需求表现亮眼且期货加工差偏低 短纤料将偏强运行

10月9日，郑州商品交易所公布了短纤期货首批上市交易合约的挂牌基准价，这也标志着涤纶短纤这一聚酯品种即将正式加入国内商品期货市场大家庭。2020年受全球新冠疫情的影响，聚酯行业整体表现不佳，直到“金九银十”之际市场才有所起色，但涤纶短纤由于自身可用于防疫物资生产的特性，在众多聚酯品种中当属最靓的“仔”。金融属性的加入，是否会改变目前涤纶短纤市场格局？后期走势又将如何变化？本文将从供需格局等方面为您简析。

供给维持高位，需求表现亮眼

受新冠疫情影响，国内大多数行业生产都受到了不同程度的影响，即使在全面复工复产之后，企业开工也因为需求端表现不佳而弱于往年。涤纶短纤由于其可以用于生产部分防疫物资，在二季度全面恢复生产后开工持续处于高位，在三季度更是进一步提升至近三年最高；考虑到今年国内短纤产能继续保持扩张态势，涤纶短纤供给较过去有较为明显的提升。

2020年9月，国内涤纶短纤产量为64.03万吨，前三季度累计产量为505.48万吨，较2019年同期增长7.53%，增幅较1-8月加快0.98个百分点。

在供给端维持高位的同时，短纤的需求方面也有上佳表现。从市场产销来看，2020年涤纶短纤市场交投情况与过去两年相差不大，在聚酯行业整体受到疫情较大冲击的情况下实属不易，在国庆假期前后，短纤周均产销再度连续实现超100%的表现，9月至今已有4周产销“破百”，均显示出近期短纤市场整体氛围偏暖。从品种库存来看，在“金九银十”传统消费旺季开始之后，短纤库存便出现较明显回落，目前库存天数基本维持在常规水平，与其余库存高企的聚酯“兄弟”相比压力更小，这也从另一个角度表明了当前短纤市场需求表现亮眼。

10月8日当周，国内涤纶短纤周均产销率为188.01%，较2019年同期大幅提升108.01%；截至10月8日，涤纶短纤库存天数为7.6天，较2019年同期下降0.4天。

短纤期货挂牌基准加工差偏低

目前国内商品期货市场已有PTA和乙二醇两个涤纶短纤的原料品种上市，涤纶短纤上市后，自然可以与两个原料品种构成相应的套利投资组合。

由于从PET到涤纶短纤环节原料与成品之间基本维持1:1的比例，因此这里我们主要考虑从PTA/乙二醇到PET之间的消耗比例。通常来说，生产1吨PET需要消耗0.855吨PTA和0.335吨乙二醇，因此我们可以将涤纶短纤的生产成本公式列出：

涤纶短纤=0.855×PTA+0.335×乙二醇+加工差

从上式我们不难发现，一旦确定了PTA与乙二醇的价格，加工差的变动情况便成为决定涤纶短纤价格的主要因素。加工差即是成品价格与原料价格之间的差值，一般而言，这一差值会在一定范围之内波动：加工差过高，意味着成品的加工利润较好，企业生产意愿较强，成品供给以及原料需求因此提升，成品价格面临下跌压力而原料价格将有提升，加工差因此被压缩；加工差过低，则意味着成品的加工利润较差，企业生产意愿减弱，成品供给以及原料需求因此下降，成品价格将有提升而原料价格面临下跌压力，加工差因此扩大。

根据统计数据，2015年至今，涤纶短纤加工差在-202.6元/吨至2362.1元/吨之间波动，其中，80%的加工差落在1003.8元/吨至1696.6元/吨区间之内。据了解，涤纶短纤的加工费用通常在800-900元/吨，这也与加工差统计数据相匹配，即当加工差被压缩至接近甚至低于企业加工费用时（加工差过低），企业生产意愿下降，成品供需出现变化让加工差出现回升。

由于短纤期货首批挂牌上市合约从PF105开始，因此我们选取TA105以及EG2105合约价格来判断短纤期货加工差的高低。至10月9日夜盘收盘，TA105合约收于3586元/吨，EG2105合约收于3921元/吨，按照短纤期货挂牌基准价5400元/吨进行计算，PF105合约的加工差约为1020.44元/吨，从前述统计数据来看这一加工差显然偏低。根据10月10日最新现货市场数据，华东地区PTA现货基准价为3285元/吨，乙二醇市场主流价为3695元/吨，涤纶短纤（1.4D×38mm（直纺））市场主流价为5450元/吨，经计算得出，现货短纤的加工差为1403.5元/吨，同样高于PF105合约挂牌基准价所对应的加工差。

涤纶短纤短期走势偏强

从前文我们不难看出，虽然供给持续处于高位，但涤纶短纤自身需求表现较好，供需矛盾并不突出的情况下短期内短纤走势有望偏强，而合约挂牌基准价所对应的加工差偏低更是进一步对短纤期价形成提振。短期来看，我们认为逢低做多短纤，或是选择多短纤空PTA/乙二醇的套利组合是较为合适的投资思路。

不过我们也需要注意到，由于期货金融属性的加入，短纤价格的波动将有加剧，其价格回归合理水平的速度也将加快，在加工差出现明显低估且原料PTA与乙二醇暂不具备短期内深跌基础的情况下，资金力量的介入可能使短纤期价在短时间内迅速拉高以达到将加工差回归正常水平的目的，因此投资者在进行操作时需要制定好相应的计划，切不可盲目追涨。