橡胶：供需两增，库存下滑

1.三季度天然橡胶供应季节性增加

自春节以来，受国内外新冠肺炎疫情爆发、病虫害和气候变化的影响，中国、越南等主产国推迟全面开割，天然橡胶产量同比出现不同程度的下滑，尤其是中国产量下滑最大。

天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，2020年5月，中国天然橡胶产量大约为53.7千吨，同比下滑25%；1-5月中国天然橡胶累计总产量大约为83.3千吨，累计同比下滑30.5%。

天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，2020年5月，东南亚主产国天然橡胶产量大约为771.0千吨，同比增长2.20%，环比增长4.80%；1-5月东南亚主产国天然橡胶累计总产量大约为4009.8千吨，累计同比下滑7.18%。

从图3可以看出，印度、印度尼西亚和菲律宾新冠肺炎疫情依然在进一步扩散中，而马来西亚疫情逐渐减弱，泰国、越南等国疫情基本上得到控制。

图3：东南亚主要产胶国新冠肺炎确诊病例（例）

简言之，上半年主要产胶国天然橡胶产量下降，明显低于市场预期。从图1和图2还可以明显看出，三季度全球天然橡胶进入季节性的增产期。

2.三季度天然橡胶需求渐进式回暖

受国内外新冠肺炎疫情爆发的影响，中国轮胎开工率较低，轮胎产量逐渐下降。国家统计局公布的最新统计数据显示，2020年5月份，中国橡胶轮胎产量大约为6892.90万条，同比下滑4.32%，环比增长3.48%；1-5月中国橡胶轮胎累计产量大约为28719.300万条，累计同比下滑14.60%。

随着中国新冠肺炎疫情逐渐好转，中央和地方政府均出台汽车刺激政策，中国汽车销量逐月回升。中国汽车工业协会公布的最新统计数据显示，2020年5月份，中国汽车销量大约为219.4万辆，环比增长5.9%，同比增长14.5%；1-5月，中国汽车销量大约为795.7万辆，累计同比下降22.6%。

从图6可以看出，除了美国、巴西和俄罗斯之外，其他汽车产销大国新冠肺炎疫情逐渐放缓。此外，这些国家基本上恢复经济，汽车和轮胎业也陆续复工复产。据媒体报道，2020年5月份，欧盟27个国家乘用车销量为581161辆，同比下降52.3%，相比于4月份（270682辆，同比下滑76.3%）明显改善。5月份美国轻型汽车销量同比下降大约30%，与4月份50%的同比跌幅相比，美国汽车市场出现了缓慢复苏迹象。

图6：全球主要汽车产销国新冠肺炎累计确诊病例（例）

虽然二季度天然橡胶下游行业需求总体上依然低迷，如果全球新冠肺炎疫情没有进一步恶化，那么三季度天然橡胶下游行业需求无疑将好于二季度。

3.?三季度天然橡胶库存或继续下滑

国内外新冠肺炎疫情相继爆发，经济活动阶段性暂停导致中国天然橡胶中下游行业订单下滑，天然橡胶进口量逐月下降。

中国海关总署公布的最新统计数据显示，2020年5月份，中国天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量为44.10万吨，同比下滑13.02%，环比下滑11.80%；1-5月中国天然及合成橡胶(包括胶乳)累计进口量为259.80万吨，累计同比下滑1.40%。

截至2020年6月19日，上海国际能源交易中心20号胶库存小计较4月底减少了15454吨至61176吨，20号胶库存期货（仓单）较4月底减少了11541吨至58938吨。

与此同时，上期所天然橡胶库存小计较春节前减少了3837吨至240139吨，天然橡胶库存期货（仓单）较春节前减少了4670吨至231490吨。

二季度中国橡胶进口总量大幅下降，而下游行业需求缓慢回升，意味着未来橡胶库存很可能进一步下滑。

4.?RU和NR近远月基差价差差异大

目前，青岛保税区仓库泰国产20号胶库提价大概在1200美元/吨附近，折合人民币大约为8500元/吨附近，上海国际能源交易中心20号胶近月主力NR2009合约基差已经缩窄至0轴附近，而远月NR2101合约和NR2105合约基差分别缩窄至-500元/吨和-650元/吨一线附近（参见图10）。

图10：上期能源20号胶1、5、9月合约基差走势（元/吨）

目前，上海地区云南国营全乳胶(SCRWF)市场现货市场价在10000元/吨一线附近徘徊，上期所天然橡胶近月主力RU2009合约升水越来越小，期现逐渐回归。不过，远月主力RU2101合约和RU2105合约期货价格升水依然偏高，基差分别为-1500元/和-1700元/吨一线附近（参见图11）。

图11：上期所天然橡胶1、5、9月合约基差走势（元/吨）

2020年4月22日，当RU2009与NR2009合约价差在1400元/吨附近时，笔者推荐的“多RU，空NR”跨品种套利策略并没有如期大幅走廓，反而随着NR移仓换月至9月时，两者价差有所回落至1600元/吨附近。

从远月合约颇高的价差绝对值来看，为了安全起见，在原有策略不变的基础上，增加远月合约的“空RU，多NR”的策略（参见图12）。尤其对于有产业背景的投资者而言，在上期所天然橡胶上相当于做了一个“RU9-1”（价差在-1250元/吨一线附近）正套和“NR9-1”反套（价差在-500元/吨一线附近）。

图12：上期所天胶和上期能源20号胶1、5、9合约价差走势（元/吨）

5.后市展望

综合来看，2020年第三季度，全球天然橡胶供应端处于季节性增产期，而需求端将渐进式回暖，库存将进一步下滑且去库存化进程相对缓慢。虽然各国政府纷纷出台刺激政策，各国央行也同步大放水，但是流动性泛滥也并没有惠及天然橡胶、20号胶等“金融属性不强”的大宗商品，胶价反弹相对乏力。基于胶价短期难以彻底改变“上下两难”的格局，建议投资者以区间震荡思路对待，区间下沿线不宜追空，区间上沿线不追多，择机把握套利机会。