脱水研报：精选黑色系、软商品板块

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　　重点聚焦：

　　【沪金】美联储12月利率会议如期按兵不动，会议声明和点阵图显示货币政策将在一段时间内保持现状，符合市场的暂停降息预期，但鲍威尔表态需要看到通胀大幅回升才会加息，这是超出市场预期的鸽派之处，此前市场预期2020年联储可能再度加息。在目前通胀预期走弱和贸易摩擦对经济构成实质影响的背景下，美联储虽然短期难降息，但货币政策宽松方向不改，仍然利多金价。今日关注英国大选、欧央行利率会议、中美贸易谈判进展，市场波动增加，建议择机做多。

　　参考建议：金价见底后市看涨，短期，国际黄金现货价格在1470-1500美元/盎司运行，沪金2006合约在338-345元/克运行，建议买入，布局长期多单。波动加大，建议轻仓。

　　【螺纹】沙钢挺价意愿强烈，12月中旬螺纹钢价格维持稳定，对于市场心态也产生了一定的提振。由于贸易谈判的积极信号增加，市场风险偏好有所提升，对于明年上半年的需求预期也转向更为积极，也带动了基差修复行情的延续。本周找钢网调研的建材库存的累积幅度较上周收窄，而板材依然处于降库的状态，使得市场对于库存累积的担忧明显减弱。短期基差修复的行情预计还将延续，不过也需要其他资讯机构的库存数据加以验证。

　　参考建议：钢价短期还处于基差修复行情，建议持有多矿空钢。

　　【焦炭】焦炭第二轮提涨范围扩大，部分地区钢厂已接受原料价格的上涨。而由于01合约盘面价格已升水第二轮上涨后的仓单成本，焦炭期价继续上探明显遇到了阻碍。而焦煤近期供应紧缩，低硫主焦煤资源偏紧，现货维持强势，也给到焦炭价格一定的支撑。因此焦炭01价格上下行空间有限，而05合约近期供应端受山东去产能预期的增强，需求端受到宏观利好提振以及地产需求预期的转变，将会相对偏强运行。

　　参考建议：但临近交割月，期价受交割博弈的不确定性影响较大，建议暂时观望。

　　【甲醇】本周港口甲醇库存继续去化，尤其是江苏区域库存明显去化对市场有所提振，与此同时，内地甲醇企业库存微降，表明甲醇下游需求尚可，整体来看，在西南天然气制甲醇阶段性停产的背景下，甲醇市场库存压力降低。然而，近期乙烯单体价格表现弱势，烯烃需求的承受力始终对甲醇价格形成制约，短期甲醇期价面临上下两难的局面。

　　参考建议：近期甲醇市场多空因素交织，期价或呈现窄幅震荡走势。

　　【棉花】USDA12月供需报告下调19/20年度美国及全球产量预估，同时也调降了全球消费预估，主要是中国的调减，全球期末库存预估也有所调降。但本年度产需过剩预估较11月报告中有小幅扩大，库存消费比小幅上升。总体来看，报告多空因素均有，总体中性略微偏多，外盘10日也呈现小涨。在北半球新棉集中上市期，需求疲软及中美贸易进展不确定令外盘上涨空间受限，12月15日关税时间窗口临近，目前市场密切关注中美磋商进展。

　　参考建议：国内供应压力较大，期货注册仓单快速增长，实盘压力沉重。下游纱线市场表现依然偏弱，据悉12月中下旬下游纺织企业及服装企业等将开始陆续放假，春节前企业回笼资金压力下抛货意愿有所增强，下游对原料采购力度不足，节前郑棉上方空间料有限，短期棉价低位震荡格局料将延续，关注中美谈判进展情况。

　　摘要：

　　（1）美联储12月利率会议按兵不动，暂停降息预期

　　（2）沙钢挺价意愿强烈，12月中旬螺纹钢价格维持稳定

　　（3）焦炭第二轮提涨，部分地区钢厂原料价格上涨

　　（4）港口甲醇库存去化，江苏区域库存对市场有所提振

　　（5）北半球新棉集中上市，需求疲软令外盘上涨空间受限

　　1. 沪金靴子落地，静待起飞

　　北京时间周四(12月12日)凌晨3时，美联储如期宣布维持联邦基金基准利率区间在1.50%-1.75%不变，符合市场预期。而从本次美联储决议声明上看，美联储措辞相对中性，不过下调了通胀预期和联邦基金利率预期中值，虽然此前有官员表示2020年或将维持利率水平不变，但美联储将通胀预期调低这一态度，则是使得市场对于2020年内美联储是否能够果真做到不再调降利率水平存疑。利率决议后，从市场反应情况来看，美元则是再度走弱，美债收益率同样呈现走低的态势，而这样的情况对于贵金属价格的走强或将相对有利。

　　以下五大理由支持金价进一步走高：

　　①中国商品需求占全球商品需求比例第一，中国和印度的人口总量几乎占全球人口的40%。中国和美国贸易体量加在一起也很轻易的可以超过全球贸易总量的30%。同时中东和东南亚的黄金需求也是世界黄金需求的大头。支撑这些数据的主要原因是GDP总值。

　　②虽然现在市场对于全球经济放缓的担忧依旧存在，但全球GDP依旧在持续增长中。人均GDP将继续走高，这将带来比过去更强的购买力。GDP增长和黄金需求密切相关，这是十分重要的长期支撑金价的理由。

　　③黄金产量增长不如人意。由于开采技术的限制，当前可开采黄金的产量或已经达到峰值，这一观点得到市场中大多数分析师的认同。黄金产量或在今年到达峰值，之后黄金产量逐年将开始下行。

　　④国际清算银行已经将黄金视为货币，银行可以将其用作抵押品。黄金已经成为世界上第四大流动性资产。去年世界很多央行购入黄金—除波兰、捷克、匈牙利、中国和俄罗斯等国继续购入黄金之外，还多了很多新的黄金央行买家。

　　⑤金矿产量下降意味着或出现供需失衡的情况，从全球央行行为来看，购入黄金并长期持有是不错选择。

　　美国国债利率监控：

　　昨日10年期美债收益率为1.793%，较前一日下降2.66%%。10年期与2年期国债利差为0.178%，较前一交易日下降5.32%。

　　金银持仓变化情：

　　昨日（12月11日），Au2002合约上出现了914手的减持，空头则是减持256手。Au2006合约上，多头则是出现220手的增持，空头则是增持169手。昨日沪金成交量为236,988手，较前一交易日上涨45.93%。在沪银方面，沪银Ag2002合约多头出现2,568手的减持，空头则是减持1,947手。在Ag2006合约上，多头减持328手，空头则是出现1,132手的增持。白银成交量为896,658手，较前一交易日上涨9.72%。

　　金银ETF持仓跟踪：

　　最新公布的黄金ETF持仓为886.22吨，较前一交易日上涨0.29吨。而白银ETF持仓为11,371.61吨，同样较前一交易日持平。

　　2. 螺纹钢厂扩张，政策利好

　　近几日螺纹跟随宏观乐观情绪上涨，但从产业上来看，上周全国高炉开工和电炉开工均环比上升，五大品类钢材周产量环比增9.55万吨，钢厂生产依然在扩张，供给上呈现逐渐宽松的局面。库存如期开始垒库。当前钢铁行业处于淡季，需求支撑有限。

　　虽因宏观环境回暖，盘面有所上行，但供需基本面已经变差，现货市场价格出现回落。从产业逻辑上操作，建议逢高做空。但当前政策对基建扶持力度加大，且11月份房地产数据预计仍不会太过悲观，短期内螺纹不好操作，需把握好节奏。

　　上海HRB400（20mm）螺纹钢均价为3970.00元/吨，与活跃合约的基差为442.00元/吨，基差较前一日变化-15.00元/吨。唐山6-8mm废钢报价2595.00元/吨，较前一日变化0.00元/吨。螺纹钢社会库存289.90万吨，较前一周变化+5.57万吨，钢厂库存201.35万吨，较前一周变化+11.56万吨。最新全国高炉开工率数据为66.85%，较前值变化0.97个百分点。主要钢厂螺纹钢周产量最新数据363.19万吨，较前值变化6.98万吨。

　　3.焦炭基建托底，悲观缓和

　　1、临汾安泽地区某煤矿低硫主焦煤（Mt12）价格上调20元/吨，目前现汇含税装车基础价1320元/吨，竞标成交价1352元/吨。

　　2、12月7日晚，晋中市生态环境局组成突查队伍，对山西介休三盛焦化有限公司预警期间重污染天气应急减排措施的执行情况进行了夜查。检查组指出，企业要落实好主体责任，严格执行预警期间的各项应急减排措施。晋中市生态环境局介休分局在预警期间要持续加强对工业企业的督查，对检查发现的问题要严格执法，确保预警期间工业企业应急减排措施执行落实到位。

　　3、12月10日从四川煤监局获悉，12月9日起，该局开展防范煤矿超强度开采集中监察行动，重点防范煤矿企业违规超能力下达生产计划和经营指标，严防煤矿出现赶进度、抢产量、超能力、超强度、重大灾害治理不到位等冒险组织生产行为。

　　焦炭：焦炭主力合约换月完成后，01合约波动性与流动性将会逐步降低，更加贴近于现货交割价，而05成为主力合约后将会在现货基础上加入对未来一段时间的价格变动预期。从基本面上看，目前焦炭产量维持稳定，焦企利润有所扩张，但依旧维持在百元附近，相比成材处于偏低水平，同时上游煤矿开展为期三个月的安全检查，成本支撑渐强，短期焦炭价格下跌空间受限。12月6日召开的中央政治局会议未提及房地产，未来监管力度大概率维稳，强调“加强基础设施建设”，未来基建投资增速有望回升，托底稳增长。下游悲观情绪有所缓和，成材库存处于低位，钢厂利润回升，对焦炭的打压力度有所减缓，焦炭的价格弹性将会有所体现。01合约临近交割，期现之间的联动加强，目前天津港(600717,股吧)准一级冶金焦价格1950元/吨，盘面通过上涨已基本修复基差，换月期间波动幅度较大，建议多单平仓观望。

　　4.甲醇库存下降，叠加限产

　　一、内地价格僵持，成交一般；关注西南气头限产后的西南开始快速去库（1）西北指导价挺在1880元/吨附近，出货仍然一般，本周西北库存再度回升；鲁南僵持，受大气污染预警影响，部分地区车辆限装，内地成交偏弱。西南气头限产后的西南库存快速去化，等待逐步间接传递至其他地区去库（2）关注后续焦炭潜在限产情况，关注山西、山东、河北后续的焦炭及对应的焦炉气甲醇限产情况（3）天气逐步降温，关注西北冬天物流情况

　　二、港口持续回流内地，本周港口超继续去库（1）本周隆众港口库存93.9万吨（-4.9万吨）再度下滑，关注明天卓创港口库存公布情况。（2）全国性平衡表踏入去库阶段，叠加港口回流内地促使港口去库更快，原期现冻结量直接被真实消耗掉；原核心矛盾问题转移，从01期现冻结量如何展期，到港口回流内地是否可持续，后续继续关注鲁西MTO装置负荷情况。

　　平衡表展望：平衡表预估12月-1月正式踏入持续去库阶段，去库驱动来源于12月西南天然气限产以及鲁西MTO对需求的提振，以及后续潜在的焦炉气甲醇限产，气头减产及鲁西MTO投产已兑现，港口库存亦连续下滑。

　　一、内盘底部等待回升（1）煤头：煤头部分短停，新奥短停计划，西北能源短停（2）焦炉气头：焦炭限产未见额外大范围的焦炉气甲醇减产，关注山东是否（3）气头：远兴气头限产11.19已兑现，卡贝乐、玖源提前于12.3兑现限气停车。二、外盘负荷仍高：（1）中东仍等待负荷升高：伊朗Busher165万吨10月底试车仍在低负荷调试，正常发船时间或推迟至一季度。（2）东南亚短停复工：马油2#前期短停后已复工；印尼KMI复工延迟。（3）欧美基本复工：美国Natgasoline175万吨正常开车。

　　5.郑棉储备下降，阶段强势

　　最近两天郑棉价格相对略强，储备棉交售率就下降。12月11日新疆棉计划轮入7000吨，实际成交2800吨，成交率40%，平均成交价格13289元/吨，较前一日跌2元/吨，截止当日累计轮入3.1万吨。新花加工方面，截止12月10日新疆累计加工皮棉396.5万吨，其中地方加工量累计249.9万吨，兵团累计加工量为146.6万吨。据巴楚、阿克苏等地棉花加工企业反映，虽然2019/20年度储备棉轮入有条不紊地进行，但疆内皮棉基差点价销售暂未有起色，部分南疆手摘棉企业甚至反映询价、成交减少，出现了卖棉难，但是高等级棉花价格仍强势。仓单方面截止12月10日郑棉已经生成的仓单有21863（+320）张，有效预报量为5671张，合计折合棉花110.1万吨。仓单量快速增加，大量轧花厂和贸易商都将手中的棉花尽快做成仓单，以备后面融资或者交割用。从目前的仓单增加速度来看，今年仓单高峰量可能会达到200万吨左右，预计新疆能够做成仓单的大部分会做成仓单。

　　棉花：今天郑棉价格震荡走势，2001合约跌5至12710，2005合约涨10至13215，2009合约涨15至13640，郑棉持仓量增1万手至114.4万手。有大量仓单压制市场，一旦郑棉价格上来，将有大量仓单销售到期货上来，将价格压下去。当前下游纺织市场仍然不见能够真正拉动反弹的有利因素出现，下游市场的压力不减。虽然本次USDA下调了全球棉花期末库存，但是下调量有限对市场影响不大。

　　全球：根据USDA的报告2019/20年度，全球期初库存和产量和消费量调减，其中期初库存调减90万包，主要减少来自印度。全球棉花产量预计为1.21亿包，环比调减83万包，但同比增加300万包。除了美国以外，产量减少还有巴基斯坦（-80万包）、印度（-50万包）、澳大利亚、土耳其和乍得，巴西产量调增90万包，乌兹别克斯坦调增50万包，其他国家有小幅调增。全球棉花消费量调减120万包，主要是中国消费量调减了100万包，部分原因是中国的纺织品出口下降。越南和巴基斯坦的消费量也有所调减，乌兹别克斯坦消费量小幅调增。2019/20年度，全球期末库存环比调减50万包，为8030万包，同比增加60万包，但中国以外地区的库存同比增加310万包。

　　美国：根据美国机构的调查，得州棉花不仅产量明显下降，而且质量也低于预期，得州西部新棉因叶屑和含杂过高而出口报价超低。拉伯克检验所有16%的新棉杂质过大，贴水350点，绒长也低于35，色级为32，贴水150点。色级32、绒长34、含杂高的FOB报价贴水1000点。俄克拉荷马州的早收新棉质量尚可，首批70%的颜色级为11或21，平均长度36.43,有53.2%绒长达到37及以上，平均强度31.88，马值4.45，市场需求前景良好。得州西部旱地田的情况很糟糕，2020年的播种面积要看USDA提供多少补贴。该地区等级低、长度短的棉花出口报价超低，33-3-34报价基差是75-100点，33-3-32贴水150点，很受气流纺厂家的欢迎。截至上周末，美国新棉累计检验量达到1307.6141万包，中南地区的平均色级在41和以下，但其他指标情况良好。根据美国农业部发布的12月份全球产需预测，2019/20年度美国棉花产量和期末库存环比下调，产量调减61.1万包，主要原因是得州产量减少了50万包，美国国内用棉量和出口量没有变化，期末库存环比调减60万包，为550万包。陆地棉农场均价为61美分，没有变化。

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