.18%，其中纺织品累计出口额为173.8亿美元，同比下降8.05%；服装累计出口额为207.75亿美元，同比下降15.37%

　　2. 警惕美国经济下行压力加码，作为全球棉纺终端需求非常重要的市场，美国经济下行压力加大会给全球用棉需求带来压力，即便是中美谈判取得实质性进展，对中国纺服对美出口利好也要大打则扣，因为美国经济下行也意味着对棉纺产品需求减少，而未来美国经济下行有望会使中国外销单子疲弱难改，从当下美国核心经济数据来看，无论房地产、还是消费端均显弱势，而劳动力市场的“裂痕”也开始露头，美国经济下行压力有望在未来几个月逐步加码。

　　就棉纺产业而言，国内棉纺产业目前的状态是，上游棉花去库存（供应逐步减少也是市场资金做多棉价的主要原因），但是市场普遍忽略的一个重要核心点是大洋彼岸的美国另一个“库存因素”，即美国进入去库存周期，随着美国经济加速下行，美国大概率进入了主动去库存周期，就服装消费而言，服装消费的下行以及服装（服装以及服饰批发商批发/零售商）也将进入主动去库存，这对国际棉价有向下压力，也会增加全球以及中国棉纺产业链终端消费，这会使中国上游棉花去库存更加缓慢，也就是说当下市场只考虑了静态的中国轮入美棉以及中美贸易战潜在缓和带动美棉，进而带动国内郑棉，但是忽略了动态的“全球棉花消费当下很可能是未来几个月最好的时期，之后全球棉纺需求端面临很大压力。

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　　中国棉纺消费端疲弱难改

　　1. 中国棉纺消费疲弱难改，2018年后期随着中国经济下行，从国内微观棉纺实体企业来看，需求端压力已经开始显现，但是美国农业部2019年1月才开始下调中国用棉需求，在880万吨左右，而在此之前，中国经济已经显性走弱，中国用棉需求大概率还是高估，当下以及可预见未来，从近期公布的一些列宏观数据上，可以基本得出结论，中国新一轮货币宽松向宽信用转的过程非常艰难，中国经济依然在寻底过程中，无论从宏观层面还是产业所表现出的旺季不旺，中国用棉量均难言乐观。

　　2. 从微观产业上来看，当下已经进入旺季，但是整体表现旺季不旺，上游棉花节后价格有所抬升，但是仅仅弥补利息和仓储等费用，销售依然困难，而中游棉纱提价困难，下游坯布订单依然弱势，产成品提价困难，以下是近期我们自己围绕产业的部分相关调研，可以从中看出当下棉纺产业链的旺季不旺。

　　（1）山东鄄城**纱厂：纱线销售今年太慢了，节后发货很少，普梳40s 21100元/吨，棉花价格平均得比节前涨了四五百，最近采购了几批国储地产棉，14800-14900元/吨毛重，不敢多拿。

　　（2）山东临清**纺织厂：棉纱走货能走动，但是价格涨不动，普梳40箭杆 22000-22100元/吨不带票，棉花节后涨了几百，所以成本增加了，利润大幅萎缩。采购的地产棉 15000-15100元/吨带票毛重。

　　（3）河南开封**纱厂，纱线比前阵算是平衡。稍快些，库存比节前降100吨，还有400多吨，价格是涨不动，有些厂涨了三四百，后来也是又降回去了，高配32s 23000元/吨， 40s 24000元/吨，棉花暂时是不拿了，现在储备的也够用到六月份的了，估计抛储政策也快了，到时候看情况再定。

　　（4）河北秦皇岛**纱厂，维系c40s年前报价25000元/吨，提价困难，近期又棉花补库需求，但是随用随买，当下地产棉的报价都是151-15200元/吨，疆棉161-16200元/吨，这样的话纱就没利润了，打算先拿点印度或巴西棉用用；湖北黄梅**纱厂 纱线出货是一般，价格也试探性的提了200元/吨，普梳32/2 24800元/吨，不提也没有办法了，现在棉花涨了几百，本身纱节前的价格就不高，客户也是不太接受，棉花库存有三个月，这阵现货价格太高，也只能点价。

　　（5）新疆石河子**纱厂 纱线走货今年不是一般的慢，订单少，价格更没法涨，精梳紧密纺40 28500元/吨，资金紧张，棉花储备的有四五个月左右，都是在地方上定的15200元/吨公定，兵团的太高没有拿；新疆库尔勒**纺织 纱走的还凑合，没库存，价格涨了100块钱，多了不好涨。

　　（6）浙江绍兴**纺织厂，棉纱没变化，也不起量，价格没涨，普梳40高配 24600元/吨带票，现在走货和去年同期比差远了。

　　（7）浙江宁波**棉纱贸易商 现在纱线跟节前走货差不多，外贸的单子还是少，周边的服装厂跟织厂到现在还没有全部开起来，工人和订单因素都有，不过纱厂给他们的报价都开始上调了，涨了报归报，下游单子少，暂时也不采购，节前也多少的储备点库存还没有消化完。

　　（8）江苏盐城**布厂：全线开机，目前布的利润现在太低了，降不大动所以后边肯定还得压纱的价格。现在混纺的大小布厂都有定单，别的品种走的都不行。

　　（9）浙江绍兴**布厂，现在全都开机了，弹力布、牛仔布现在开始上量了，长的定单现在可以干到四月底。常规的坯布、斜纹走不动，而且染厂又提价了，好多客户又犹豫了考虑换布料，不过现在染厂活并不多，不用排队了。总的来说布比往年慢。

　　（10）山东潍坊**布厂，布到目前为止没有好转，坯布库存很高，价格也略降5分，今年的行情确实不如往年，至少走货量减少一半。外贸的订单也很少。

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　　中国棉花供应端去化会很缓慢

　　1. 从静态平衡表来看，中国产销缺口从静态数据上来看，是220万吨左右，但是算上进口160万吨左右外棉，加上上年度结转库存，抛储100万吨完全可以满足需求，这是静态考量，如果从中国用棉需求很可能还是被高估的角度，抛储100万吨完全够用，从商业库存来看，截止2月底相关部门统计的全球棉花库存457万吨，环比下降28万吨，但是同比多增90余万吨，纺织厂工业库存81万吨，同比多增20万吨，如果5月份抛储，供应端压力逐步减轻会非常缓慢，即便抛储时间延后，对国内棉花现货价格短期提振也很有限。

　　2. 外棉和外纱进口增加会延缓国内去库存进度，近期内外棉纱价差比较有优势，因此外纱进口增加，这对国内棉纱有所冲击，同时今年很多高质量棉花进入期货做仓单，因此高性价比棉花有所缺失，叠加内外棉价差因素，近期港口外棉成交较好，这在很大程度上也带来了阶段性供应增加，给国内棉花销售带来一定压力。

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　　中期来看棉花供应端去化对棉价

　　提振力度加大但是仍然有不确定性

　　随着时间推移，本棉花年度棉花供应逐步减少是一定的，进入三季度理论上这可以提振未来棉花价格，也是资金未来入市买入郑棉的很重要理由，同时潜在的天气变化也是潜在催化剂，同时从宏观层面，随着全球货币宽松有望强化，尤其是未来同时库存周期和朱拉格周期潜在向上抬头也会对大宗进行有所提振。

　　但是不同以往的全球主要经济体货币宽松政策的共振，本轮共振宽松缺失了房地产这个核心信用枢纽，以及超预期积极财政宽松配合，全球都是这样，同时高债务抑制了货币宽松对实体经济的刺激作用较以往要小，时滞性会更强，笔者在前期《新一轮全球货币宽松背景下下的大宗商品投资策略》中已经有所论述，这里不赘述。

　　从中期角度来看，也就是2019年3季度以后，从棉花供应逐步减少角度，确实是支撑棉花价格的重要因素，但不是绝对因素，未来全球经济经济包括中国经济是否会在2019年后期有大起色高度不确定，笔者认为部分市场人士对于2019年后期全球经济实质性好转的预期可能过于乐观，因此对于中期决定棉花价格要素还要根据未来几个月的数据做进一步判断。

　　总之，短期内：中国经济依然寻底过程中，全球经济向下压力不减，美国经济下行有望加快，虽然伴随着中欧货币宽松强化，但是核心的美国并没有开启实质性宽松，只是缩表有望提前，这种背景下，大宗商品期货在前期风险偏好因素兑现，尤其是期现价差得到有效恢复后面临新一轮向下下压力，这会从人气上给郑棉带来负面压力，关键是短期内2-3个月，甚至中期内全球和中国棉纺需求压力会持续存在。

　　当下旺季很可能是未来几个月需求最好的时段，随着近期郑棉价格上行，棉花轧花和相关贸易商应该坚定逢高梯次建仓进行卖出套期保值，而随着时间推移，棉花供应端压力逐步减轻，有可能带来棉花价格有所上行，但是就当下这个时点以及可预见未来还看不到郑棉有大幅持续上行的动能。

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