西部期货：供需差异大 L-EG价差有望走扩

要点：多L01空EG01策略主要基于两个逻辑：供需差异与基差差异，塑料9-12月预计库存难以累积，而乙二醇预计难以持续去库，另外基差对塑料也更有利。

一、策略概述

本文策略为多L01空EG01，主要基于以下两个逻辑：（1）供需差异，塑料供需基本面强于乙二醇，其中塑料方面，虽然9-12月检修比较少以及有新增产能投放，但进口预计环比5-7月减少，而需求预计仍能维持前期高增速，所以01合约的供应压力预计不会非常大，基本面相对健康，目前库存处于低位，后期库存预计也难以累积；乙二醇方面，目前港口库存创历史新高，9-10月预计轻微去库，而11-12月随着新增产能投放以及需求旺季的结束，预计难以持续去库，库存压力仍然会比较大。2）基差差异，基差-100，而EG基差-190，基差对L01的支撑预计要强于EG01。

二、策略逻辑

（1）供需差异

图1：PE检修及开工

数据来源：卓创资讯，隆众资讯、西部期货

图2：PE装置投产计划

数据来源：卓创资讯，隆众资讯、西部期货

图3：PE平衡表

数据来源：卓创资讯，西部期货

塑料方面，供应端9-12月一方面存量装置检修相对较少，另外会有一些新增产能投放，具体平衡表来看，9-12月检修损失量月平均预估6万吨，辽宁宝来9月贡献4万吨产量，宝来和中化泉州10月贡献6万吨，11月宝来、中化、中科合计贡献8万，12月新增产能合计贡献15万吨，最终9-12月产量分别预估为177、181、181、190万吨；另外进口也需要重点考虑，5-7月进口平均为171.4万吨，可能主要是因为国外受疫情影响需求减少使得一部分货来到国内，后期随着国外需求的恢复，美金货价格也相对坚挺，进口窗口从而不时出现关闭的情况，因此9-12月进口预估环比5-7月减少，初步预估月均160万吨左右。

图4：塑料01合约供应

数据来源：卓创资讯，西部期货

图5：塑料前7月需求

数据来源：卓创资讯，西部期货

塑料01合约的供应来看，9-12月累计供应预估为1421万吨，同比增加13.74%，相比于5-8月的增速略高，后期需求来看，一方面面临农膜的季节性旺季，另外宏观包括流动性仍会比较偏乐观，后期需求有望继续能维持4-7月的需求高增速，即使不能维持预计需求也不会出现大幅下降，01合约的供应压力预计不会非常大，基本面相对健康。

库存来看，目前全产业链库存处于低位，9-12月预计也不会出现明显累积。

图6：两油PE总库存

数据来源：隆众资讯，西部期货

图7：样本贸易商PE库存

数据来源：隆众资讯，西部期货

图8：煤制乙二醇开工率

数据来源：隆众资讯，西部期货

图9：EG装置投产计划

数据来源：隆众资讯、西部期货

乙二醇方面，存量装置目前开工负荷在不断上升，后面随着新疆天盈、新杭能源、中盐红四方的重启，开工负荷会继续上升，另外后期会有一些新增产能投放，新疆天业(600075,股吧)20万吨、中科50万吨、中化40万吨、山西沃能30万吨预计9-10月开始会贡献一部分有效产量，陕西渭河、湖北三宁预计12月也会贡献一部分产量。具体平衡表来看，9-12月产量分别预估为71、73、77、80万吨；另外进口也需要重点考虑，3-7月进口平均为98万吨，8月份国外陆续检修之下，9-12月份的检修依旧集中，产能统计来看有514万吨左右，产量理论损失量有70万吨，折合月度损失17.5万吨附近，因此9-12月进口预估环比3-7月减少，初步预估月均86万吨左右。

需求方面看，从8月开始聚酯负荷比较稳定，且稳定在相对高位，9-10月进入需求季节性旺季，11-12月旺季结束；平衡表看，9-10月有望去库，但去库幅度可能一般，11-12月预计难以去库。

图10：EG平衡表

数据来源：隆众资讯，西部期货

库存来看，华东港口库存处于历史高位，9-10月预计去库，但去库幅度可能并不会太大，11-12月依旧会面临高库存的压力。

图11：EG华东港口库存

数据来源：隆众资讯，西部期货

（2）基差差异

图12：2101 LL基差

数据来源：Wind，西部期货

图13：2101 EG基差

数据来源：Wind，西部期货

01基差来看，塑料基差要强于乙二醇，L基差-100，而EG基差-190，基差对L01的支撑预计要强于EG01。

三、策略执行及风险控制

（1）建仓区间：构建价差为L-2*EG，价差-800至-950之间建仓，1手L对1手EG

（2）主要风险：塑料需求出现问题，库存面临压力；乙二醇去库超预期

（3）策略风控：

（a）逻辑错了，平仓

（b）-1100以下止损，-200以上分批止盈

图14：L-2*EG01合约

数据来源：Wind，西部期货

西部期货2队