中财期货：做多P2101合约策略报告

一、摘要

主要观点：马来减产，出口旺盛，库存不断下降。

关键因素：1、受疫情影响，马来劳动力不足，产量减少超预期。2、全球油脂供应偏紧，马棕油出口旺盛。3、马棕油库存不断减少。

操作建议：在5960-6000做多P2101，5900止损，6200止盈

风险因素：1、马棕油产量超预期。2、马棕油出口不及预期。

二、主要逻辑

2.1 马棕油减产

受疫情影响，马来部分地区棕榈油生产受到限制，再加上前期干旱的影响，今年马来棕榈油产量显著低于正常水平。而到了明年，如果疫情没有得到有效的解决，马来棕榈油产量仍将难以有效恢复。同时前两年和今年年初棕榈油低价导致中小种植户施肥减少，预计这一变化也将直接影响到今年年底乃至明年马来棕榈油的产量。

图1：马棕油产量

数据来源：MPOB，中财期货

图2：马棕油单产

数据来源：MPOB，中财期货

图3：马棕油出口

数据来源：MPOB，中财期货

图4：马棕油库存

数据来源：MPOB，中财期货

2.2 葵油减产助推油脂牛市

根据USDA数据2019/20年度全球葵籽产量共5502万吨，其中乌克兰、俄罗斯和欧盟是全球主要的葵籽产地，三者的产量占全球葵籽产量的75%左右。

不过今年受高温和干旱天气的影响，俄罗斯、乌克兰、欧盟等全球主要葵籽产区的葵籽产量都出现了程度不等的下滑，葵籽产量预估逐月下降。以乌克兰为例，Agritel Intl估计截至10月29日当周，乌克兰葵籽收获进度为94%，已收获产量为1190万吨。按照这个数据预估，乌克兰全年葵籽产量约为1265万吨，较上一年度减少24.2%，即400万吨。俄罗斯的情况也不容乐观，今年葵籽产量约减少200万吨至1333万吨。仅乌克兰和俄罗斯两地今年葵籽减产就将达到约600万吨。

图5：全球葵籽产量（千吨，2019/20年度）

资料来源：USDA，Agritel Intl，中财期货研究院

图6：乌克兰葵籽单产变化（2020/21年度）

资料来源：USDA，Agritel Intl，中财期货研究院

欧盟作为世界第三大葵籽产地，今年也同样受高温干旱天气的影响，保加利亚和罗马尼亚的葵籽产量出现了一定的下滑，不过受益于法国等地的增产，今年欧盟葵籽产量基本与去年持平。

由于葵籽减产，如果按照42%的出油率计算，今年全球葵油供给大概减少252万吨。2019/20年度全球葵油贸易量约为1320万吨，假设葵油主产国国内的葵油消费基本不变，那么2020/21年度全球葵油可供贸易量将减少约252万吨，最终只有1070万吨左右。减少的葵油供给势必将转移到棕榈油、豆油、菜油等油脂上面。而在这三种油脂中，转移到棕榈油的份额无疑将是最大的。

豆油产量虽大，但大部分都留在生产国的国内，用于全球贸易的量较小，2019/20年度全球豆油贸易量约为1240万吨。而2020年4季度到2021年1季度全球豆油可供贸易量将尤为紧张。与此同时，阿根廷大豆压榨业的开工率远远低于产能水平，主要是由于汇率因素，阿根廷农户卖货意愿很差，农户手中囤积了超过3300万吨大豆。由于大豆供应有限，阿根廷压榨商难以满足全球日益增长的豆粕和豆油需求。菜油方面，预计2020/21年度的菜籽产量与2019/20年度持平，菜油产量与今年相比也不会有太大差别。2019/20年度全球菜油贸易量约为566万吨，全球菜油期末库存约为305万吨，可供挖掘的潜力似乎也并不大。

在豆油和菜油可供贸易量潜力不足的情况下，大部分葵油缺口将转向棕榈油，这无疑将使得明年棕榈油供给更加紧张。

三、操作方案及风险提示

●具体操作方案

合约：P2101

方向：做多

进场点：5960-6000

止盈区间：6200-6250

止损位：5900

持仓时间：1个月

盈亏比：3：1

●风险因素：

1、马棕油产量超预期。

2、马棕油出口不及预期。

中财期货2队