长江期货：供需转差与高基差博弈 铁矿震荡区间下移

交易标的：铁矿石

交易头寸：I2101合约

核心逻辑：

1、主流矿发运平稳，非主流矿发运高位，结合当前压港及卸港情况，铁矿石供应后期大概率仍将保持稳中有升。

2、国内十一月的环保限产临近，在高炉开工已经接近巅峰的情况下，铁矿石后期需求大概率下行。

3、港口主流中品澳矿库存累积，并逐渐超越去年同期，盘面压力持续增加。

4、下游成材低利润短期难以改善，原材料间价格竞争加强，双焦政策影响的强势加剧铁矿石的弱势。

5、后期关注国际需求的恢复速度，短期暂时难以形成有力支撑。

6、高基差背景下，铁矿石或难以流畅下跌，预计震荡偏弱运行为主，但震荡区间较前期下移。

开仓时机：I2101震荡中枢780，在【730-830】区间操作为主；当I2101价格反弹至800附近时，买入看跌期权

止损位置：20点浮动止损

仓位控制：总仓位占保证金比例不超过60%

1、主流矿发运平稳，非主流矿发运高位，结合当前压港及卸港情况，铁矿石供应后期大概率仍将保持稳中有升

疫情在年初爆发以后，以澳洲和巴西为主的四大矿山发运逐渐回升，虽然在六月底七月中上旬主流矿山由于半年度冲量计划告一段落及港口检修等原因，有一定程度下降，但近两月又逐步企稳回升。且当前澳巴的发运量在近年同期中处于高位，从中周期来看，主流矿山的发运后期仍有望稳步上升，同时由于持续的高价格，非主流矿山供应持续处于高位，结合当前港口压港及卸港情况，预计短期铁矿供应仍将保持相对高位。

图1：澳巴全球发运量

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

图2：北方六港到货量

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

2、国内十一月的环保限产临近，在高炉开工已经接近巅峰的情况下，铁矿石后期需求大概率下行

环保限产在十一月中旬或将逐步落实，在此时间节点之前市场对减产的预期或将提前反馈至盘面上。当前高炉开工率已达到阶段性巅峰，铁矿石的需求大概率将将顶回落，这将改变前几个月铁矿石走势强势的逻辑基础。

图3：高炉开工率

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

图4：日均铁水产量

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

3、港口主流中品澳矿库存累积，并逐渐超越去年同期，盘面压力持续增加

港口主流中品澳矿库存已逐步回升至去年同期以上水平，同时港口库存总量也在缓慢增加。从统计上，盘面矿石价格与港口库存尤其是主流中品澳矿库存负相关性较高，因此矿石盘面价格或将持续承压。

图5：港口总库存

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

图6：港口主流中品澳矿库存

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

4、下游成材低利润短期难以改善，原材料间价格竞争加强，双焦政策影响的强势加剧铁矿石的弱势

下游成材表观消费有所好转，但旺季临近尾声，高库存压力使钢厂大概率维持低利润产销水平，而利润受限将使原材料间价格竞争关系凸显。双焦受政策原因短期大概率保持偏强运行，而双焦价格的强势或将加剧铁矿石价格的弱势。

图7：螺纹总库存

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

图8：螺纹生产利润

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

5、后期关注国际需求的恢复速度，短期暂时难以形成有力支撑

海外疫情二次爆发，新增感染者近日进入快速增长阶段，而爆发国家包括德国、法国等欧洲核心国家。预期中的海外国家需求复苏弥补中国需求下降以支撑国际矿石高价格的情况暂时尚未实现。中国以外国家复苏延迟或将加剧国际铁矿石供应过剩局面，并通过价格及发运比例等因素逐步由外盘施压至内盘。

图9：德国新冠日新增

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

图10：法国新冠日新增

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

6、高基差背景下，铁矿石或难以流畅下跌，预计震荡偏弱运行为主，但震荡区间较前期下移

当下处于弱预期与强现实的博弈。虽然预期较为悲观，但是高炉开工仍在高位，铁矿石需求依然旺盛，现货商仍有一定的挺价意愿。在现货出货仍相对顺畅，而期现又存在高基差的情况下，期现正套有较完善的操作条件。受套保影响，现货大幅下跌前，盘面或难以流畅下跌，但随着逐渐靠近限产日期以及靠近1月交割日期，铁矿石现货弱势逐步加剧而期限联动也将逐渐加强，因此铁矿石盘面预计震荡偏弱运行，但震荡区间较前期逐步下移。

图11：金步巴-主力价差

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

图12：PB粉-主力价差

数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

7、观点总结

铁矿石自身基本面不断转弱。其中供应端大概率保持高位，需求端短期见顶回落，盘面标的对应的主流中品澳矿库存已逐渐回升。而下游成材的高库存低利润也将压制原材料价格，在双焦偏强的情况下，铁矿石或将进一步承压。短期的下方支撑来自于高基差，而当下离01合约交割日尚远，基差修复的时间和方式存在多种路径，后期需要进一步跟踪判断，但目前来看更倾向于现货逐步向期货回归。综上所述，铁矿石短期将处于震荡偏弱运行状态，且震荡区间逐步下移。

长江期货2队 姜玉龙 陈劲伟 曹雪梅