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检修高峰结束 聚乙烯四季度供应压力大

2020-07-11 10:08:50 和讯期货  西部期货 周美莉

摘要

当下基本面来看,一方面处于检修高峰,另外进口环比增加但港口库存并没有出现明显上升,供应端无压力,驱动向上,但预计至7月中旬驱动会边际转弱,一是因为检修高峰逐渐过去,另外进口7月中上可能稍多一些,关注基差指标是否出现明显走弱,09结束前可能会出现下跌,但预计下跌空间有限。

展望四季度,新增产能会出现密集投产,而存量装置检修处于低位,四季度PE供应增速同比预计大幅增加,供应端的压力巨大,价格向下空间会打开。

期限结构方面,预计四季度会转为一个稳定的Contango结构,从而体现真实的现货压力,后期需要更多关注现货的情况而非产能投放的预期。

交易策略方面,可以关注(1)LL1-5反套,主要是因为1月前的基本面压力会非常大;(2)LL-PVC01缩小的机会,一方面是因为四季度PE产能增速高于PVC,供应端PE压力大于PVC,另外下游需求来说,地产竣工周期回升可能更有利于PVC,基差方面看,也有利于LL-PVC01缩小。

第一部分 上半年行情回顾

2020上半年线性聚乙烯现货整体看是先大幅下跌后反弹的走势,其中1月下旬至3月底的大跌主要是受国内外疫情和原油大幅下跌影响,4月开始随着复工复产的全面恢复,需求环比持续改善,而5-6月上游检修创年内新高,产量方面无压力,价格也出现大幅反弹,据我们估算20年上半年PE供应累计同比增加4.1%左右,结合整个产业链低库存的情况,说明价格低位后上半年需求还是不错的,目前现货端压力并不大。

2001:2019年12月下半月开始修复-150的基差,之后至交割的期间不断有注册仓单,主要通过盘面下跌来修复,与此同时1-5价差一路下跌至-205,最终交割量2295张。

2005:4月中200多的基差之后通过现货下跌来收敛,5-9价差从最高275也下跌至40,进入交割月矛盾不大最终交割量760张。

图1:LLDPE期货、现货走势

数据来源:Wind,西部期货

图2:LLDPE2009基差走势

数据来源:Wind,西部期货

供应方面看,2020上半年我们预计PE供应(包括回料产量)累计同比4.1%,其中产量方面同比11.7%,但进口略增而回料产量大幅下降使得供应同比只有4.1%,供应压力并不大。

图3:PE平衡表

数据来源:卓创资讯,西部期货

新增产能方面,2020年上半年只有浙石化75万吨、恒力石化(600346,股吧)40万吨投产。

分品种方面,因为LL供应增速比LD高很多,所以LD-LL差持续走扩,目前已至1100,HD注塑与LL差较年初也有所扩大。

图4:PE产量

数据来源:卓创资讯,西部期货

图5:PE进口

数据来源:卓创资讯,西部期货

图6:LLDPE产量

数据来源:卓创资讯,西部期货

图7:LLDPE进口

数据来源:卓创资讯,西部期货

图8:LDPE产量

数据来源:卓创资讯,西部期货

图9:LDPE进口

数据来源:卓创资讯,西部期货

图10:HDPE产量

数据来源:卓创资讯,西部期货

图11:HDPE进口

数据来源:卓创资讯,西部期货

图12:华北LD与LLDPE价差

数据来源:Wind,西部期货

图13:华东HD注塑与LLDPE价差

数据来源:Wind,西部期货

库存方面,上游石化、港口库存都比去年同期低,说明今年上半年聚乙烯表观消费增速同比至少高于4.1%,表观消费并没有受疫情影响出现同比下滑,可能主要一方面是因为下游刚需有韧性,另外受疫情影响价格大幅下跌后可能出现了一些投机需求。

图14:石化PE库存

数据来源:卓创资讯,Wind,西部期货

图15:港口PE库存

数据来源:卓创资讯,Wind,西部期货

第二部分 下半年行情展望

2020三季度后期可能中科炼化、海国龙油石化、辽宁宝来投产,但在2009上预计兑现产量有限。四季度投产会比较多,加上三季度投产的开始贡献产量,预计四季度PE产量方面压力会比较大。

图16:2020年投产装置

数据来源:隆众资讯,西部期货

检修方面,6月预计年内新高,检修损失量预计25万吨以上,7月损失可能20万吨左右,之后8月至年底检修预计比较少。

进口方面,4月进口窗口持续打开,6月-7月上预计进口量会比较多,7月中下进口预计环比减少。

图17:线性进口利润

数据来源:Wind,西部期货

图18:LL FAS休斯顿-CFR中国

数据来源:Wind,西部期货

图19:2020年平衡表

数据来源:西部期货

平衡表看2020年7月PE供应增速同比大概增8.6%,环比6月略增,供应端的压力并不是太大。但8月以后随着新装置的投产以及检修高峰的结束,供应增速会大幅增加,供应端的压力会逐渐显现。

生产利润方面,随着油价的下跌,油制利润出现明显上升,而随着PE价格的下跌,煤制利润出现压缩。后期随着下半年新增产能的不断释放,上游生产竞争加剧,预计会压缩生产利润,关注价格是否会打到一些高边际生产成本的装置。

图20:LL油制利润

数据来源:Wind,西部期货

图21:LL煤制利润

数据来源:Wind,西部期货

当下基本面来看,一方面处于检修高峰,另外进口环比增加但港口库存并没有出现明显上升,供应端无压力,驱动向上,但预计至7月中下旬驱动会边际转弱,一是因为检修高峰逐渐过去,另外进口7月中上可能稍多一些,关注基差指标是否出现明显走弱,09结束前可能会出现下跌,但预计下跌空间有限。

展望四季度,新增产能会出现密集投产,而存量装置检修处于低位,四季度PE供应增速同比预计大幅增加,供应端的压力巨大,价格向下空间会打开。

期限结构方面,预计四季度会转为一个稳定的Contango结构,从而体现真实的现货压力,后期需要更多关注现货的情况而非产能投放的预期。

交易策略方面,可以关注(1)LL1-5反套,主要是因为1月前的基本面压力会非常大;(2)LL-PVC01缩小的机会,一方面是因为四季度PE产能增速高于PVC,供应端PE压力大于PVC,另外下游需求来说,地产竣工周期回升可能更有利于PVC,基差方面看,也有利于LL-PVC01缩小。

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(责任编辑:赵鹏 )
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