原油大概率继续震荡 警惕多重风险

摘要

美国：二季度GDP创纪录以来最大降幅，ISM制造业PMI意外不佳

中国：官方制造业PMI创六个月新高

OPEC：据调查9月产量环比三个月增加，减产执行良好

美国供应：原油产量创9周新高，但钻机井数创17周新高

美国需求：炼厂开工率和原油需求环比回落，裂解价差低位震荡

美国库存：EIA和API去库缓慢，库欣地区环比3周增加

国内：炼厂开工率连续4周为74%，综合装置毛利润先扬后抑

持仓：外盘投机净多有增有减，WTI多头情绪有所回升

根据油市基本面，预计后市油价大概率继续震荡运行，但将面临较多不确定性，特别是秋冬季节疫情形势和美国大选的推进。供应端，目前OPEC+减产执行情况仍然为油价带来支撑，同时市场对利比亚和伊拉克供应增加的担忧也已随着OPEC+多次释放对减产的坚定执行信号和承诺而打消顾虑；需求端，目前海外疫情仍是最大利空因素，且欧美地区有加剧迹象，加之秋冬季节是呼吸道传染病高发时期，因此仍存在二次爆发风险。宏观方面，目前美国就业恢复受到疫情影响而面临较大压力，同时美国大选仍存较大不确定性，同时新一轮经济刺激政策尚待落地，因此油价上方仍存较大压力。

策略：后市WTI参考37-43美元/桶区间运行，INE主力合约，参考245-300元/桶区间运行，区间操作为主，注意仓位，设好止损

风险：疫情形势、OPEC+实际减产执行、美国飓风季、美国大选、美国原油产量、美国新一轮援助计划落地情况

一

行情回顾

上月（8月31日-9月30日）原油价格大幅下跌。期货端，Brent主力合约下跌3.16美元/桶至42.12美元/桶，跌幅6.98%，WTI主力合约下跌2.75美元/桶至39.86美元/桶，跌幅6.45%，INE主力合约下跌41.5元/桶至254.7元/桶，跌幅14.01%；现货方面，截至25日，英国布伦特Dtd下跌1.68美元/桶至41.08美元/桶，WTI下跌0.86美元/桶至40.25美元/桶。

二

价格影响因素分析

1 宏观事件

1.1美国：二季度GDP创纪录以来最大降幅，ISM制造业PMI意外不佳

9月30日，美国公布二季度GDP同比变化终值为-31.4%，初值为-32.9%，修正值为-31.7%，仍为有记录以来最大降幅。美国经济分析局称，新冠疫情大流行对全部经济的影响无法在二季度GDP中量化，因为这些影响通常都嵌入到源数据中，无法单独识别。

10月1日晚间公布的美国9月ISM制造业指数意外不佳，尽管连续第四个月实现增长，但从前值56降至55.4，预期为56.5。在重要分项数据中，新订单指数降至60.2，逊于预期的65.2；生产指数连续四个月处于扩张区间，但从63.3降至61；就业指数从46.4升至49.6，连续第14个月处于萎缩区间。与此同时，美国9月Markit制造业PMI终值为53.2，低于预期和初值53.5。IHS Markit首席商业经济学家Williamson指出，随着企业愈发担心疫情带来的持续经济中断以及美国大选的不确定性，美国制造业调查显示“前景已经黯淡”，四季度GDP增幅预计会比三季度大幅回落。

美国劳工部当地时间周五公布的9月非农就业报告显示。9月美国新增非农就业人数为66.1万人，较市场预期少增加逾20万人，不到8月新增人数的一半；除了明显低于市场预期和前两个月水平的新增就业人数，时薪增速也低于预期，虽然失业率比市场预期的更快下降，但劳动力参与率也超预期下降。此前公布的数据显示，美国9月ADP就业人数增加74.9万人，高于预期的64.9万人，远高于前值48.1万人（修正值）。

1.2 中国：官方制造业PMI创六个月新高

9月30日，国家统计局公布数据显示，中国9月官方制造业PMI为51.5，高于预期值51.3，前值为51；非制造业PMI为55.9，同样超过预期值54.7，前值为55.2。从分类指数来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点：生产指数为54.0%，比上月上升0.5个百分点；新订单指数为52.8%，比上月上升0.8个百分点；原材料库存指数为48.5%，比上月回升1.2个百分点；从业人员指数为49.6%，比上月回升0.2个百分点；供应商配送时间指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点。与统计局数据有所不同，同日公布的财新数据显示，中国9月财新制造业PMI为53，略低于预期值和前值53.1。

2、原油价格分析

2.1 OPEC：据调查9月产量环比三个月增加，减产执行良好

9月30日消息，调查发现，9月由13个成员国组成的OPEC平均产量为2438万桶/日，较8月修正后的数据增加了16万桶/日，从6月创下30年低位进一步增加，增幅主要来自利比亚部分设施重启和伊朗出口增加抵消了其他成员国对减产协议的有力执行，其中执行率为101%。

2.2美国供应：原油产量创9周新高，但钻机井数创17周新高

EIA数据显示，截至10月2日当周，美国国内原油产量环比增加30万桶/日至1100万桶/日，创近9周新高，进口573.2万桶/日，环比增加146.3万桶/日，仍处于近5年低位。同时贝克休斯数据显示，截至10月9日当周，本周美国石油活跃钻井数回升3座至269座，创近17周新高。

2.3美国需求：炼厂开工率和原油需求环比回落，裂解价差低位震荡

据EIA数据显示，截至10月2日当周，美国炼油厂开工率环比增加1.3个百分点至77.1%，原油需求环比增加140.9万桶/日至1400万桶/日，创下近6周新高。整体来看，本月裂解价差方面，汽油RBOB和取暖油HO与WTI均未现明显好转，10月9日分别收于9.93美元/桶和9.51美元/桶，汽油已回归5年区间，而馏分油逐渐脱离9月中旬底部后有所回暖。

成品油方面，截至10月2日当周，美国汽油日均生产952.2万桶，环比增加63万桶，同比下降54.4万桶，创下近5周新高；馏分油日均生产453.2万桶，环比增加17.4万桶，同比下降30万桶。整体来看，原油需求仍在低位震荡，下游方面，馏分油需求较汽油需求表现更为疲软。

2.4 美国库存：EIA和API去库缓慢，库欣地区环比3周增加

EIA数据显示，截至10月2日当周，美国原油净进口量日均307.3万桶，环比增加146.3万桶；库存方面，EIA和API库存分别为4.93亿桶和5.18亿桶，环比前一周分别增加50.1万桶（0.1%）和增加95.1万桶（0.2%）。库欣地区，原油库存环比增加47万桶至5653.6万桶，连续3周上升。

整体来看，美国石油总库存已连续3周环比回落至20.61万桶。

2.5 国内：炼厂开工率连续4周为74%，综合装置毛利润先扬后抑

国内开工方面，截至9月30日，当地炼厂开工率持平前值为74%，炼油装置毛利润有所回落，本周毛利润较上周回落40元/吨左右至126.3元/吨，较去年同期下降逾240元/吨。库存方面，截至8月31日，国内地炼汽油库存为610万吨，环比增加44.6万吨，远处于5年高位；国内地炼柴油库存为1026.6万吨，环比增加122万吨，处于年内仅此2月库存的历史高位。整体来看，尽管国内炼厂成品油库存峰值已过，但随着第三季度仍有低价原油源源不断输入国内，8月成品油库存再创小高峰。

2.6 持仓：外盘投机净多有增有减，WTI多头情绪有所回升

CFTC数据显示，截至10月6日当周，WTI投机者所持原油净多头存增加4,237手（1.4%）至306,695手，创近5周新高；洲际交易所(ICE)报告显示，截至10月6日当周，布伦特原油期货投机性净多头寸减少14,645手（15.06%）至82,577手，连续2周减少。综合来看，WTI投机性多头有所回升、多头情绪好转，而布伦特投机性净多持仓继续大幅减少。

2.7 附录：海外疫情持续蔓延，美元指数低位、美股有所反弹

三

行情展望与投资策略

根据油市基本面，预计后市油价大概率继续震荡运行，但将面临较多不确定性，特别是秋冬季节疫情形势和美国大选的推进。供应端，目前OPEC+减产执行情况仍然为油价带来支撑，同时市场对利比亚和伊拉克供应增加的担忧也已随着OPEC+多次释放对减产的坚定执行信号和承诺而打消顾虑；需求端，目前海外疫情仍是最大利空因素，且欧美地区有加剧迹象，加之秋冬季节是呼吸道传染病高发时期，因此仍存在二次爆发风险。宏观方面，目前美国就业恢复受到疫情影响而面临较大压力，同时美国大选仍存较大不确定性，同时新一轮经济刺激政策尚待落地，因此油价上方仍存较大压力。

风险：疫情形势、OPEC+实际减产执行、美国飓风季、美国大选、美国原油产量、美国新一轮援助计划落地情况

策略

后市WTI参考37-43美元/桶区间运行，INE主力合约，参考245-300元/桶区间运行，区间操作为主，注意仓位，设好止损